央行加大投放进行时，资金面稳定助力债市修复

来源：上海证券报

　　◎记者 张欣然

　　央行呵护资金面暖意浓。7月15日，央行开展3425亿元逆回购操作，并按计划启动总规模达14000亿元的买断式逆回购操作。

　　分析人士表示，央行操作节奏前移、政策沟通增强，释放出稳预期、稳信用的政策信号，有助于缓解流动性扰动。随着资金面保持平稳，债市修复窗口有望逐步开启。

　　加量操作、节奏前移，稳市场预期

　　近期央行持续呵护税期资金面，释放出政策操作节奏前移、加力稳信用的信号，有助于缓解政府债发行高峰期的流动性压力，稳定市场预期。

　　7月15日央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了3425亿元逆回购操作，中标利率为1.4%。当日，公开市场有690亿元逆回购和1000亿元1年期MLF（中期借贷便利）到期，当日实现净投放1735亿元。

　　此前一日，央行公告称，于7月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期8000亿元、6个月期6000亿元。

　　值得注意的是，7月买断式逆回购到期量共计12000亿元（其中3个月期7000亿元、6个月期5000亿元），本次操作将带来当月净投放2000亿元，为央行连续第二个月加量续作。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行7月再次选择在月中披露买断式逆回购操作计划，表明此类操作的节奏已从“月末公布”逐步转向“月中公布”。这一变化不仅提升了政策操作的前瞻性与透明度，也有助于更好地引导和稳定市场预期，释放积极信号。

　　中国民生银行首席经济学家温彬认为，今年以来，货币政策框架持续调整优化，央行与市场的沟通不断强化，3月MLF首次提前公告，稳定市场预期，流动性就此开始转松。此次央行再度于月中提前公告买断式逆回购操作，表明以后增强政策沟通将成为常态。

　　从操作意图看，王青表示，当前政府债发行仍处高峰期，对流动性形成阶段性压力，而在5月降准释放约1万亿元长期资金后，央行连续两个月通过买断式逆回购净投放，有助于稳定资金面、保障政府债顺利发行，更重要的是释放了数量型货币政策工具持续加力的信号，彰显出政策面推动“宽信用”的意图。

　　7月资金面扰动因素增多

　　央行的加量操作或为应对7月多重流动性扰动因素。

　　温彬解释，当前市场面临较为显著的资金缺口：一方面，7月前两周央行已通过逆回购累计净回笼1.7万亿元，还有待回笼的中长期资金。MLF方面，15日和25日分别到期1000亿元和2000亿元，买断式逆回购共计1.2万亿元到期；另一方面，税期扰动将至，7月作为缴税大月，近几年的缴税规模均在1.7万亿元至1.9万亿元。此外，伴随地方债发行提速，7月政府债净融资额预计仍在1万亿元以上，均对流动性有所扰动。

　　财通证券首席经济学家孙彬彬表示，本周市场流动性或面临多项扰动叠加，包括买断式逆回购到期、政府债净缴款、税期走款、MLF到期及同业存单集中到期等。

　　长江证券固收首席分析师赵增辉表示，7月资金面扰动主要集中于税期等。7月作为季初月份，税期会面临按月度征收和按季度征收税种的叠加申报，预计税期走款对流动性的扰动相对更加明显。

　　不过，税期影响仍属温和扰动。华西证券宏观首席分析师肖金川解释，7月历来是缴税大月，但历史数据显示，税期对资金面的扰动整体可控。以代表性品种R007为例，税期三天的波动区间通常在正负2个基点内。

　　整体看，资金面扰动可控但需密切关注边际变化。多位分析师认为，当前同业存单续发节奏平稳，政府债发行节奏亦较为温和，对资金面的冲击相对有限。在政策呵护下，资金利率或仍以稳定为主，但央行如何平衡扰动节奏与流动性预期，将成为影响市场情绪与资产定价的重要观察点。

　　债市修复窗口有望开启

　　债市方面，在上周债市承压的背景下，市场对资金面走势高度关注。分析人士表示，央行买断式逆回购落地，为债市带来利好。若资金面延续平稳甚至偏松态势，有望为债市带来修复契机。

　　截至7月15日收盘，30年期国债收益率下行1.4个基点报1.861%，10年期国债下行1.16个基点报1.655%。

　　孙彬彬表示，当前DR001维持在1.3%左右的利率水平下，1年期AAA同业存单收益率仍在1.6%以上，具备一定配置吸引力。不过，考虑到近期权益市场走强，对债市形成一定资金分流效应，叠加部分资金扰动因素尚未完全出清，债市下行节奏或较为“颠簸”。他建议，采取“逢调增配”策略，静待扰动因素结束后的更好入场时点。

　　肖金川认为，债市的节奏关键仍在于资金利率。如果资金面保持平稳，甚至进一步走低，可能带动债市行情快速修复；反之，则可能延后债市企稳时间。

　　分析人士认为，总体来看，尽管短期内债市波动有所加剧，但在政策呵护与资金面预期稳定的背景下，下半年债券配置机会将逐步显现，建议投资者密切关注利率变化与政策操作节奏，择机布局中高等级信用债。