中国创新药烈火烹油：突破性涨幅背后的产业质变｜创新药观察

本报（chinatimes.net.cn）记者杨燕 北京报道

政策松绑、产业沸腾、股价翻倍……沉寂四年的创新药赛道正以雷霆之势重回资本市场舞台中央。

截至7月17日收盘，港股创新药板块全线飘红，康方生物、信达生物等创新药龙头股价屡创新高，恒生创新药指数今年以来涨幅已达到惊人的93.46%，创新药板块集体上演“王者归来”。

资本市场正以前所未有的热情拥抱创新药板块，而在产业一线，2025年上半年中国创新药BD出海交易额已逼近500亿美元。曾经被“IPO收紧”“开盘即破发”笼罩的行业，已然实现了惊天逆转。

回看过去三年，创新药板块一度跌至冰点，港股18A板块超80%的创新药企股价腰斩，甚至跌破发行价，“从‘至暗时刻’到‘烈火烹油’，还是因为行业现在能比较清楚的算出投入和收益这笔账了。”一位资深医药投资人对《华夏时报》记者感慨。

政策春风：拆解创新药紧箍咒

事实上，2025年以来，创新药的火热行情已经延续了较长的时间，诞生了德琪医药、和铂医药、加科思、舒泰神、三生制药等多支股价翻倍的“市场宠儿”。而近期再次引爆这场行情的核心引擎，是政策面的超预期转向，精准拆解了长期压在行业头上的“三座大山”。

7月15日，国家医保局宣布第十一批药品集采启动，首次明确“集采非新药，新药不集采”原则。这意味着创新药将避开价格战泥潭，保护了药企的核心利润预期。

“政策为创新药划出了安全区，给行业吃了定心丸。”上述投资人坦言，“创新药企业研发回报周期有了保障，才会敢投入，舍得投入。”

上半年以来，医药行业资本端频频释放利好消息，中国证监会近期发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，上海证券交易所紧随其后出台配套细则，此前科创板重启未盈利企业适用第五套标准上市，同样直击行业融资痛点。

“资本市场服务能不能覆盖优质未盈利科技型企业，是制度包容性的关键标识。”证监会新闻发言人在陆家嘴论坛上强调。对研发投入巨大、盈利周期漫长的生物医药企业来说，融资输入等同于生命线。

支付端的改革同样在大步迈进。近半年来，国家层面首次提出“制定创新药目录，支持创新药发展”，并着力构建多层次医疗保障体系。通过基本医保、惠民保、商业健康保险构建的多层次支付体系，高价创新药终于找到落地通路。

政策组合拳精准拆除了压在行业头上的“三座大山”——价格压制、融资无门、支付受限，有别于其他新兴产业，医药行业一直以来都有着强政策监管属性，政策春风的温和暖意，对于行业无疑是一剂强有力的强心剂。

毕马威中国医疗健康和生命科学行业审计主管合伙人黎志贤对《华夏时报》记者表示，近期相关部门推出的一揽子更具包容性、适应性的制度改革，着力打通支持优质科技型企业发展的堵点难点，同时进一步加强投资者合法权益保护。整体来看，资本对健康科技产业还是具有较强的倾向性的。

产业升级：从“卖药”到“卖知识产权”

政策只是导火索，真正的内核是产业竞争力蜕变。在全球医药行业的竞赛中，国内药企正在蹚过那条证明自身实力波涛汹涌的大河。

License—out（海外授权）爆发成为行业面对外界“盈利预期”的精妙解决方案。2025年上半年，仅BioBAY园区企业就完成近120亿美元出海交易，无论是传统药企还是初创biotech公司，都不乏令人惊喜的案例涌现。

三生制药将PD-1/VEGF双抗以60.5亿美元授权辉瑞，创下国产创新药单笔纪录；康方生物双抗依沃西（AK112）获得50亿美元授权款，其头对头试验甚至击败全球“药王”K药。

“MNC是全球真懂药的‘挑剔买家’”一位资深医药投资人曾对《华夏时报》记者感慨，“十几亿美金首付款，是对中国研发质量最硬核的认可。当前BD交易机遇比融资更重要，错过可能危及生存。”

当企业收入曲线变得可追踪、可预测，投资逻辑便从早期“押注科学突破”的赌博，转向基于成长性的价值判断。

二级市场的狂热正逆向激活全产业链，更深远的影响是一二级市场联动开始修复。二级市场的估值回暖与退出预期改善，正逐步向一级市场传递信心。

面对当前的火热行情，黎志贤同样强调，License—out出海是否能成功，很大程度上取决于产品的领先性及商业化前景，才会有机构愿意“买单”。

毕马威首届健康科技50报告是分析2020年至2023年，A股健康科技上市公司呈现出研发投入占比稳步上升的趋势，但整体的研发投入水平仍较低，仅有5%左右，其中2023年研发投入占比是5.1%。按行业赛道来看，医保科技研发投入占比最高，但仍不足10%。医疗科技和医药科技的研发占比虽整体呈浮动上升趋势，但仍维持在较低水平。

License—out虽带来现金流与国际认可，但中国药企最终需要建立自主的全球商业化能力，单纯做研发外包并非长远之策。

“投资创新药是马拉松，不是短跑，它需要对抗噪音的勇气。”上述投资人士在交流时多次对《华夏时报》记者强调，需警惕短期情绪过热。产业真正的考验，在于能否持续产出具有全球竞争力的产品，临床数据扎实，跟紧不掉队。

黎明将至，但长跑刚过弯道。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏