一个有业绩的供给侧改革，这家公司还有机器人

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（来源：泡财经）

近期基建相关板块在供给侧改革逻辑推动下表现亮眼，其中有一个细分领域因护城河宽且深，引起笔者关注——7月13日，民爆板块再度强势拉升。

作为国民经济的基础性产业，民爆行业近一年平均涨幅接近60%。

而民爆行业的确定性源于“供给收缩 + 需求改善 + 成本优化” 的三重逻辑。

民爆作为高危行业，强管制属性形成天然准入壁垒。2025 年 3 月工信部《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》明确提出，鼓励跨区域、跨所有制重组，目标形成 3-5 家国际竞争力强的民爆集团。政策推动下，行业集中度快速提升，2024 年 CR10 已达 66.3%，头部企业议价权持续增强。

供给侧改革深化，护城河持续加固：今年资本市场并购重组活跃度攀升，供给侧改革在持续推进。

需求端增量明确:民爆下游 75% 需求来自矿山开采（煤炭、金属矿）及基建，行业的景气程度与宏观经济挂钩，过去部分地方债务较高区域基建进展缓慢，导致民爆需求有所受损。目前也有化债改善的逻辑。

近两年，西部大开发中新疆、西藏国家级项目成为核心增量—— 根据“十四五”规划中期调整，新疆 2030年有望达到10亿吨、2025 年煤炭产能目标 7 亿吨（2024 年已达 5.41 亿吨），西藏地区雅鲁藏布江水电项目开工、巨龙铜矿扩建（巨龙铜矿年产60万吨）等项目持续释放爆破需求；同时，“一带一路” 带动海外基建出海，进一步打开增长空间。

此外，民爆的核心原材料硝酸铵（占炸药成本85%）价格自 2024 年持续下行，2025 年前 5 月延续降势，直接增厚行业利润。以凯龙股份半年报预告为例，2025 年上半年归母净利润预计同比增长 53.64%-84.37%，新疆片区爆破业务放量与成本下降成为核心驱动。

值得一提的是，民爆行业还有智能化升级的政策红利，推动民爆行业正从“减员增效” 向 “全流程无人化” 跨越，而工业机器人的应用成为关键突破口。

2025年2月工信部明确提出，2027年底民爆行业实现全面无人化，直接拉动智能装备需求。相较于 2021 年的智能化政策，此次升级更为彻底，这一趋势不仅提升安全性，更显著提高效率：以炸药包装环节为例，传统人工生产线单班产能约50吨，引入工业机器人后可提升至120吨，人力成本下降60%。行业测算，智能装备改造可使民爆企业毛利率提升3-5个百分点，成为业绩增长的新变量。

今天点评的这家公司叫金奥博，1994年成立，2017年12月在主板上市的一家民营企业，首发价11.64元/股，公司实际控制人为民爆行业资深专家明刚、明景谷父子，明氏家族及其一致行动人合计持股34.45%，雅化集团既是公司客户，也是公司的二股东，及其一致行动人合计持股14.91%，前十大股东持股54.29%，持股较为集中。

公司以民爆智能装备起家，近年陆续收购民爆资产实现产业链扩张，进行民爆一体化布局，目前，公司业务主要包括民爆一体化、精细化工、智能制造、金奥博智慧云四大板块。为客户提供民用爆破行业智能装备、软件系统、工艺技术、关键化工原辅材料、工业炸药、起爆器材、爆破一体化服务，以及各类六轴、并联和柔性协作工业机器人的应用及其解决方案。

该公司的主要亮点如下：

1、民爆一体化布局

公司属于智能装备龙头，在工业炸药智能装备市占率超30%、电子雷管装配线市占率25%。

近年来在持续并购扩张，截至24年，公司近85%的收入、50%的利润来源于子公司贡献。

2、智能制造：工业机器人技术国际领先，跨界应用落地

相较于纯民爆企业，金奥博的核心差异在于“机器人技术” 的稀缺性 —— 在行业全面无人化的政策目标下，其智能装备与机器人业务有望成为第二增长曲线，实现 “民爆基本盘 + 机器人增量”。

公司自主研发的“JWL-LZRobot履带式装卸机器人系统”获工信部鉴定为国际领先水平，应用于炸药包装环节，覆盖130多家企业；公司的六轴机器人、并联机器人、AGV智能转运车已在民爆行业应用，并拓展至食品、包装及精细化工等领域。

2024年研发投入为9423万元（同比+18.75%），从研发项目来看，主要是无人化和机器人领域。

3、军工领域延伸

除此之外，公司的智能装备、机器人等产品已拓展运用到军工领域。

4、业绩有保障+盈利能力不断提升

从经营情况来看，2017年上市以来至2024年，营业收入年复合增长率为20.86%，归母净利润复合增长率为10.37%，都在两位数以上。2025年一季度公司收入同比增长13.94%，归母净利润同比增长147%，增收更增利。

根据公司分季度的收入及利润情况来看，存在收入下半年好于上半年的情况，但净利润并没有这个规律，从2019年开始至2024年，有5年，公司上半年利润要比下半年好，平均下来70%的利润在上半年实现。

硝酸铵是工业炸药生产最主要的原材料，原材料价格一定程度上会影响工业炸药产品价格。2025年前5个月，硝酸铵价格下降，民爆行业炸药产量同比略有增长，行业利润继续保持小幅增长态势，今年二季度业绩大概率也是向好的。

公司收入按产品毛利贡献排序，依次是起爆器材，毛利贡献34%；工业炸药，毛利贡献29%；专业设备毛利贡献21%，最后是化工材料，贡献16%。公司近三年综合毛利率在32%左右，2023年-2024年，公司的毛利率呈现逐年提升状态。

而且最近两年公司盈利质量也较好。

公司在国内建设了200多条生产线，在西藏和新疆为客户承建了工业炸药生产线项目，并提供工业炸药生产所需的工艺技术、装备和原辅材料，以及提供起爆器材等产品；同时在东南亚、中亚、欧洲和非洲等海外地区建设了20多条生产线，有望受益国家“一带一路”战略带动。

目前公司海外收入仅有2392万左右，占比只有1.5%，存在一定的提升空间。

公司当前估值34倍，估值分位点20.86%。

不过公司也有一些短板和风险点值得关注。

1、产能规模处于中游

对于供给侧改革、集中度不断提升的行业来说，产能规模最大的具备规模经济效应。公司目前拥有工业炸药许可生产能力11.5万吨/年、数码电子雷管8522万发/年许可产能，以及保留导爆管雷管、工业电雷管年许可生产能力4000万发用于出口。从产能规模比较来看，属于中游水平，这也是为何公司一直在进行并购整合的原因。

2、受下游基建、采矿投资节奏等宏观经济影响，公司产能扩建曾有延期

行业对比：谁是更优解？

从板块内企业看，江南化工、易普力、广东宏大等头部企业在增量区域新疆、西藏布局靠前，且估值低于行业平均；

金奥博与凯龙股份则凭借业绩边际改善更具弹性，但凯龙股份负债压力较大。

综上，民爆行业作为供给侧改革的题材之一，受益需求复苏及成本端收缩，具备一定的业绩确定性，而智能化升级进一步提升降本增效空间。