盈利倍增难敌估值隐忧！ST华通摘帽之路仍有坎

从长期走势看，2025年以来ST华通股价已由4.91元升至11.18元，涨幅显著，反映出市场对其业绩改善和“摘帽”预期的积极反应。当前回调或许是对前期涨幅过快的技术性修正，并不意味着基本面逆转。公司亦公告未发现应披露而未披露的重大事项。然而，财务造假带来的信任修复仍在进行，摘帽预期尚未兑现，后续能否稳步推进，仍有赖于其财务质量、治理结构及经营稳定性的进一步验证。

2025年7月20日，浙江世纪华通集团股份有限公司（股票简称：ST华通，股票代码：002602.SZ）发布公告称，公司股票于7月16日至18日连续三个交易日内收盘价格跌幅累计偏离值超过12%，依据深交所相关规定，已构成股票交易异常波动。

数据来源：Wind

此次股价异动发生在公司7月15日披露2025年半年度业绩预告之后。根据公告，公司预计2025年上半年归母净利润为24亿元至30亿元，较上年同期的11.5亿元同比增长107.2%至159%；扣非净利润预计为23.9亿元至27亿元，同比增长107.41%至134.31%。同期，预计基本每股收益为0.33元至0.42元，显著高于上年同期的0.16元，整体盈利表现亮眼。

然而，尽管业绩实现大幅增长，资本市场反应却出现背离。在业绩预告发布后的三个交易日内，公司股价累计下跌14.07%，成为此次异常波动的直接导火索之一。市场或对利好兑现后的估值压力有所预期，引发部分资金选择短期兑现离场。此外，从年初至今，ST华通股价累计涨幅接近120%，若从2024年7月25日低点计算，涨幅更是超过260%。如此强劲的上涨基础使得市场在面对利好消息时更易产生“高处不胜寒”的担忧情绪。

从长期走势看，2025年以来ST华通股价已由4.91元升至11.18元，涨幅显著，反映出市场对其业绩改善和“摘帽”预期的积极反应。当前回调或许是对前期涨幅过快的技术性修正，并不意味着基本面逆转。公司亦公告未发现应披露而未披露的重大事项。然而，财务造假带来的信任修复仍在进行，摘帽预期尚未兑现，后续能否稳步推进，仍有赖于其财务质量、治理结构及经营稳定性的进一步验证。

证监会出具处罚决定，复牌实施“其他风险警示”

ST华通成立于2005年，2011年在深交所上市。公司起初专注于汽车零部件业务，自2014年起逐步转型至互联网游戏领域，2019年以298亿元收购盛趣游戏，完成由传统制造向数字文娱的战略跨越，成为A股文化传媒板块的龙头企业之一。目前，公司业务涵盖互联网游戏、汽车零部件、人工智能云数据等领域，并延伸至脑科学和虚实融合平台开发，股东包括腾讯、华侨城等重要机构。

从营收结构看，互联网游戏已成为公司核心支柱。2024年，移动网络游戏收入为172.65亿元，占总营收的76.33%；PC端网络游戏收入33.23亿元，占比14.69%；汽车零部件贡献15.28亿元，占比6.75%；网页游戏、云数据及其他业务合计占比不足3%。此外，公司境内外营收各占一半，海外市场布局初具规模。

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尽管公司在业务拓展方面取得一定成效，其发展过程仍伴随着较大争议与风险。2024年11月，中国证监会向ST华通出具《行政处罚决定书》，认定公司在2018年至2022年间存在重大财务造假行为，涉及商誉减值测试不当、财务数据虚假记载以及收入确认违规等多项信息披露违法问题，严重损害市场公信力。

具体违规包括：2018年未按规定计提商誉减值，少计6,236.30万元；2019年并购盛趣游戏时未剔除原账面商誉，虚增商誉1.22亿元；2020至2022年持续未规范执行减值测试，利润数据被人为调节。同时，公司未将子公司点点互动作为单独分部披露，违反会计准则。

在收入确认方面，2020年公司通过虚构《千年3》软件著作权转让业务，虚增收入与利润合计3.3亿元，占当年利润的9.64%；提前确认《彩虹联萌》版权转让收入，虚增收入2.08亿元、利润1.1亿元，并在次年进行了对称调整。这些行为直接影响了业绩承诺的真实性，误导市场判断。

最终，证监会责令公司整改，处以800万元罚款，并对董事长王苗通、前总裁王佶等多名高管予以警告和罚款。公司股票于2024年11月8日复牌后被实施“其他风险警示”，简称变更为“ST华通”，凸显市场对其治理结构和信息披露合规性的持续担忧。

销售投入持续加码，商誉减值风险未除

尽管公司近年来持续推进业务修复，但整体业绩波动依然显著，经营质量提升仍显不足。营业收入方面，公司自2020年的144.45亿元降至2022年的114.75亿元，2023年回升至132.85亿元，2024年则大幅跃升至226.20亿元，创新高。2025年一季度收入为81.45亿元，保持较好增长态势。

净利润则表现出更大波动。2020年和2021年分别实现净利润21.04亿元和27.09亿元，但2022年因商誉减值等原因大幅转亏至-67.39亿元。2023年恢复至5.88亿元，2024年为10.45亿元，尽管同比增长明显，但与营收的强劲增速形成脱节，盈利质量有待进一步巩固。2025年一季度净利润为13.86亿元，显示出短期修复态势，但能否持续仍有待观察。

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公司费用结构出现明显变化，销售费用率持续攀升，而研发和管理费用率则呈现下行趋势，反映出资源向市场推广倾斜的导向。具体来看，销售费用率由2020年的18.46%升至2025年一季度的35.89%；同期，研发费用率从2022年的16.34%大幅下滑至6.43%，管理费用率也由2021年的9.33%降至5.89%。尽管加大销售投入有助于短期业绩表现，但对研发和管理的持续削弱，可能在中长期削弱公司的技术创新能力与运营支撑，影响其核心竞争力的稳固与提升。

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商誉风险仍是公司资产质量的一大隐患。尽管公司已对高估商誉逐步进行压缩，商誉规模自2020年底的211.04亿元降至2022年底的114.24亿元，并在2025年一季度稳定在120.16亿元，但商誉/净资产比例依然处于高位，达45.14%。若未来并购资产经营不及预期，仍存在减值压力，对业绩稳定构成潜在威胁。

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综上所述，ST华通当前基本面正在修复，盈利能力已有回暖迹象，但过去的财务造假行为尚未完全消解对市场信任的影响，叠加费用结构失衡与商誉风险未出清，短期内仍面临较大不确定性。

作者 | 姚文溪

编辑 | 吴雪

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