中国生物“吞下”明星biotech，回应“默沙东退货”传闻

在先后牵手阿斯利康、默沙东后，“明星biotech”礼新医药被港股上市公司中国生物制药（01177.HK）收入麾下，而这笔交易背后，也是中国创新药企价值重估与本土巨头转型野心的双重变奏。

7月15日盘后，中国生物制药公告称，将以约5亿美元的总价收购上海礼新医药95.09%股权，加上此前参与礼新C轮融资时既已取得的4.91%股权，交易完成后，礼新医药将成为中国生物制药全资子公司。礼新医药主要研发和管理团队也将连同其备受关注的双抗、ADC等研发平台一起，加入中国生物制药。

在官宣收购的同时，有市场传言称，此前礼新与默沙东就PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299达成的授权协议疑遭“退货”。对此，中国生物制药回应称，礼新与默沙东的合作根据许可协议在正常有序地推进中。目前正在推进技术转移，根据交易合同约定，完成技术转移后，礼新将收到3亿美金的技术转移的里程碑付款，根据默沙东此前新闻稿披露，预计此项技术转移将在2025年内完成。

对于关注中国创新药行业的投资者而言，礼新医药的名字并不陌生，该公司2019年成立至今不到6年，连续完成3笔跨国授权交易，总额近50亿美元（约300亿元人民币）。从阿斯利康到默沙东，跨国巨头争相押注该明星Biotech。

如今，礼新医药却投入本土药企怀抱，背后下的究竟是怎样一盘棋？对此，有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，礼新医药被中国生物制药收购，背后反映的是国内创新药行业进入整合期的必然趋势。

一方面，融资环境收紧，Biotech企业普遍面临融资困难，礼新医药虽有多项授权交易，但持续研发仍需巨额资金投入，被收购可缓解现金流压力；另一方面是商业化能力短板：国内多数Biotech缺乏成熟的销售团队和商业化经验，而中国生物制药作为传统药企龙头，拥有强大的销售网络和临床资源，可加速礼新医药产品的落地。

作为收购方，今年以来，中国生物制药股价涨幅已经翻倍，截至7月15日收盘，其总市值达到1195亿港元，但距其巅峰时超过2000亿港元的市值尚有差距。

“此外，在政策与资本双重驱动下，国内创新药同质化竞争加剧，头部药企通过并购整合优质资产，有助于提升研发效率和市场集中度。”该分析师说，这场收购不仅是一家公司的命运转折，更是中国医药产业格局重构的关键信号。

礼新医药成色几何？

根据公开信息，礼新医药是一家聚焦First-in-Class和Best-in-Class的创新药研发公司，于2019年成立于上海，成立5年多时间就在众多国内Biotech中脱颖而出，多个创新资产吸引跨国药企竞相争抢。目前，礼新有7个项目处在临床阶段，还有近20个临床前项目，拥有自主研发的抗体、ADC、TCE以及肿瘤微环境四大平台，已实现两项重磅MNC对外授权，并拥有在中国、美国、澳洲三地开展临床的经验和能力。

2023年5月12日，礼新医药与阿斯利康就新型GPRC5D靶向抗体偶联药物LM-305达成全球独家授权协议，首付款为5500万美元，交易总价值达6亿美元。GPRC5D是多发性骨髓瘤的新兴免疫靶点，LM-305已于2023年12月开展全球多中心I期试验，为首个进入临床开发阶段的靶向GPRC5D抗体偶联药物，具有成为首创分子的潜力。多发性骨髓瘤具有易复发、难治愈的特性，全球整体市场超过300亿美元，强生的抗CD38达雷妥尤单抗2024年全球销售超过116亿美元。

2024年11月，礼新再与默沙东达成协议，将自主研发的PD-1/VEGF双抗LM-299的全球独家权益授予后者，合计获得32.88亿美元的收入，其中包括8.88亿美元的预付款和技术转移里程碑。抗PD-1和抗VEGF分别通过激活免疫系统和抑制肿瘤血管生成，是在临床中已被广泛验证为有效的抗癌机制。PD-1/VEGF双抗已经在包括非小细胞肺癌、肠癌、胃癌、肝细胞癌、乳腺癌等实体瘤中显示了良好的效果，该靶点一旦开发成功，有潜力成为下一代肿瘤免疫的核心产品，预计全球市场规模超过200亿美元。

值得注意的是，礼新上述两款产品仅在临床前阶段就已吸引跨国巨头竞相关注。LM-299于2024年10月在中国获批临床，仅一个多月后就被默沙东火速拿下授权，可见后者志在必得。

截至目前，礼新医药累计对外授权近40亿美元，折合人民币近300亿元。其还有近20个项目处在早期阶段。

前述分析师指出，作为国内“明星Biotech”，其核心价值在于差异化的技术平台和强大的国际化授权能力。公司先后与阿斯利康、默沙东等跨国药企达成授权合作，近三年对外授权总额近300亿元，凸显其研发管线的国际竞争力。

一方面，礼新医药专注于肿瘤免疫和抗体偶联药物（ADC）领域，其核心平台（如LM-302等）在靶点选择和临床前数据上具备差异化优势，符合当前全球ADC药物研发热潮；另一方面，尽管尚未有产品获批上市，但其授权交易金额已验证市场对其管线的认可，尤其是与跨国药企的合作，降低了后续商业化风险。

巨头争夺背后

根据公告，礼新医药95.09%股权出售对价为不超过9.5亿美元，剔除礼新持有的4.5亿美元现金后，中国生物制药收购的付款金额约为5亿美元。

实际上，中国生物制药对礼新的青睐早有端倪。早在2024年8月，中国生物制药就以1.42亿元人民币参与礼新医药C1轮融资，取得后者4.91%的股权，并就LM-108及潜在的多个创新双特异性抗体或抗体偶联药物(ADC)在中国大陆地区达成战略合作。

有业内人士分析，通过收购礼新制药，纳入一系列极具全球前沿创新实力的优质资产，必将加速中国生物制药的国际化进程，成为公司市值重回巅峰的又一强引擎。

前述分析师也指出，此次收购折射出中国创新药行业的三大趋势：一是国际化授权模式常态化。礼新医药的成功证明，国内Biotech可通过授权合作实现价值变现，而非依赖单一国内市场。未来更多企业可能效仿这一路径；二是Big Pharma加速并购整合。中国生物制药等传统药企正通过收购补充创新管线，应对集采压力和转型需求，行业集中度将进一步提升；三是ADC与肿瘤免疫赛道持续火热。礼新医药的核心领域（ADC、肿瘤免疫）仍是资本和药企争夺的焦点，未来相关交易可能密集出现。

从BD项目类型来看，随着中国药企参与的医药交易大幅增加，占比较高的新兴产品包括双抗/多抗、ADC等，这也意味着赛道的竞争异常激烈。华鑫证券研报也印证了相关领域的发展潜力，“从目前国内创新药的研发趋势来看，目前在含PD-1（PD-L1）、IL2等肿瘤免疫相关的双抗、ADC方面，中国企业继续保持领先，随着更多积极的临床数据读出，重磅BD仍可期待。”

而从资本市场环境看，致同咨询生命科学与健康行业领导合伙人、致同咨询融资与并购财务顾问服务合伙人董慧慧日前对21世纪经济报道记者指出，当前资本市场虽有小幅回暖，但远未达到理想水平，“资本市场的复苏需整体向好，目前香港18A上市企业增多但股价表现不佳，中国biotech企业最终仍需从资本市场获取资金。”

而本土巨头目前仍握有充足的现金流可以实现一举两得的效果。前述业内人士指出，对中国生物制药而言，这笔交易直击三大战略痛点：biotech企业缺乏资金，而传统药企缺乏创新成色，中生制药传统优势在肝病、肿瘤化疗药，面临创新转型压力。礼新的ADC、双抗平台可立即补充下一代疗法。同时，礼新已验证的跨国合作经验，为中生出海提供通道。中生制药还可以通过引入高增长潜力的创新资产，平衡仿制药业务的政策压力。

鉴于礼新所有产品都经得起MNC（跨国药企）的苛刻尽调，中生制药相当于用5亿美元买下近300亿元对外授权价值的团队和管线，可谓是一笔精明的风险对冲。

暗流已涌动

其实，礼新被收购绝非孤立事件。

早在2023年12月，阿斯利康就宣布以高达12亿美元的价格收购亘喜生物。此次收购将为阿斯利康不断扩充的细胞疗法管线增添GC012F CAR-T。基于FasTCAR技术平台打造的GC012F是一款处于临床阶段的创新型BCMA/CD19双靶点自体嵌合抗原受体T细胞疗法（CAR-T），有望成为针对多发性骨髓瘤、其他多类恶性血液肿瘤以及自身免疫性疾病【包括系统性红斑狼疮（SLE）】的新一代治疗方案。亘喜生物由此成为首家被跨国药企收购的中国创新药企。

此外，2024年11月13日，普米斯生物宣布与BioNTech 达成股权收购协议，根据协议条款，BioNTech以8亿美元预付款收购普米斯100%已发行股本。通过此次收购，BioNTech拿下普米斯自主研发的抗PD-L1/VEGF双特异性抗体（PM8002/BNT327）完整的全球范围权益。

前述分析师直言，资本寒冬下现金充沛的本土巨头，正抄底收购优质Biotech。礼新医药选择投入本土怀抱，揭示了中国医药产业深层变革：中生制药作为传统药企通过并购获取创新动能，使得本土创新资产避免沦为跨国企业的“代工厂”。

中国生物制药此前对外透露，自身管线中包括PDE3/4、HER2 双抗、HER2双抗ADC、FGF21等后期临床资产，以及EGFR/cMET ADC、四代EGFR，口服GLP-1 和PDE4b等早期项目，也同样具备较强的国际化潜力。此次中国生物制药收购礼新可谓强强联合，有望进一步强化中国生物制药创新研发能力，扩充管线并加速其国际化进程。

“短期开看，此次收购可能提振市场对Biotech的信心，尤其是具备国际化潜力的企业。长期来看，需关注中国生物制药能否有效整合礼新医药的研发资源，并推动产品商业化。若成功，或为行业提供‘资本+研发’协同的范本。”该分析师强调，以往中国Biotech多将产品海外权益授权给跨国药企，自身仅保留中国权益。而此次收购后，中国生物制药可通过礼新平台直接运营全球权益，实现从“卖家”到“玩家”的身份跃迁。

如此可见，这场收购只是序幕。礼新医药的被收购，既是单个企业的战略选择，也是中国创新药行业从“野蛮生长”走向“精细化运营”的缩影。未来，具备技术差异化和国际化能力的Biotech仍将是资本和巨头争夺的核心资产。

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