艾为电气IPO：股权代持存悬疑，核心产品单价逐年下滑，边分红边募资合理性待考

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引言：

“ 深圳艾为电气冲刺创业板IPO，股权代持仲裁诉讼未决、核心产品单价下滑、边分红边募资合理性存疑，多重争议下，其上市之路将走向何方？”

本文为财鲸眼原创

作者：小鲸

编辑：小凡

微信公众号：caijingyan

图片来源：深交所官网

深圳艾为电气技术股份有限公司（简称：艾为电气）于2025年6月20日在中金公司的护航下，正式向深交所创业板递交了IPO上市申请，这一举动引发了市场的广泛关注，其中几个关键问题尤其值得深入探讨。

IPO受理态势与艾为电气的入场

值得注意的是，据公开数据显示，截至2025年6月26日22时，2025年沪深北三大交易所受理企业数量已达110家，呈现出明显的增长态势，远超去年全年受理数量总和的77家。艾为电气便是在这波IPO热潮中，作为13家创业板新受理企业之一进入公众视野。在这13家企业中，2024年平均扣非净利润高达1.77亿元，艾为电气以1.02亿元的扣非净利润位列第10位。

股权代持风波：仲裁与诉讼背后的隐情

艾为电气的股权结构演变过程中，实控人梁向辉曾通过代持人韩光间接控制 95% 股权一事，成为市场关注焦点。2017 年 10 月，梁向辉与韩光共同设立艾为有限，因梁向辉希望专注于产品、技术研发，遂委托韩光代为持股。韩光持有艾为有限 100% 股权，其中 95% 为代梁向辉持有，且当时双方基于信任未签订书面代持协议。

此后，股权结构发生多次调整。在梁向辉的指示下，韩光将其代持的部分股权转让给梁向辉和曹伟华，曹伟华替梁向辉代持 15% 股权，韩光继续代持 15% 股权。2021 年 1 月 5 日，艾为有限股东会决议，韩光和曹伟华将各自代持的 15% 股权转让给梁向辉。

图片来源：艾为电气招股书

然而，令人意外的是，曾经的代持人韩光拒绝就代持事项接受中介机构访谈或出具相关说明文件。基于此，梁向辉依据 2018 年 7 月 30 日代持股权还原所签署的《股权转让协议书》中的仲裁管辖约定，向深圳国际仲裁院申请仲裁，请求确认在 2017 年 10 月 31 日至 2018 年 7 月 30 日期间，韩光持有的艾为有限 95% 股权系代其持有。该仲裁案件于 2025 年 4 月 7 日开庭审理，截至招股书签署日，暂未作出裁决。

同时，梁向辉又基于 2021 年 1 月 5 日代持股权还原所签署的《股权转让协议书》中所涉法院管辖约定，以韩光、公司为被告向广东省深圳市龙岗区人民法院提起诉讼，请求确认 2018 年 7 月 30 日至 2021 年 1 月 15 日期间，韩光持有的艾为有限 15% 股权系代其持有。该案件于 2025 年 4 月 11 日经法院受理，截至招股书签署日，尚未开庭审理。股权沿革清晰无争议是监管层对拟 IPO 企业合规性的基本要求，艾为电气虽坚称公司股东当前持有的公司股份权属清晰，不存在纠纷或潜在纠纷，但这一股权代持风波仍为其 IPO 进程增添了不确定性。

核心产品的市场表现：单价下滑与产销率波动

艾为电气的核心拳头产品热管理高压控制器在其营收中占据着举足轻重的地位。在 2022 年至 2024 年期间，该产品收入持续增长，分别达到 2.1 亿元、3.37 亿元、4.4 亿元，占比分别为 99.00%、99.20%、99.86%。然而，与之形成鲜明对比的是，其毛利率和销售单价却呈现出下降趋势。

图片来源：艾为电气招股书

2022年至2024年，新能源汽车热管理高压控制器产品销售单价分别为255.48元/套、246.33元/套、208.74元/套，逐年下滑，2024年和2023年销售单价分别下滑了15.26%和3.58%。艾为电气解释称，新产品批量生产后每年降价是汽车行业惯例，且受新能源汽车价格竞争影响，整车向上游供应链传导了降价压力。与此同时，该产品毛利率也由2023年的42.52%下降至2024年的41.69%。

图片来源：艾为电气招股书

此外，从产销率来看，热管理高压控制器的产销率也在下滑，由 2023 年的 93.81% 下滑至 2024 年的 88.09%，甚至不及 2022 年的 90.23%。受产销率下滑影响，艾为电气的存货规模持续增加，报告期各期末，存货账面价值分别为 6196.11 万元、6099.54 万元、10330.65 万元，其中 2024 年激增了 69.37%。艾为电气也承认，若未来不能精进存货管理水平、下游市场需求发生显著不利变化、市场竞争加剧或技术迭代加速导致存货滞销积压，公司将面临存货减值风险。

业绩增长与股东背景：小米、蔚来突击入股

尽管面临产品单价下滑等问题，艾为电气在业绩增长方面仍表现出一定的成长性。2023 年，公司营业收入和扣非净利润同比增幅双双超过 50%，当期实现营收 3.41 亿元，同比暴增 58.21%，对应扣非净利润同比飙升 50.01% 达到 8529.87 万元。2024 年，营收和扣非净利润继续增长，实现营业收入 4.42 亿元，同比增长 29.69%，扣非净利润达到 1.02 亿元，同比增幅 19.97%。2022 年至 2024 年，三年间营收和扣非净利润复合增长率分别达到 43.24% 和 34.15%。

图片来源：艾为电气招股书

艾为电气的股东背景同样引人关注，招股书显示，其股东名单中有众多产业资本加持，小米智造持股 7.38%、蔚来投资持股 2.73%。在此次上市申报前 8 个月，小米和蔚来等四家外部股东突击入股。2024 年 10 月，小米通过旗下的北京小米智造股权投资基金合伙企业（有限合伙）入股艾为电气，以 9412.5 万元代价获得增加注册资本 282.3750 万元，增资价格 33.33 元 / 股，对应公司投前整体估值 16.5 亿元，同时又以 3690 万元价格受让恒创中国持有的 123.0000 万股股份，受让价格 30.00 元 / 股，最终获得 7.3839% 的股份。蔚来投资则以 5000 万代价获得艾为电气目前 2.7322% 的股份。按照本次 IPO 拟释放 25% 股权募资 9.3 亿元资金测算，艾为电气估值将达到 37.2 亿元，较入股时估值翻倍。若艾为电气成功上市，突击入股的小米智造手中所持股份账面价值最低将达到 2.06 亿元，对比入股总价 1.31 亿元，增长了 57.25%，获益颇丰。

边分红边募资补流：合理性存疑

在艾为电气的 IPO 进程中，边分红边募资补流的做法引发了外界对于其募资合理性的质疑。招股书显示，艾为电气曾于 2022 年、2024 年进行两次分红，2022 年 12 月 21 日派发现金红利 3800 万元，2024 年 5 月 28 日再次派发现金股利 990 万元。而在获受理前两天的 6 月 18 日，艾为电气召开 2024 年年度股东会，派发现金红利 1098 万元，目前上述股利分配尚未实施完毕，递表前累计现金分红 5888 万元。

图片来源：艾为电气招股书

然而，从公司资金状况来看，截至2024年末，艾为电气货币资金余额为4.12亿元，无短期借款，一年内到期的非流动负债仅287.21万元，且经营活动产生的现金流量净额2022年至2024年分别达到793.99万元、4219.17万元、9734.22万元。其资产负债率创三年来新低，2022年至2024年分别为76.25%、51.44%、29.62%，2024年大幅下降21.82个百分点。此外，截止2024年末，账上还有2.1亿元应收账款。在资金相对充裕的情况下，仍计划募资7000万元用于补充流动资金，其募资合理性受到市场质疑。

艾为电气的 IPO 进程中，股权代持风波、核心产品单价下滑、边分红边募资补流等问题交织，引发了市场对于其合规性、市场竞争力以及募资合理性的广泛关注。这些问题不仅考验着艾为电气应对复杂资本市场环境的能力，也为投资者提供了多维度审视该企业的视角。在未来的 IPO 审核过程中，艾为电气如何化解这些争议点，将成为决定其能否成功登陆资本市场的关键因素。我们也将持续关注艾为电气在 IPO 进程中的后续动态。

值得一提的是，艾为电气IPO最新状态显示，为2025年7月4日“已问询”。

（提醒：主要数据来自公司招股书。文中观点仅供参考、不作为投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

尾声：

“ 艾为电气IPO面临的股权、产品、资金等争议仍待明晰，这些问题如同摆在其上市之路上的“考题”，如何交出令市场与监管满意的答卷，关乎企业未来命运，我们将持续保持关注。”

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