薛鹤翔：丙烯产业链详解——能源化工专题

薛鹤翔、陆甲明（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

摘要

我们整理了丙烯产业链的情况，从长期和短期的数据视角展示丙烯产业链上下游的现状，供大家参考。

风险提示

1、本报告为丙烯现货和期货的市场知识普及性报告

报告正文

一、丙烯的生产工艺

国内丙烯生产按照，原料来源划分大致可以分为：油气、煤炭、甲醇几类。蒸汽裂解工艺，以石脑油、乙烷等为原料，通过高温裂解生成乙烯和丙烯，该工艺丙烯收率约16%，但能耗高、碳排放量大，炉管易结焦。蒸汽裂解产能主要分布在山东及沿海港口，如中国石化、中国石油的大型炼化一体化项目。催化裂化（FCC），是炼油过程的一个环节，常规FCC工艺丙烯收率约4-7%，目前新工艺如DCC可通过深度催化劣化提升丙烯收率。该工艺装置主要集中在华东地区。丙烷脱氢（PDH）工艺，是近年增长最快的工艺，PDH通过高温催化将丙烷转化为丙烯，2024年产能占比达32.56%，成为国内丙烯第一大来源。该工艺具有原料单一、产品纯度高的特点，每吨丙烯消耗约1.2吨丙烷，副产少量氢气。国内PDH工艺装置主要集中在华东、华南沿海地区，如福建中景石化、卫星化学等企业。不过，PDH高度依赖进口丙烷，因此当原料来源出现波动时会影响相关装置开工。煤制（含甲醇制）工艺，该工艺以煤炭或外采甲醇为原料，经甲醇转化生产烯烃（乙烯、丙烯）根据产物的不同细分为MTO（乙烯、丙烯为主）和MTP专门生产丙烯2种。该工艺的装置主要分布在煤炭资源丰富的西北地区（如宁夏、陕西）以及部分沿海港口地区。

二、中国丙烯产能充裕

伴随着国内炼化、煤化工等多种工艺路线装置的投产，中国聚丙烯产能处于快速增长的长周期趋势。2014年至2024年，丙烯产能从约2000万吨到7000万吨。但其产能增速率有着很大波动，其中2017年至2016年一度增速放缓。不过随后又伴随着大炼化的集中投产增速加快。2014年至2024年的丙烯利用率图表，可以看到丙烯产量始终低于丙烯产能，并且利用率徘徊在75-80%之间，这表示了大部分时候并非所有的可用产能都得到了利用，也同时反映了产能过剩，市场供需结构性不匹配，同时装置产能利用率下降的现状。

从高频开工数据可以观察到，长周期的丙烯产能增加，带来了结构性的短期供给充裕的格局。目前，行业周度开工率总体处于环比的低水平。其中既反映出了化工行业普遍的夏季检修的特点，但同时也反映出了产业自身供需偏宽的历史现状。在供给充裕的当下，实际上也可以观察到今年山东丙烯现货价格也总体处于逐步走低的格局。从5年同比的角度基本与2020年当时相对较差的经济周期类似。

三、丙烯的进出口

中国丙烯进出口表现出一定的特性，即进口相对偏多出口忽略不计。进口端，国内华北地区部分装置有从韩国、日本、台湾等地进口丙烯的贸易物流。不过，整体趋势而言，伴随着国内丙烯产能的扩大这部分进口也在逐步下降。出口方面，我国丙烯整体自用为主。在个别月份上会有一定的产量外售但目前还没有形成规模。

四、丙烯最主要的下游——聚丙烯

国内丙烯应用最大的下游是聚丙烯目前占到68%。聚丙烯作为国内5大通用塑料应用较为广泛，包括像编织袋、PPR进水管、汽车塑料件、家电塑料件都有应用。其他的一些下游应用相对平均并逐步缩小，依次外环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸、丙酮、丁辛醇等。

国内聚丙烯产能近些年也是保持了快速增长的趋势。作为丙烯-聚丙烯产业链的重要环节。丙烯装置在设计之初除了部分配套其他下游的品种之外，大部分基本都配套了聚丙烯产能。因此，聚丙烯产能的增加的趋势基本同步与丙烯。另一方面，由于产能长期保持快速增长，实际上对于终端的需求而言属于一种相对充裕的状态，因此近年来国内聚丙烯的现货价格也有明显的价格重心下移，同时，装置的开工率率也下降至80%以上。当然，今年，由于中美在关税上的博弈导致丙烷这个原料在未来以什么成本获取存在一些市场预期变化。因此，对于国内聚丙烯而言，总供给也存在一些波动。

从高频的数据来看，目前国内聚丙烯进入淡季。夏季检修已经展开，短期市场对于供需面的预期并没有新的变化。这其中，既包含夏季检修位代表的供给收缩，也同时需要关注关税缓和时段的一些出口情况。同时，大产能周期的当下，供需修复需要时间和契机。成本端，目前由于原油总体供给充裕，因此前期反弹回落之后，暂时没有新的驱动。聚丙烯自身估值角度更多依赖供需好转来体现，不过这个需要时间来确认。总体而言，夏季供需修复仍在继续，或区间内震荡修复为主。

环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇、丙二醇和各类非离子表面活性剂等，其中聚醚多元醇是生产聚氨酯泡沫、保温材料、弹性体、胶粘剂和涂料等的重要原料，各类非离子型表面活性剂在石油、化工、农药、纺织、日化等行业得到广泛应用。同时，环氧丙烷也是重要的基础化工原料。大部分环氧丙烷生产企业位于山东省。环氧丙烷的产能和产量都属于逐渐递增的一个状态，同时产能增速波动非常大。环氧丙烷的生产利润从2020年至2024年处于一个下滑的状态并且在2021年底急速下滑。

丙烯腈，是一种有机化合物，化学式为C3H3N，是一种无色的有刺激性气味液体，易燃，其蒸气与空气可形成爆炸性混合物，遇明火、高热易引起燃烧，并放出有毒气体，与氧化剂、强酸、强碱、胺类、溴反应剧烈。他主要用于制造聚丙烯腈、丁腈橡胶、染料、合成树脂、医药等。

ABS塑料是丙烯腈(A)、丁二烯(B)、苯乙烯(S)三种单体的三元共聚物，它的分子式可以写为(C8H8·C4H6·C3H3N)x，三种单体相对含量可任意变化，制成各种树脂。ABS塑料作为国内五大通用塑料他的下游终端应用也是涵盖了诸多家电电子产品领域。

丙烯酸（Acrylic acid）是一种有机化合物，最简单的不饱和脂肪酸，化学式为C3H4O2，常温常压下为无色、有刺激性气味的液体，易溶于水（混溶）、乙醇、乙醚等。由于在结构中含有不饱和键，其化学性质较为活泼，在空气中易聚合，可与氢气发生还原反应，可与醇类发生酯化反应，亦可与卤化氢发生加成反应。丙烯酸主要可用于制备丙烯酸酯、高分子吸水树脂等，被广泛用于涂料、纺织、卫生用品和保水剂等领域。

丙酮（acetone），又名二甲基酮，是一种有机物，分子式为C3H6O，为最简单的饱和酮。常温常压下为一种有薄荷气味的无色可燃液体 。易溶于水和甲醇、乙醇、乙醚、氯仿、吡啶等有机溶剂。易燃、易挥发，化学性质较活泼。在工业上主要作为溶剂，用于炸药、塑料、橡胶、纤维、制革、油脂、喷漆等行业中，也可作为合成烯酮、醋酐、碘仿、聚异戊二烯橡胶、甲基丙烯酸甲酯、氯仿、环氧树脂等物质的重要原料，也常常被不法分子做毒品的原料溴代苯丙酮。

五、丙烯生产利润

丙烯的生产利润来看，目前油头的丙烯生产利润总体不佳。年度角度可以显著观察到处于历史以来的低水平。这方面受到原料成本和丙烯现货价格的双重压力。煤制丙烯方面，虽然生产利润近些年也处于低位，不过由于今年煤炭价格的松动，实际上的生产利润有所回暖，现金流常出现小幅回正的情况。丙烷制丙烯的生产利润从年度角度来看，可以显著观察到巨幅变化。一方面，今年来由于pdh工艺装置数量增加，导致丙烯供给充裕压制利润。另一方面，今年丙烷价格也受到中美博弈的影响而出现明显波动，利润丙烯的生产利润。因此，从多种工艺的情况比较来看，暂时煤炭工艺的利润尚可，油制工艺的受到成本波动影响，PDH工艺的则受到诸多影响因素而利润情况不佳。

风险提示

1、本报告为丙烯现货和期货的市场知识普及性报告。