齐云山食品冲击港股IPO，聚焦果类零食领域，依赖第三方经销商

格隆汇获悉，近期，江西齐云山食品股份有限公司（简称“齐云山食品”）递表港交所，保荐人为中泰国际。

齐云山食品专注于果类零食的研发、生产和销售，总部位于江西省赣州市崇义县横水镇。截至最后实际可行日期，崇义食品厂持有公司75%的股权，而崇义食品厂由核心管理层股东合共拥有68.79%的股权，核心管理层股东包括刘志高、朱方永、刘继延、杨玉兰、黄忠明及凌华山。

齐云山食品的核心产品为九种口味的南酸枣糕、三种额外品项（低糖、减糖和零添加），以及两种口味的南酸枣粒。其他产品包括南酸枣软糖、南酸枣凝、于2024年12月推出的南酸枣冻和其他果蔬糕。

图片来源招股书

2022年、2023年、2024年（简称“报告期”），齐云山食品的南酸枣糕营业收入占比均在84%以上，南酸枣粒等其他产品营业收入占比较低。

按产品划分的收入，图片来源招股书

市场规模方面，中国果类零食市场规模自2019年的663亿元增至2024年的995亿元，期内复合年增长率为8.5%。在健康意识提高、技术进步、销售渠道多元化及产品创新等因素的推动下，中国果类零食市场预计将于2029年进一步增长至1510亿元，2024年至2029年的复合年增长率为8.7%。

图片来源招股书

公司业绩方面，报告期内，齐云山食品营业收入分别为2.17亿元、2.47亿元、3.39亿元，年均复合增长率16.1%；毛利率为47.2%、48.8%、48.6%；净利润分别约0.26亿元、0.24亿元、0.53亿元；其中2023年由于营运成本增加，公司增收不增利。

财务资料概要，图片来源招股书

据灼识咨询的资料，以零售额计算，2024年齐云山食品占中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一。自1997年以来，公司的旗舰产品南酸枣糕于中国连续28年获中国绿色食品发展中心认证为“绿色食品”，并在2018年获认可为国家地理标志保护产品。

从整个果类零食市场来看，竞争较为激烈，市场格局高度分散。2024年，齐云山在果类零食中市场份额排名第九，占比0.63%。其主要竞争对手包括溜溜果园旗下的“溜溜梅”品牌和“红枣第一股”好想你，这两家企业在品牌知名度和市场影响力方面都具有较强优势。

中国零食产业价值链分为上游、中游、下游三部分。上游包括果菜等原材料选育栽培，以及包装材料、制造检测设备供应；中游涵盖制造、物流（含研发、加工、包装、质控、物流）和品牌策划（侧重推广与营销）；下游为经销及零售，企业通过经销商、直销渠道及线上线下平台销售产品。零食企业需长期投入资金构建全价值链能力，因此在各环节与第三方合作较常见。

中国零食市场价值链，图片来源招股书

齐云山食品存在过度依赖第三方经销商的风险。2024年年末，公司的经销网络由230家经销商组成，其中199家为线下经销商，31家为在线经销商。报告期内，线下经销商的销售分别占公司收入的86.2%、85.0%、88.4%，线上经销商的销售则分别占公司收入的0.8%、1.2%、0.7%。经销商减少、延迟或取消订单，皆可能影响公司的营业收入。

另外，齐云山食品面临存货过时的风险。报告期内，公司的存货分别占公司流动资产总额的约29.3%、38.1%、23.2%。若市场对公司产品的需求突然下降，导致产品销售意外减少，可能造成存货积压，公司可能被迫依赖降价或促销活动以清理未售出产品，有时甚至以低于成本的价格出售，这可能对公司的财务状况及经营业绩造成不利影响。

本次IPO，齐云山食品预计募资用于扩大产能及储存容量、提升研发能力、拓展销售网络等。

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