信用债ETF大扩容的「接力赛」

作者：辛依

ETF所代表的被动投资风潮，正从权益市场加速向固收领域蔓延。

继沪深两市共计8只基准做市信用债ETF今年初顺利发行过后，今年7月，又一市场信用债ETF创新品种快批快发——首批10只的科创债ETF在7月2日获批后，于7月7日发行，一日募集结束，首募资金超280亿元。

7月17日，该批产品将正式迎来上市。

两轮密集发行之后，年内新成立的信用债ETF将达到创纪录的18只，较年初该品类的3只，产品数量增长了6倍。

信用债ETF供给如此迅速地扩容的根源仍然是需求。

国债收益率持续下行，放大了信用利差交易的有效性，而围绕信用债的指数化投资确实在日渐活跃。

此番科创债ETF的发行，则宛如成为一场“接力赛”。

从市场反应来看，无论是首批8只基准做市信用债ETF的规模半年内由发行之初的217.2亿元增长至如今的1300亿元，还是10只科创债ETF“接棒”，一日募至规模上限，资金的投票正在成为此轮被动化投资趋势的脚注。（数据来源：Wind，下同）

AAA的高信用编制与科创主题相结合，成为固收投资攻防要素的凝结；均衡分散的成份券与T+0机制，则有望打造出集多元化策略与流动性管理为一体的配置利器；

参照基准做市信用债ETF的规模增速，即将上市的科创债ETF不仅给场内资金带来了更多可能，更有望促进交易所信用债的活跃度正循环。

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站稳脚跟

作为直接融资转型叠加科创支持政策牵引而来的“债市科创板”，科创债自诞生初的2022年就突破千亿量级并一路快速增长。

到2024年，全市场累计发行的899只科创债累计募资1.02万亿元，几乎是2年前的近4倍。

今年5月7日，央行、证监会发布有关科创债的政策“组合拳”，进一步拓展发行人主体至银行、券商、PE等金融机构，极大丰富了科创债的供给。

政策落地短短2周内，科创债发行规模就突破了2500亿，接近2022年全年水平；二级市场成交额超过2000亿元，同比、环比分别增长214.9%和62.3%。

科创债已然积厚成势，成为带动交易所信用债更快发展的新曲线，这为ETF的入场提供了基础。

6月18日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布“大力发展科创债，加快推出科创债ETF”。

随后几家公募巨头纷纷抢报科创债ETF，7月2日，科创债ETF广发（511120.SH）等首批十只科创债ETF获批。其中，科创债ETF广发等3只产品跟踪上证AAA科技创新公司债指数，另有6只基金跟踪中证AAA科技创新公司债指数，1只跟踪深证AAA科技创新公司债指数。

7月7日，首批10只科创债ETF同日启动发售，并且均实现一日募结，累计首募规模超280亿元。科创债ETF的顺利结募，也在改变债券指数细分品类的格局。

至此信用债ETF正式扩容至21只，无论是数量上还是规模上均超越利率债ETF，占债券ETF的超半壁江山。

此轮科创债ETF的全部满募，意味着信用债ETF的总规模突破2500亿元，在整个债券ETF品类中占比将接近2/3，坐稳三大类别中权重最多的存在。

这意味着，诞生3年多来的科创债不断扩张地盘的同时，也让原本小众的信用债ETF站稳了脚跟。

向高等级信用债寻求利差增厚，以指数化产品巩固流动性安全垫，信用债ETF的快速发展也是市场面对收益率持续下行的自然选择。

立足当下，无论是抬高杠杆还是拉长久期，争取阿尔法的空间都在肉眼可见地收敛；而依靠主动管理的信用下沉来谋求更多超额，似乎成为一种必然选择，但对于追求稳妥的投资者而言，这或许又充满了些许脆弱性隐忧。

高等级信用债ETF的面世，提供了标准化的利差捕捉机会，透明化的风险管理以及更有效的流动性转换能力，或许有望成为当下强化固收组合“攻守平衡”的配套工具。

而一旦面临转向的中性市场乃至下行期，信用债ETF仍然可以凭借其连续成交的机制优势开展信用波段、信用/期限利差乃至信用做空等多维度交易。

存量产品规模生长速度同样佐证了需求潜力。

以2025年之前成立的3只信用债ETF为例，截至今年7月4日的 Wind数据显示，，三只老产品的规模已达941.8亿元，是3年前214.4亿元的的4.4倍，年化复合增长率超过63%。

02

容量可期

面对可能上演的极端气候，投资者需要在市场中做足更多“流动性储备”，能够扮演如此角色的信用债ETF，确实需要更有力的产品创新来丰富自身生态。

此轮科创债ETF扩容浪潮中，瞄准沪市成分券的沪AAA科创债指数，或许就占据着风险收益比更优的象限。

相比年初产品落地的沪做市公司债指数，沪AAA科创债指数具有更加广谱、分散、短久期的特征。

截至2025年6月17日的Choice数据显示，沪AAA科创债指数整体久期仅有3.83年，较前者短了0.27年，样本囊括的145家主体数几乎较沪做市信用债指数实现翻倍，触及的样本容量总和超过8700亿元，高出前者近50%，也远超同期的深AAA科创债指数。

从成分券看，央国企发行人权重占比更高的上证债市，背后隐含了更高的信用条件与配置机会。

评级构成上，沪AAA科创债指数与中证AAA科创债指数相一致，即在要求主体评级AAA的同时，还要求隐含评级达到AA+及以上。

Wind数据显示，沪AAA科创债指数自2022年7月1日的基日至2025年7月4日的3年多区间回报已达14.4%，年化回报率超过4.7%，不但高于沪做市公司债接近50个BP，更领先中长期纯债基金指数达129个BP。

同时，基于此设立的沪AAA科创债ETF，由于支持实物申赎便利，避免了跨市场产品的现金申赎缺陷，这一方面能够避免现金赎回所导致的摩擦成本与跟踪误差，也有利于做市商基于一二级联动或二级T+0反向操作来维持场内价盘。

此轮的科创债ETF发行浪潮中，仅有3只产品跟踪于沪AAA科创债，这一定程度上控制了该指数的拥挤度。

其中的科创债ETF广发（511120.SH）跟踪的，正是沪AAA科创债指数。

继年初的基准做市发新之后，广发基金再度参战此轮科创债ETF战局，一方面源于自身头部的行业地位与创新资源，另一方面则与其在债券指数基金上的长期积累有关。

广发基金目前已在利率债指数基金上深耕多年，旗下有市场首批长久期债券指数基金（中债7-10国开债指数）、首只短久期政策性银行债指数基金（广发中债1-3年农发债指数）、首只政金债全指基金（广发中债农发债总指数）。而在信用债方面，有市场上首只上清所央企信用债指数广发央企80。

截至2024年末，广发基金旗下债券指数基金持有人户数已达90万户，而2018年以来该类产品累计利润贡献高达89亿元，两项指标均位列行业之首。

由于债券指数基金存在的成份券数量众多、流动性分层、交易摩擦等问题，债券的被动投资不同于股票，很难实现完全被动跟踪，业内的常见做法是抽样复制+主观优化。

因此业内债指基金大多数由固收团队管理，少数团队涉及到混合资产部、指数投资部。

但广发基金的债券指数投资团队正在日益壮大，当前旗下基金经理共计11人，形成了如今协同作战，策略互补的阵容。

申万宏源证券的一份研究显示，广发基金旗下指数型债券基金近5年保持较低跟踪误差的基础上，整体实现更高超额收益，以0.66的平均信息比率在前二十大基金管理人中居前。

伴随该批产品的首日完募，科创债ETF已然成为一个近300亿起跳的大品类。

7月17日上市后，该批产品的表现同样值得期待。

当然，这也只是一个开端——君不见基准做市ETF较发行之初的6倍级增长，只用了不到半年。

伴随流动性的持续改善与交易生态的日趋繁荣，更多配置与策略资金的流入这一品类或许指日可待。

信用债的ETF征途，注定驶向星辰大海。

（完