“从ICU到KTV”后，下半年挡在美股牛市前方的三大风险

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尽管投资者在第二季度迅速重新配置风险资产，市场重新回到“金发女孩”情景定价，但下半年美股牛市面临三大关键“熊市”风险：增长冲击、利率冲击以及美元疲软。分析师建议战术性中性配置，并通过多元化投资和特定对冲策略应对即将到来的挑战。

高盛指出下半年投资者需警惕“金发女孩”背后的三只熊。

据追风交易台消息，7月9日高盛研报揭示，尽管投资者在第二季度迅速重新配置风险资产，市场重新回到“金发女孩”情景定价，但下半年美股牛市面临三大关键“熊市”风险：增长冲击、利率冲击以及美元疲软。

高盛风险偏好指标（RAI）显示，投资者在4月2日后经历了异常快速的重新风险配置。该指标从4月的-2低点迅速回升至当前的0.5，回到略显乐观的水平。这一恢复主要得益于美联储更加鸽派的预期、宏观背景的韧性，以及德国财政政策和美国“大漂亮法案”的推动。

然而，这种快速恢复本身就蕴含风险。历史数据显示，风险偏好指标如此大幅上升通常预示着未来6个月股市回报的负偏态分布，特别是在宏观背景可能显现关税影响、政策和地缘政治风险持续的情况下。

高盛指出，当前风险溢价压缩至年初低点，短期内向上配置风险资产的激励有限，而估值高企和潜在宏观数据转弱为股市带来负面不对称性。分析师建议战术性中性配置，并通过多元化投资和特定对冲策略应对即将到来的挑战。

第一大风险：增长冲击引发股市回调

报告指出，下半年经济增长可能面临显著的下行压力，尤其是受到关税影响的预期拖累。

股市尾部风险框架显示，股市大幅回调的概率目前高于大幅上涨的概率。这主要由三个因素驱动：估值高企、领先指标疲弱，以及商业周期评分略有恶化。

尽管硬数据目前尚未显示明显负面信号，且金融条件有所宽松，但关税对经济的直接影响可能在下半年显现，进而对企业盈利能力构成威胁。

特别是美国股市，由于当前估值水平较高，标普500等指数估值接近25年高位，一旦增长预期恶化，回调风险将显著上升。

对于投资者而言，这种风险意味着需重新审视股票配置，尤其是在美国资产占主导的多资产组合中。

报告建议，通过低波动性股票、防御性优质股以及黄金等避险资产进行多元化配置，以缓解潜在的增长冲击带来的损失。此外，关注非美股市可能提供额外的缓冲机会，因为其对全球增长乐观预期的敏感度更高。

第二大风险：利率冲击冲击长久期债券

第二个潜在风险来自利率的意外波动。

高盛指出，若关税导致的放缓得以避免，通胀可能再度抬头，从而对债券收益率施加上行压力。

报告中提到，得益于美联储更为鸽派的预期，下一轮25个基点的降息预计在9月而非12月，因此美国长期债券收益率将温和下降。

但美国财政预期政策、欧洲和日本的收益率上行压力可能限制利率下行空间。若财政政策担忧或通胀意外上行，美联储可能被迫采取更为谨慎的宽松政策，长期债券将因此承压，收益率曲线可能在美联储更鸽派定价的情况下继续陡峭化。

这一风险对固定收益资产和多资产组合的影响尤为显著，特别是对长期债券的持有者。

报告建议投资者偏向于短久期债券，以减少久期风险。同时，金融股（如银行股）因其从收益率曲线陡峭化中获益的能力，可作为对冲利率冲击的有效工具。黄金近期与美元和实际收益率的相关性降低，也可能在某些情境下提供额外的保护。

第三大风险：美元熊市拖累多资产组合

最后一个风险是美元持续走弱可能对以美元计价的多资产组合造成负面影响。

报告预测美元在未来12个月内将进一步贬值——欧元兑美元目标升至1.25、美元兑日元则预计跌至135，这反映了关税引发的类滞胀效应以及对美国财政政策和美联储独立性的担忧。

美元走弱通常与风险偏好上升相关，但当前环境下，这种走弱更多是美国例外论削弱的信号。

对于非美国投资者而言，外汇波动对组合风险的贡献已显著增加。投资者需通过外汇对冲和配置新兴市场资产及黄金来降低美元风险。

报告指出，新兴市场股票和本地货币债券在美元走弱的环境中表现较佳，尤其是考虑到美联储可能更加鸽派及油价下行——预计布伦特原油第四季度跌至60美元/桶。

此外，欧洲银行股和基础设施指数因与美元相关性较低，也可作为有效的多元化工具。

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