原材料涨价冲击业绩，海外扩张考验资金链，玲珑轮胎赴港IPO能否破局？

7月14日，港交所官网显示，中国市场第二大轮胎制造商玲珑轮胎(601966.SH）委任中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司、中信建投(国际)融资有限公司及国证国际证券(香港)有限公司为整体协调人。

此前，为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，玲珑轮胎向港交所递交招股书，谋求“A+H”上市，中信证券和招商国际担任联席保荐人。

此次玲珑轮胎增聘4家整体协调人，而此前的上市团队已包含2家保荐人，机构数量达6家。玲珑轮胎在此时增聘协调人或意在通过扩大承销团规模，加速上市进度，但同时也将造成上市成本增加，进一步消耗现金流。

近年来，受原材料涨价影响，公司业绩波动较大，为此，玲珑轮胎加大了出海建厂的力度，但公司资产负债率持续爬坡，资金链承压，现金流紧张。但在此压力下，公司控股股东及实控人王氏家族仍坚持每年分红，并不断质押股份用于置换存量融资。

截至7月16日收盘，玲珑轮胎报15.11元/股，市值221.14亿元。

业绩如坐“过山车”，海外扩张考验资金链

招股书显示，玲珑轮胎成立于1994年，主要从事轮胎的设计、开发、生产及销售，主要产品是乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎，旗下品牌包括玲珑、利奥、御风、阿特拉斯、绿行及睿界。

据弗若斯特沙利文的资料，按2024年录得的销量计，玲珑轮胎为全球第六大轮胎生产商及中国第二大轮胎生产商。

不过，玲珑轮胎的业绩波动较大。

2022年至2024年（以下简称“报告期”），玲珑轮胎录得营收170.06亿、201.65亿元、220.58亿元，年均复合增长率为13.9%；年内利润分别约为2.92亿元、13.91亿元、17.52亿元，同比变化分别为-63.03%、376.88%、26.01%。

2025年第一季度，玲珑轮胎录得营收56.97亿元，同比增长12.92%；归母净利润3.41亿元，同比下降22.78%。

对此，玲珑轮胎表示，公司的经营业绩，尤其是利润率，在很大程度上受生产所用原材料成本的影响。报告期内，玲珑轮胎的直接材料成本分别约为104.54亿元、110.31亿元、124.05亿元，分别约占各年度总销售成本的69.1%、66.6%、70.0%。

玲珑轮胎在招股书中表示，公司未来的增长在很大程度上取决于扩大产能及满足不断增长的产品需求的能力。

因此，此次赴港IPO，玲珑轮胎拟将募资金额用于为巴西基地的第一期提供资金，包括建成600万条乘用及轻卡胎的产能、建设一座19兆瓦的光伏电站以及推动目前基地的智能化转型；提升独立研发及创新能力；提升全球营销战略以加强及提升既有品牌影响力；以及用作营运资金及一般公司用途。

近年来，在贸易摩擦加剧下，玲珑轮胎加大了出海建厂的力度。

2024年，玲珑轮胎的出口及海外销售创收107.3亿元，占比约48.65%，且海外市场的毛利率为29.39%，毛利率水平远超国内地区的14.6%。

玲珑轮胎公告显示，继泰国及塞尔维亚的2个海外生产基地投产后，2025年公司拟在巴西投资11.9亿美元（约合人民币87.1亿元）新建海外第三工厂，项目建成后，正常将实现年净利润1.66亿美元（约合人民币12.13亿元）。

玲珑轮胎认为，巴西是全球重要的汽车生产国，地域优势和产业集群效应明显，在巴西建厂可辐射南美、非洲等区域，有效提升周边市场的产品供货和服务时效。近年来，菲亚特、通用、比亚迪等车企也已在巴西建厂，就近配套需求迫切。

不过，目前玲珑轮胎多个厂区的产能利用率不足60%，据公司2024年财报，玲珑轮胎公布的17个主要厂区或项目中，仅有6个厂区或项目产能利用率超在70%以上。

此外，布局海外对于公司的资金链考验极大。

报告期内，玲珑轮胎的资产负债率持续爬坡，分别为48.51%、51.74%、53.94%。截至2025年第一季度末，公司短期债务合计146.61亿元，其中包含短期借款96.24亿元、应付票据15.13亿元及一年内到期的非流动负债28.56亿元。然而，公司的货币资金仅为45.22亿元。

高分红同时质押置换融资

面对持续爬坡的资产负债率和资金链压力，上市后，玲珑轮胎进行了多次募资，累计募资总额达63.58亿元。

资料显示，2016年，玲珑轮胎首发A股时的募资净额为24.91亿元，2018年，公司通过发行可转债募资19.94亿元；2020年，公司通过公开增发募资19.79亿元，2022年公司通过定向增发募资23.85亿元。目前，最后一笔募集资金的使用率为52.46%。

值得一提的是，在资金链承压下，玲珑轮胎仍坚持每年进行分红。招股书显示，2022至2024年，公司分别宣派现金股息2.3亿元、8580万元及9.35亿元，累计分红约12.51亿元。

记者注意到，玲珑轮胎的股权较为集中，创始人王希成家族控制了54%股权。

IPO前，玲珑轮胎由玲珑集团公司持有约40.09%，英诚贸易持有约13.76%。其中，玲珑集团分别由王希成持有51%、王琳持有22.40%、王锋持有19.51%、张光英女士持有4.43%；，而英诚贸易则由王希成、王琳及王锋分别持有51.00%、19.00%及30.00%。

王希成为玲珑轮胎的创始人，张光英为其配偶，王锋及王琳为其二人子女。IPO后，玲珑集团公司、英诚贸易及王希成将分别持有公司已发行股本约34.08%、11.70%及0.07%，而王氏家族将直接及间接控制公司约45.85%的投票权。

也就是说，报告期内近13亿元的分红，近半都进了王氏家族的口袋。记者注意到，除了持续进行高分红外，近年来，王氏家族控制下的控股股东玲珑集团还频繁出现股份质押。

2025年7月8日，玲珑轮胎发布公告称，公司控股股东玲珑集团有限公司（简称“玲珑集团”）向西藏信托有限公司质押了玲珑轮胎4700万股份，占所持股份比例8.01%，质押股份市值7.02亿。

玲珑集团方面表示该质押原因为质押股份给西藏信托有限公司用于置换存量融资，即用于偿还或调整现有债务结构。

质押完成后，玲珑集团持有上市公司股份586,776,327股，占公司总股本40.09%。玲珑集团持有上市公司股份累计质押156,710,000 股（含本次），占其持股数量的26.71%，占公司总股本的比例为10.71%。

据中登公司数据显示，截至7月11日，玲珑轮胎股东质押比例占总股本10.71%。数据显示，玲珑轮胎股东共质押1.57亿股，分为5笔，其中无限售股1.57亿股，质押总市值23.43亿元。

二级市场表现上，自2021年以来，玲珑轮胎的A股股价持续性下挫。

公开数据显示，2021年4月，公司创下55.2元/股的高点，此后股价震荡向下，截至2025年7月16日公司股价仅为15.11元/股，较股价最高点累计下跌超70%，公司市值从超750亿元缩水至221亿元，四年来，公司总市值缩水超500亿元。