云南白药：“金盆洗手”的一年

——营收增速仅2.36%，利润增长却达16.02%，云南白药的业绩数据争议与业务困局

“回归主业，聚焦核心”，这是近年来云南白药向市场传递的明确信号。自宣布 2024 年不再开展二级市场投资后，这家百年药企试图重新找回曾经的增长曲线。然而，从 2024 年年报数据来看，情况似乎并不乐观。营收增速仅 2.36%，但利润却同比增长 16.02%，这一数据背后，究竟隐藏着怎样的故事？

营收与利润的背离

云南白药前身为 1971 年成立的云南白药厂，1993 年在深交所上市，历经多年发展，已成为国内知名的医药企业。2024 年，云南白药实现营业收入 400.33 亿元，首次突破 400 亿大关，看似成绩斐然。但深入分析增速，却发现自 2022 年以来，营收增速已连续三年维持在个位数，2022 年为 0.31%，2023 年为 7.19%，2024 年更是降至 2.36%。

图片来源：云南白药2024年年报

与之形成鲜明对比的是，2024 年云南白药归母净利润达 47.49 亿元，同比增长 16.02%；扣非后归母净利润 45.23 亿元，同比增长 20.18%。利润增速远高于营收增速，这一现象引起了不少业内人士的关注。有分析认为，利润增长在一定程度上得益于费用压缩。2024 年，云南白药管理费用 10.38 亿元，同比减少 1.98%；销售费用 48.8 亿元，同比减少 2.26%。其中，广告宣传费由 2023 年的 6.6 亿元减少至 4.6 亿元，职工薪酬从 18.32 亿元降至 16 亿元。通过削减费用来提升利润，这一做法虽短期内成效显著，但从长期来看，是否会对企业的市场拓展和品牌建设产生负面影响，仍有待观察。

回顾云南白药的发展历程，2019 年混改完成后，陈发树所在的新华都成为第二大股东，随后公司开启了大手笔 “炒股” 模式。2020 年末，公允价值变动损益达 22.4 亿元，占利润总额的 32.94%，炒股收益大幅拉升业绩。但好景不长，2021 年 “炒股” 失利，公允价值变动损失 19.29 亿元，2023 年也有 6.2 亿元的损失。直到 2024 年宣布 “金盆洗手”，不再开展二级市场投资，云南白药才开始真正回归主业。然而，即便退出证券投资，2024 年末公司仍持有雅各臣科研制药、健倍苗苗以及中国抗体三只股票，公允价值变动损益合计 1.25 亿元，投资收益 7.77 亿元，主要来自上海医药的投资收益。投资收益在利润构成中仍占据一定比例，这也让外界对云南白药的主业盈利能力产生质疑。

核心业务板块的分化

云南白药以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为核心。从营收结构来看，医药商业占据主导地位。2024 年，云南省医药有限公司实现营业收入 246.07 亿元，占全年营收六成以上，但净利润仅为 6.17 亿元，增速仅 0.48%。医药商业虽体量大，但毛利率较低，仅为 6.21%，远低于工业板块的 65.93%。从利润贡献角度看，占营收 65% 的商业板块仅贡献 15% 利润，而工业板块以 35% 营收贡献 85% 利润。这也意味着，云南白药若想提升整体盈利能力，不能仅依靠医药商业的规模扩张，还需在工业板块发力。

药品事业群在 2024 年表现较为亮眼，主营业务收入为 69.24 亿元，同比增长 11.8%，单品销售过亿产品达 10 个。核心系列产品中，云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元，同比增长超 26%；云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药（散剂）均实现显著增长。其他品牌中药类产品如蒲地蓝消炎片销售收入近 2 亿元，同比大幅增长超 22%，血塞通胶囊、小儿宝泰康颗粒、参苓健脾胃颗粒产品收入均破亿。植物补益类产品气血康口服液销售收入同口径下同比增长约 14%。药品事业群的增长得益于产品多元化和市场渠道拓展，通过丰富产品线，满足了不同消费者的需求，在一定程度上推动了收入增长。

然而，健康品事业群却陷入增长困境。以牙膏为核心的健康品事业群，2024 年实现营业收入 65.26 亿元，但净利润缩水至 12.49 亿元。拉长时间线，2021 - 2023 年，健康产品公司（健康品事业群主要贡献者）的净利润分别为 22.61 亿元、21.83 亿元、20.22 亿元，呈逐年下滑态势。云南白药称，健康产品公司使用 “云南白药主品牌商标”，确认应付集团母公司的品牌使用费共计 11.08 亿元；若不考虑品牌使用费，2024 年实现利润为 21.91 亿元。即便如此，健康品事业群收入同比增长仅 1.6%，低于 2023 年 6.5% 的水平。从市场竞争角度看，高露洁等外资巨头凭借精准细分的功能型产品，以及参半等新兴品牌的崛起，不断蚕食云南白药牙膏的市场份额。云南白药牙膏虽仍稳居国内全渠道市场份额第一（尼尔森零售研究数据 IQ202412），但增长动能明显不足。在防脱洗护领域，养元青洗护产品实现销售收入 4.22 亿元，同比增长 30.3%，虽增速可观，但规模尚小，难以支撑整个健康品事业群的增长。

创新之路的坎坷

为了寻求新的增长曲线，云南白药布局创新药领域。但创新药研发周期长、投入大、风险高，云南白药至今未能分享创新药市场的增长红利。此前，云南白药还尝试在医美、工业大麻等领域多元化布局，但均未形成规模效应。在当前医药行业竞争激烈、创新驱动发展的大背景下，研发投入的多少在一定程度上决定了企业的未来竞争力。2024 年，云南白药研发投入金额为 3.48 亿元，同比增长 1.14%，占营业收入比例仅为 0.87%。相比同行业一些企业，这一研发投入占比偏低，这也让外界对其在创新药领域的突破产生担忧。

云南白药 2024 年的业绩数据，看似有喜有忧。营收创新高背后是增速放缓，利润增长得益于费用压缩和投资收益，核心业务板块表现分化，创新之路仍充满坎坷。在回归主业的道路上，云南白药如何平衡各业务板块发展，提升核心业务的竞争力，加大创新投入以寻求新的增长动力，将是其未来发展面临的关键挑战。对于投资者和消费者而言，他们期待看到云南白药能够重新找回增长活力，续写百年药企的辉煌篇章。

（提醒：内容来自证券之星。文中观点仅供参考、不作为投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

尾声：

“ 云南白药在回归主业的道路上，需破解业绩数据矛盾，突破业务发展瓶颈，方能在激烈的市场竞争中重拾增长动能。”

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