暴跌84%，市值蒸发1600亿！“没落”巨头靠一针痛风药，再冲IPO

作者 | 陈振

来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）

引言：市值蒸发1600亿之后，长春高新靠一针“痛风药”杀回来了。

被誉称“东北药茅”的药业龙头——长春高新，最近又搞了三件大事：新药金蓓欣获批、宣布赴港IPO、董事长高频亮相“冲业绩”。

7月2日，长春高新发布公告拟赴港IPO，计划发行H股，开启A+H新阶段。

同一天，公司旗下金赛药业自研的痛风新药“金蓓欣”正式获批上市，标志着长春高新真正进入创新药阶段。

这款被视作“接棒生长激素”的拳头产品，能否拯救营收、重塑市值、让资本市场重新审视这家老牌药企？

从巅峰到低谷

“东北药茅”的失速三年

2021年以前，长春高新是A股医药板块里响当当的名字。依靠“生长激素”这款单品，公司曾连续多年实现高速增长，业绩、市值双飞。

2021年5月，它的股价一度冲上497.54元，总市值突破2000亿元，市占率达75.82%，并被冠上“药茅”头衔。

但问题也正是出在这里。

高度依赖单品的商业模式，为公司埋下隐患。随着医保集采的推行，生长激素的利润空间迅速压缩。

与此同时，信立泰、通化东宝、安科生物等竞品厂商纷纷加码该领域，价格战迅速白热化，增长引擎熄火，股价也随之断崖式下跌。

于是，从2021年高点以后，它的股价就一路向下。从500多到400，甚至跌到100元以下，这几年累计跌幅高达84%，市值蒸发超1600亿。投资者调侃，“药茅”成了“药毛”。

更让市场担忧的是，这不是股价的问题，而是业绩开始“塌方”。

据2024年财报，长春高新实现营收134.66亿元，同比下降7.55%；归属于上市公司股东的净利润25.83亿元，同比下降43.01%。这是它近二十年来首次出现“营收+净利”双下滑的局面。

靠着一款“孩子长高药”独撑十几年，长春高新这条主线早已触及增长天花板。产品接力断档，公司亟需用一款新药打破沉寂。

金蓓欣获批

押注痛风市场 重启第二曲线

2025年7月，公司放出一张久违的王牌——其旗下金赛药业研发的1类新药“金蓓欣”正式获批上市，用于治疗急性痛风性关节炎。

这针痛风药，是国内首款获批的急性痛风发作靶向治疗药物，补上了一个此前完全空白的治疗渠道。

对公司而言，这是继生长激素之后，首次在创新药管线中获得落地转化成果。这一款药，让资本市场的目光再次投向“药茅”。

在医药圈，“1类新药”意味着“从0到1”，自己研、自己申报、独家靶点、从来没有仿的。金蓓欣正是在这样的背景下诞生，成为长春高新推动产品结构转型、切入新治疗领域的关键一环。

虽说金蓓欣不是爆炸型大品种，但在“卡位”和“时机”上，都有足够的看头。

要知道，中国是全球痛风患者最多的国家之一，据《2021中国高尿酸及痛风趋势白皮书》数据显示：中国痛风患者超过1466万，高尿酸血症患病人群约1.77亿，且患病人群持续年轻化，18-35岁的中青年将近6成。

高强度工作、应酬、饮食作息不规律，都在把这个群体推向反复发作的边缘。

而在医学层面，痛风发作并非“小病”——24小时内局部关节肿胀、灼痛剧烈，甚至需要止痛针才能缓解。

但这么多年来，国内急性痛风发作治疗药物的选择，几乎只有秋水仙碱、NSAIDs这些老面孔。起效慢、副作用大，很多医生只是“能用就行”，而患者几乎没得选。

金蓓欣切的就是这个点。

它是以白细胞介素-1（IL-1）为靶点的小分子抑制剂，能直接干预炎症信号通路。按临床数据，24小时内疼痛评分下降显著，快、准、效果稳定。

一句话：不是止疼片，是靶向针。

对于金蓓欣的“卡位”优势，在它获批之前，国内没有同类机制的药物。唯一的竞品，是三生国健的SSGJ-613，目前仍处于等待审批阶段。也就是说，金蓓欣率先拿到了“上市入场券”。

短期内能享受独家定价、市场教育期红利，以及医保目录潜在优先进入权。

业内普遍预测，金蓓欣上市初期若定价合理，年销售额可达5亿元，未来空间10亿以上。

公司管理层也公开表示：“我们并不期待它成为下一个百亿大单品，但它有望成为真正意义上的第二增长引擎。”

不过，虽然金蓓欣占据了先机，但她是否能真正撑起“第二曲线”，仍取决于多个关键因素。

首先是市场推广能力。长春高新旗下主要产品长期集中在儿科与内分泌渠道，而痛风属于风湿免疫科，公司需要迅速建立新的学术推广体系，扩大临床覆盖面。

其次是医保谈判节奏。创新药品的放量，很大程度上依赖医保支付。不进医保，就只能自费，价格一高，病人选用意愿立马降温。而痛风这种高复发性疾病，患者对医保覆盖非常敏感。公司目前尚未公布医保谈判节奏。

此外，从长期看，该产品所处靶点虽明确，但行业技术壁垒相对可突破，一旦两年内有三五家竞品获批，市场将迅速进入价格战与渠道战阶段。

换句话说，金蓓欣真正的机会窗口可能只有两年左右，如何抢占市场、加速上量、建立竞争壁垒，是当前亟需解决的问题。

说到底，金蓓欣或许不是一个能“改写命运”的颠覆性产品，但在当下，它是长春高新少有的、具备“带货能力”的新货。它的意义不仅在于销量，更在于打开了研发成果转化的突破口。

过去三年间，金赛药业的研发投入从16.6亿元增加至21.6亿元，1类新药管线拓展至六条，覆盖风湿、肿瘤、女性健康、罕见病等多个核心赛道。

金蓓欣并非偶然跑出来的“孤品”，而是这一轮研发策略调整下结出的第一个果实。但目前来看，它仍是唯一一个具备明确放量预期的核心产品，承担着验证研发路径、提振市场信心的关键角色。

“翻身仗”不止一场

带状疱疹疫苗为何成色不足？

就在金蓓欣获批的同一周，长春高新旗下的另一款重磅产品——带状疱疹减毒活疫苗，也出现在了市场视野中，只不过这一次不是因为“放量提速”，而是因为“增速放缓”。

这款疫苗由子公司百克生物开发，是国内第二个获批的带状疱疹疫苗，2022年底获批上市，彼时外部竞品停产，市场缺口明显，百克抓住了一个相对理想的入局窗口。2023年，这款疫苗实现营收18.24亿元，同比增长70.3%，一度被外界视作“公司第二曲线”的潜力品种。

然而，好景不长，2024年百克生物的业绩明显下滑，全年营收降至12.29亿元，同比减少32.64%；归母净利润仅2.32亿元，同比下降53.67%。

进入2025年一季度，营收和净利润进一步下滑39.96%和98.24%，分别降至1.62亿元和0.01亿元，几乎触及亏损边缘。

造成业绩下滑的核心原因之一，正是带状疱疹疫苗增速放缓。截至2024年5月，该疫苗批签发量增长趋于平稳，渠道和终端渗透未能持续扩大。

与此同时，行业内重组带状疱疹疫苗迅速崛起，进入招采目录和大型医院，市场竞争日益激烈。百克生物依赖的传统减毒活疫苗技术虽成熟且成本低，但在保护率和适用人群方面不及重组疫苗，技术路线上的挤压不可避免。

面对这样的压力，长春高新管理层在今年4月股东大会上坦言，带状疱疹疫苗仍处推广初期，尚未形成稳定增长曲线，公司正在调整对其的预期。

在疫苗业务增长放缓、生长激素业务承压的背景下，金蓓欣的获批时机显得尤为关键。这款1类创新药填补了治疗空白，成为当前少有的具备增长潜力的新产品线。

如果说疫苗业务曾让长春高新尝到转型的甜头，那么这次的市场反应也提醒企业：单靠一两款产品难以支撑长远发展。

眼见疫苗难以接棒、生长激素日趋疲软，公司在资本层面也寻求新的突破口。

赴港上市

是“全球化”还是“融资补血”？

就在金蓓欣获批上市的同一天，长春高新同步发布公告：公司拟在港交所主板发行H股，并已启动相关前期筹备工作。

对于外界而言，这一决定释放出两个信号：一方面，公司加快推进国际化布局，试图通过“A+H”双轮驱动提升海外影响力；另一方面，在创新药持续投入与主业承压的背景下，也反映出公司对多元融资渠道的现实需求。

过去几年，长春高新持续加大研发投入，2022年至2024年三年间累计研发支出超60亿元。

与此同时，主力品种生长激素增速放缓，带状疱疹疫苗等新产品放量未达预期，公司盈利能力短期内承压。

在此背景下，港股上市被视作一个新的战略通道。

一方面，港交所对创新药企具备一定包容度，支持尚未盈利企业上市；另一方面，上市后的融资能力有望为后续创新药研发、国际化推进提供更多弹性。

官方公告中也提到，H股发行意在“增强公司境外融资能力”“拓展全球视野”“提升国际品牌影响力”。

不过，也有业内人士指出，当前港股生物医药板块估值整体偏低，流动性相对有限，如何平衡融资需求与市场反馈，将考验公司未来对节奏与窗口期的把握。

值得一提的是，近年来已有多家A股医药企业陆续谋求在港交所上市，例如康希诺、百济神州等，目的也多是为配合境外业务扩张、提升全球市场认知度，以及增强募资能力。

对于长春高新来说，此次赴港，不仅是资本路径的拓展，也可能成为公司能否完成从传统高壁垒药企向创新驱动型企业转型的关键一步。

面对金蓓欣的获批与港股上市的消息，投资者的反应分化明显。

有人认为这是公司新周期的开始，转型路线逐渐清晰，产品管线丰富，团队也在换血；也有人警惕认为，这不过是“最后一搏”，前景仍高度不确定。

痛风针虽好，但尚未放量；疫苗还未翻身；赴港也还停留在前期准备阶段。一切都在“起步”，一切也都有失败的可能。

但不管怎么说，对跌到谷底的长春高新来说，这或许是它重新赢得资本信任的少有机会。如果这几招都没打出效果，那么，这家“东北药茅”很可能将彻底被市场抛弃。

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