北京
来源：中信证券
—研大势—
丨国内经济表现较有韧性，政策方向明确。
❶二季度经济好于预期，经济平稳显韧性。上半年GDP同比5.3%，其中二季度GDP同比5.2%、好于预期的5.1%。国内经济表现出较好韧性的同时，结构上仍呈现一定分化，6月出口同比5.8%、明显强于预期的3.2%，在出口回升支撑下，6月工业增加值同比6.8%、好于预期的5.5%，但6月社零消费同比4.8%、低于预期的5.6%，1-6月固定投资同比2.8%、低于预期的3.7%，指向内需景气仍有待提升。
❷短期政策留有空间相机抉择，提振内需和反内卷方向明确。鉴于上半年GDP增速好于预期，预计7月底政治局会有新政策、但不至于强刺激，政策储备工具将更多相机抉择，在下半年必要时出台。往后看，下半年“抢出口”热度将逐步降温，提振内需的必要性进一步提升，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，可关注后续相关政策性金融工具的落地。同时在供给端，反内卷政策有望提振价格、改善盈利，预计“十五五”规划或展示具体政策路径。
丨中美贸易处于改善稳态期，外部扰动有限。
❶中美关系释放较多积极信号，外部干扰可控。
近期，中美双方有关贸易谈判进展和放松贸易管制释放较多积极信号。美财长贝森特表示，原定于8月到来的美中关税谈判截止日期具有灵活性，当前中美之间的谈判态势良好，预计双方将在未来几周内举行会谈。考虑到稀土管制对美国形成明显牵制，特朗普已难以对华再采用极限施压手段。近期中美各层级对话频率上升，可关注围绕元首会晤的相关探讨。
当前中美关系处于阶段性稳态的时间窗口，短期较难出现重大干扰。
❷美国通胀延续平稳态势，美联储大概率9月降息。
美国6月CPI同比2.7%、环比0.3%，核心CPI同比2.9%、环比0.2%，总体上美国通胀延续平稳态势、尚未出现明显反弹。也由此，市场预计美联储7月降息可能性较小，较大概率于9月启动降息。
近期，特朗普关于解职鲍威尔的施压言论，引发市场对于美联储独立性的担忧。我们认为，提前解雇鲍威尔的概率仍不大，后续将更多回归美联储换届正常进展，考虑其候选人鸽派立场概率较高，我们预计，越临近9月和年末，美联储降息与流动性宽松预期将越来越强化。
丨把握港股增配时机与A股结构性机会，重点关注恒科与出海。
❶港股当下处于增配时机，重点关注恒生科技。
近一周港股如期表现出更强的弹性，恒生指数、恒生科技分别上涨2.84%、5.53%。
建议当下更多关注恒生科技：一方面，估值上，恒生指数和恒生红利已处于过去10年的较高估值分位，而恒科仍处于过去10年的15%低估值分位。另一方面，基本面逻辑上，一是即时零售补贴战不会长期持续、二是腾讯的AI应用潜力还未充分释放和定价、三是中芯国际带动的半导体国产替代、四是智能车的反内卷和新品驱动，以上这些因素的陆续兑现都将支撑恒生科技表现出更大的向上弹性。
❷A股当下延续结构性机会，中报后可关注出海链。
从当下到中报季结束，预计A股仍然以具备长期产业趋势、中报业绩较好、具有较强催化的结构性机会为主。例如AI和创新药，是共识度最高的具备强大产业趋势的品种；再比如通信、新消费以及有色、军工和游戏，也有充分演绎。
而随着中报季结束，我们预计出海板块有望再次形成贝塔性行情。出海仍是贡献显著增长与利润率提升的来源，例如通用设备、农用化工、家居等盈利预测上调较为明显的出口链行业，2024年境外业务收入占总营收的比重均超过40%。
—聊配置—
丨当下市场仍处于有利多头的投资窗口期，关注三条主线的投资机会。
综上，我们认为，国内经济表现较有韧性，提振内需与反内卷的政策目标明确；中美贸易谈判积极信号增多，中美关系处于阶段性稳态。当下市场仍处于有利多头的投资窗口期，在中报基本面演绎与增量资金面改善下，继续关注港股尤其恒生科技的投资机会，以及A股的结构性机会、具体包括：
❶具备长期产业趋势的板块：AI产业链、创新药等。
❷业绩和估值匹配驱动的行业：通信和电子中的北美算力链、有色和游戏等。
❸具有较强催化的主题：军工、反内卷（如新能源）。
本文源自：金融界
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