厦门钨业2025年上半年表现如何？稀土业务在强力提升业绩吗？

继续来看发布了《2025年半年度业绩快报》的上市公司，厦门钨业股份有限公司（股票简称：厦门钨业）前身为1958年成立的厦门氧化铝厂，1982年转产钨制品，1997年整体改制为厦门钨业股份有限公司，2002年在上海证券交易所上市。

厦门钨业涉及钨、钼、稀土、能源新材料和房地产等五大领域，是国家组建的大型稀土企业集团牵头企业之一。厦门钨业构建了钨矿山、钨钼冶炼及加工应用全产业链，多项技术国际领先；建立了包括稀土开采、冶炼、应用和研发的完整体系。

2025年上半年，厦门钨业的营收同比增长了11.8%，总算终结了连续两年的下跌，虽然离2022年上半年还有差距，但也只比该年差，比其他上半年都要高出不少。

主要有三大产品，第一大业务是“钨钼等有色金属产品”，占比近半；第三大是“稀土产品”，占比一成多；第二大业务是“电池材料产品”，占比近四成，这项业务是由其控股的上市公司“厦钨新能”在运营。出口的占比为15%左右，大部分营收都是在国内市场实现的。

2025年上半年的净利润同比下跌了4.4%，和营收同期增长的表现相反。其实2024年也是反着的，半年和全年的净利润都创下了新纪录。2025年上半年的净利润也是最近这几年次高的，这和营收是次高的状态一致，只是两者最高的年份不同。

分季度来看，2023年和2024年的每个季度，营收都在同比下跌。在螺旋下跌多个季度之后，总算在2025年一季度止跌，二季度已经有两成以上的同比增长了。虽然现在就认定下半年的两个季度一定会保持增长，还有点早；但至少能止跌，是大概率事件。

不仅每个季度都能盈利，总体还相对稳定，2025年的营收恢复了同比增长，但净利润方面和前两年看不出来太大的差异，这也是我们看到上半年的净利润同比还在微跌的原因。

毛利率还是有较大波动的，虽然只有几个百分点的幅度，但相对于不到两成毛利率的厦钨新能来说，这样的波动幅度就已经不小了。2022年营收创下新高，但毛利率却是近几年最低的，所以净利润还能在后续连续下跌的年份继续增长，因为这两年的毛利率反弹得比较快。2025年一季度的毛利率再次下跌，预计上半年的水平也不及2024年，所以营收和净利润的表现就是反着的。

销售净利率是比较低的，2024年和2025年一季度连创新高，从这方面看，经营形势确实在好转。但是，净资产收益率却是下降的，这主要是因为净资产的增长快于净利润，运营效率在下降。2022年还是有过“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招的，后续这几年算是把绝招荒废了。

2023年和2024年的主营业务盈利空间是持续提升的，主要来自于毛利率的大幅反弹，期间费用占营收比上升抵消掉了一部分。2025年一季度的毛利率下滑，营收增长又带来了期间费用占营收比下降，主营业务盈利空间较2024年只有小幅下滑。

在其他收益方面，2022年因为“资产减值损失”和“信用减值损失”金额较大，哪怕当年的政府补助类收入也不错，还是净损失了超3亿元。最近两年的表现较好，特别是2024年净收益了3.4亿元，除了“资产减值损失”下降之外，以前计提了坏账损失的应收款项又收回很大一部分，同时还有不错的投资收益，主要是“处置长期股权投资产生的投资收益”，当然是没有这么多投资来经常这样处置的。

分季度来看，毛利率在2024年达到峰值后开始下滑，这种下滑的趋势已经持续了三个季度，预计2025年二季度已经止跌，甚至有所回升了。就算后续不持续提升，至少现在的水平是能够基本稳住的。

每个季度的主营业务盈利空间基本稳定，只有2024年二季度的盈利空间超过了10个百分点，其实也正是该季度拉高了全年的盈利空间。如果后续季度没有这种好事，那么稳定在八九个百分点的水平，其实也不错了。

“经营活动的现金流量净额”表现看起来不太稳定，实际上还是不错的。其波动受子公司厦钨新能“电池材料”的影响较大，这一行这几年正在过经历“过山车”式发展。由于厦门钨业的规模足够大，能够平滑“电池材料”业务波动的影响，整体上显得还不错。

固定资产的投资规模都是比较大的，最近两年都超过了20亿元的规模。为些，不得不增加净融资，但还是不需要持续增加，比如2023年就是减少的状态。

固定资产的规模每年都在大幅增长，在建工程的规模也比较大，由于正式的半年报还没有发布，我们就不看具体的项目构成了。只是需要知道，把营收规模和对应期间的固定资产做对比，2024年的营收规模还不及2022年，其资产的运营效率下降是比较大的。

厦门钨业的长期偿债能力不错，由于长期资产的规模和占比偏大，也就是资产较重，其短期偿债能力只能算中等水平。由于自身的造血功能不错，除“电池材料”之外的业务，主要都是传统业务，稳定性比较强，这方面并没有太大的问题。

厦门钨业的有息负债规模不小，已经连续多年超过百亿规模，相对于其营收和净利润的水平来说，仍在其承受能力之内。但是，市场是在变化的，如果后续的盈利能力大幅下降，固定资产的投资规模还不收缩的话，确实就有可能出现偿债方面的问题。但相对来说，发生这种情况的概率不是太大。

厦门钨业主业稳定，子公司厦门钨业的波动也在可承受的范围内，“稀土产品”的占比虽然不大，但规模也还可以。在本次关税战中，“稀土产品”可能会发生销售额下降，但盈利能力大幅提升的现象，鱼和熊掌不可兼得，能多得熊掌，也是比较好的结果。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！