曾获33亿美金大BD，中生制药只花5亿收购！

作者 | 深水财经社 纳兰

中国生物医药行业的消息一个比一个震撼。

2024年末，默沙东豪掷32.8亿美元，买下中国公司礼新医药双抗新药LM-299的全球独家许可权益，其中包括8.8亿美元的首付款及近期里程碑付款。

当行业还在惊叹这笔创纪录BD交易时，没想到仅仅半年后，就传来礼新医药被港股制药龙头中国生物制药（1177.HK）收购的消息，而仅有5亿美元的总收购价格，让不少业内人士直呼“赚大了”。

生产出全球药王K药（即抗癌药Keytruda）的默沙东，是世界排名前三的跨国制药巨头。而随着K药专利将于2028年到期，寻找“下一个药王”的默沙东，将眼光盯上了当下肿瘤治疗中最炙手可热的双抗赛道。

礼新医药自主研发的PD-1/VEGF双抗LM-299无疑是其中佼佼者。

该靶点被认为在非小细胞肺癌、乳腺癌、肝癌、结直肠癌等多个适应症上均有较大潜力，全球销售峰值预计可达200亿美金以上，已被默沙东视为下一代肿瘤免疫治疗的基石产品。

默沙东

除了默沙东，礼新医药的另一款抗GPRC5D ADC药物LM-305则被另一跨国巨头阿斯利康以6亿美元拿下。

值得注意的是，这两款产品都是在临床前阶段就吸引了跨国巨头竞相关注，并且一到临床阶段就被果断“抢走”。如LM-299于2024年10月在中国获批临床，仅一个多月后就被默沙东火速拿下授权，可见志在必得。

而仅仅两款药物，就卖出了将近300亿人民币的巨额授权，礼新医药已经成为中国创新药行业的一匹黑马，迅速成为国内最受关注的明星级biotech。

礼新医药

礼新医药2019年才在上海成立，创始人秦莹博士曾先后任上海交通大学医学院生物治疗中心主任、中国科学院上海生科院营养科学研究所研究员和博士生导师，并曾在葛兰素史克、赛生医药等多家跨国公司任职。

而事实上，礼新医药核心团队不过60人，短短五年间创造了奇迹一般的研发成果。其目前2个项目处在注册临床阶段，5个项目处在临床I期，以及超过10个项目处在临床前研究阶段，均为具有全球First-in-Class或Best-in-Class潜力的创新药物。

图源：礼新官网

礼新官网显示，去年10月，其LM-108注射液联合正大天晴贝莫苏拜单抗/派安普利单抗的临床试验（IND）批件已获得中国国家药监局（NMPA）批准。

而LM-108是全球临床进度领先的CCR8靶向单抗，是唯一同时获得两项突破性治疗认定的同类在研药物，已在去年被中生收入囊中。

在业内人士看来，该产品也有希望成为中生+礼新率先开启License-out的潜力产品之一。

就是这样一家备受关注的明星biotech，却突然传来被收购的消息。

7月8日盘前，港股制药龙头中国生物制药公告，将收购上海礼新医药95.09%股权，对价为不超过9.5亿美元，剔除礼新持有的4.5亿美元现金后，实际收购的付款金额只有约5亿美元。

加上此前作为领投方参与礼新C轮融资时已取得的4.91%股权，交易完成后，礼新医药将成为中国生物制药全资子公司。

礼新医药主要科研和管理团队也将连同其备受关注的双抗、ADC等研发平台一起，加入中国生物制药。

很多人会问，礼新医药研发实力这么强，为什么会仅以5亿美元卖给中生制药呢？

其实所有商业合作，都是各取所需的理性行为，礼新医药也不可能自降身价“贱卖”，能够投身中生，肯定有更大的追求。

有分析师认为，虽然首付款与里程碑收入十分可观，但从过往经验来看，若无产品商业化上市，里程碑付款终究难以形成持续的资金供给，对外融资是推进发展的必然选择。所以礼新医药投入中生制药，不失为“背靠大树好乘凉”的选择。

事实上，除了上述股权投资外，礼新医药与中国生物制药在研发一直有深度合作，这也是两家公司能够整合的主要原因。

根据中国生物制药去年11月的公告，在参与礼新医药C1轮融资的同时，还就LM-108及潜在的多个创新双特异性抗体或抗体偶联药物（ADC）在中国大陆地区达成战略合作。

礼新官网显示，C1轮融资共3亿元，除了中国生物制药，还有浦东创投、张江浩珩共同参与，老股东启明创投和上海生物医药基金跟投。

在业内看来，对于礼新这样一家迅速崛起的明星创新药企，中国生物制药仅以5亿美金拿下全部股权，显得极为“超值”。

毕竟礼新旗下的双抗、ADC平台，正是当前创新药领域最为火热的赛道，BD交易价格不断创出天价。

中生制药未来不仅可以和礼新的管线共同组成强大的License-out潜力产品矩阵。而且在双抗、ADC等平台，双方均有着强大的开发能力和深入布局，未来产生协同互补的可能性相当大。

今年以来，国内创新药行业迎来“翻身仗”，港股创新药股普遍大涨，而重要的催化剂，就是不断曝出的License-out交易。

据Dealogic数据，2024年以来，全球大型药企引入的创新药项目中，有42%来自中国企业，而五年前这个比例几乎为零。

2024年全年，中国创新药License-out项目达94笔，总交易金额达519亿美元，其中55%流向美国。

2025年才刚过一半，中国企业的国际交易金额就已达455亿美元，首付款超过20亿美元，再次逼近2024年度纪录。

中国生物制药已连续7年进入《制药经理人》评选的全球制药企业50强，最新排名全球第38位。其创新能力更是有目共睹，今年ASCO年会有12项临床研究入选最高级别的口头报告环节，创下中国药企之最。

但中国生物制药的营收仍然高度依赖于国内市场的销售收入，在License-out方面有着巨大的待开发潜力。

此前在高盛年会上，公司曾透露，对外授权交易已经成为公司重要战略目标之一，目前多项资产具备对外授权潜力，有望进一步扩大公司国际化收入，开启第二增长曲线。

例如此前康方生物与Summit公司2022年末就PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西达成5亿美元首付款、总额50亿美元的授权交易，此后市值至今增长约650亿港元。

今年5月，三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成创纪录的60.5亿美元总额授权交易，不仅引爆了近期港股创新药行情，其自身市值也暴增400亿港元，跃居行业前列。

而以ADC平台为主的百利天恒，市值已超过1300亿港元，科伦博泰、映恩生物等，同样备受市场青睐。

中国生物制药2020年市值一度突破2000亿港元。

今年以来，得益于创新研发不断突破，公司股价大涨，到7月15日收盘已经翻倍，市值重回千亿港元，接近1200亿港元，但距2000亿港元的巅峰市值仍有差距。

中国生物制药营收、利润体量均与另一国内龙头恒瑞相当，但分析认为，如果参照康方、三生、百利天恒等过往的路径，礼新医药双抗+ADC两大平台潜在的价值，以及管线中大量的对外授权潜力资产，未来或可为中国生物制药带来超过千亿港元的新增市值，将来市值也有望看齐恒瑞，重回应有的市场地位。

相关资料：

礼新医药重点研发管线进展

- LM-299（PD-1/VEGF双抗）：潜在BIC，目前正在中国进行I期临床试验。LM-299采用四价IgG-VHH结构，将抗VEGF抗体Fc端改造为两个靶向PD-1的纳米抗体，增强PD-1和VEGF两端的靶向特异性，已在临床前研究中显示出优异的协同效应以及安全性。

- LM-305（GPRC5D ADC）：潜在FIC，目前正在全球进行I期临床试验。研究表明，GPRC5D在多发性骨髓瘤 (MM) 患者中特异性高表达，具备一线治疗潜力。

- LM-108（CCR8单抗）：潜在FIC，目前正在中国进行Ⅱ期注册临床试验，全球研发进度第一。LM-108已有两项适应症被中国国家药监局药品审评中心（CDE）纳入突破性治疗药物程序（BTD）；连续两年入选ASCO口头报告，展示出在胃癌、胰腺癌领域突破性的疗效和良好的安全性。中国生物制药正在探索LM-108多肿瘤联合治疗方案，有望为PD-1/PD-L1治疗失败患者提供新的治疗选择，成为肿瘤免疫治疗的新一代疗法。

- LM-302（Claudin 18.2 ADC）：潜在FIC，目前正在中国进行Ⅲ期注册临床。LM-302已被CDE纳入BTD，用于治疗既往接受过二线及以上系统治疗的Claudin 18.2阳性的局部晚期或转移性G/GEJ腺癌，并已获得美国FDA新药临床研究（IND）批准以及孤儿药资格认定（胰腺癌、胃癌及胃食管交界部癌），即将在美国开展Ⅱ期临床研究。LM-302在胃癌、胰腺癌和胆道癌患者中均观察到临床疗效，且对Claudin 18.2低表达和PD-L1低表达的患者也有临床获益。

- 此外，礼新还有LM-101 (SIRP-α单抗）、LM-24C5 (CEACAM5/4-1BB双抗）、LM-168 (CTLA-4肿瘤微环境特异性单抗）等三项创新肿瘤管线处于临床阶段，并有10余项临床前双抗/ADC项目预计在1-2年内进入临床，且均为全球FIC靶点。

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