东兴证券：给予陕西煤业买入评级

东兴证券股份有限公司莫文娟近期对陕西煤业进行研究并发布了研究报告《西北煤炭明珠，聚焦构建“煤电一体化”发展格局》，给予陕西煤业买入评级。

　　陕西煤业(601225)

　　陕西煤业股份有限公司是陕西唯一省属特大型上市煤企，为陕西最大上市煤企，背靠陕煤集团。公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工以及冶金等行业。陕西煤业化工集团直接持有总股本的65.25%，为公司控股股东和实际控制人。2024年成功收购陕煤电力集团火电资产，公司聚焦构建“煤电一体化”产业联动发展格局。

　　公司经营质量持续向好，2025Q1煤价虽持续走低，公司业绩依旧保持稳定。2024年，公司实现营业收入1841.45亿元，同比增长7.77%；归属于上市公司股东的净利润223.60亿元，同比增长5.28%，2024年营业收入创历史新高。2025年，煤价持续走低，公司业绩保持稳定。2025Q1，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓均价为723.31元/吨，环比2024Q4下降12.36%，同比下降19.91%。2025Q1，公司实现营业收入401.62亿元，同比下降0.71%；归属于上市公司股东的净利润48.05亿元，同比上升3.29%，公司业绩在煤价持续下跌情况下依旧保持稳定。

　　公司拥有优质煤炭资源，虽然面临煤炭销售价格中枢下移，公司通过降本增效，提高产量和销量等积极应对措施，业务依然保持稳健。公司煤炭资源主要集中在渭北、彬黄、陕北三个矿区，截至2024年末公司煤炭资源量179.31亿吨，可开采年限70年以上，其中陕北矿区118.67亿吨，占公司总资源量的66.18%。虽然面临2024年煤炭售价中枢下移，公司通过持续降低成本、提高产销量使业务保持稳健。2024年公司煤炭售价为561.30元/吨，同比下降52.13元/吨，降幅8.50%。2024年，原选煤单位完全成本289.92元/吨，同比下降6.67元/吨，降幅2.25%；自产煤（原煤、洗煤）毛利率为56.80%，同比下降2.72个百分点。与可比公司相比，公司的吨煤成本处于较低的水平。2024年公司煤炭产量17048.46万吨，同比上升676.04万吨，增幅为4.13%。2024年公司煤炭销量25843.08万吨，同比增长9.13%。2024年公司煤炭业务收入1626.73亿元，同比下降1.42%。

　　铁路配套为煤炭主营业务保驾护航。公司主力矿井位于陕西榆林，与宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯共同组成我国能源化工“金三角”，具有丰富的能源资源优势。公司围绕“六线四区域”配套建设自营铁路：沿包西线巩固省内电及省内化工用煤市场；沿蒙冀线、瓦日线，形成非电煤市场的主导优势；沿浩吉铁路做大“两湖一江”市场，形成长江经济带核心区域市场主导优势；沿襄渝、宝成线扩大西南市场，立足重庆、辐射云贵川。最终实现沿长江向上辐射宜宾，向下与海进江无缝对接，公司的产品将全面覆盖长江经济带、东部沿海等中国经济最发达的区域，形成“沿海看国能、中部看陕煤”战略格局。2023年，公司铁路运量16718.96万吨，同比增加4353.36万吨，增幅35.21%；2024年，公司铁路运量16628.25万吨，同比下降90.71万吨，降幅0.54%。

　　公司2024年收购了陕煤电力，打造了“煤电一体化”的运营模式，持续投资火电项目，有望帮助公司增加盈利稳定性，促进公司高质量发展。2024年公司总发电量376.15亿千瓦时，同比增加4.41%；售电量351.26亿千瓦时，同比增加4.37%。2024年公司电力业务营业收入161.76亿元，实现毛利22.90亿元，毛利率14.16%，使公司营业收入增长7.77%、归属于母公司股东的净利润增长5.28%。公司持续投资火电项目，2024年用于火电项目资本开支41.27亿元。2025年公司资本开支计划为135.59亿元，同比增长159.40%，其中100.75亿元用于电力业务项目建设，34.84亿元用于煤炭业务项目。“煤电一体化”模式有望帮助公司增加盈利稳定性，促进公司高质量发展。

　　夏季用煤旺季已经来临及“反内卷”事件共同驱动下，有望带动煤炭价格的触底反弹，带动公司业绩提升。公司资金充裕，高分红重回报，凸显投资价值。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议提出，要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。同时，我国已进入季节性高温区间，夏季用煤旺季已经来临，带动火电出力增强，六大发电集团日均耗煤量周环比明显上涨，煤炭价格有望触底反弹，带动公司业绩提升。截至2024年末，公司货币资金297.01亿元，同比增长35.21%。2025Q1公司货币资金329.71亿元，同比增加16.84%，货币资金情况良好，为分红提供保障。公司积极响应号召，维持高分红回报力度，2024年于二季度、三季度进行了两次中期现金分红，全年总现金分红金额达130.70亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的58.45%。

　　投资建议：公司2024年产销量均增长，经营能力保持稳健。拥有优质煤炭资源，煤炭产量（2021-2024年）逐年提高，同时成本管控良好，单位完全成本持续降低。2024年公司收购陕煤电力实施煤电一体化战略，并对电力业务增大资本开支，促进公司高质量发展，有望帮助公司增加盈利。公司分红持续位于高位，彰显公司股东回报信心。我们预测，陕西煤业2025-2027年归母净利润194.83/201.40/211.47亿元，对应EPS分别为2.01/2.08/2.18元/股，对应PE9.65/9.33/8.89倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：（1）宏观经济复苏程度不及预期风险；（2）行业面临有效需求不足的风险；（3）煤价波动不及预期的风险。（4）安全事故风险、井田批复进度不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.67%，其预测2025年度归属净利润为盈利222.3亿，根据现价换算的预测PE为8.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.56。

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