三驾马车齐驱 恺英网络的形势大好与居安思危

好牌贵在打好、打透！

作者：李莉

编辑：陈晨

风品：张戈

来源：首财——首条财经研究院

2025年以来，恺英网络捷报频传。

如4月AI大模型应用项目落户中国（杭州）算力小镇；旗下《大富翁：头号赢家》、《烟雨龙城》取得版号！5月6月，《仙境传说之约定好的冒险》《境界：魂之激斗》等也位列其中。

6月30日，生态发布会举办，“AI+IP”多元化战略落地；7月8日，子公司与杭州天穹互动签署《热血传奇》、《传奇世界》授权许可协议。次日，中手游公告，续约恺英网络《仙剑奇侠传：新的开始》的正版 IP 授权。同时，双方新签订一款基于《仙剑奇侠传》IP改编的卡牌 RPG 游戏授权合作。7月10日，恺英网络公告再度与华为鸿蒙生态达成深度合作，《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》等热门游戏已率先完成适配。

遥想2024年财报时，恺英网络董事长金锋表表示，唯有以敬畏之心雕琢内容，以赤子之心拥抱创新，方能穿越周期，与时代共鸣。

如何实现这一目标？公司给出了清晰路径:将“聚焦游戏主业”作为核心方向，以打造符合市场需求的精品游戏产品为导向，研发、发行、投资+IP为支撑，坚持对游戏产品精益求精的态度，同步强化企业文化建设......

说到更要做到，从上述一系列落子看，恺英网络聚焦、创新、精品化策略正迎来收获期。具体做对了什么，又还有哪些挑战隐忧呢？

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IP双核 构建特色护城河

现代管理学之父彼得·德鲁克曾指出：“创新的焦点是市场，而不是产品。”作为游戏开发运营的头部企业，恺英网络对此应深有体会。

华经产业研究院《2024年游戏产业报告》显示，当年中国游戏市场规模再创新高，达到3257.83亿元，同比增长7.53%。其中，IP产品成核心驱动力。2024年前三季中国市场82%的流水源于IP产品。且原创游戏IP占比最高，规模接近50%。

面对IP市场热潮，资深玩家恺英网络早早卡住了C位。艾瑞咨询《2024年中国传奇游戏市场研究白皮书》显示，截至2024上半年末，传奇游戏累计流水达到3713亿元，展现出较深厚的用户基础、较持久的市场影响力及商业化价值。报告还指出，中国传奇游戏市场头部厂商的年流水均超10亿元，正版市场份额超50%，恺英网络为代表之一。

这只是一个缩影，截至2024年底，恺英网络已获包括“机动战士敢达系列”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“拳皇”“黑猫警长”“大富翁”等多个知名IP授权，成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等多款IP改编产品，堪称坐拥着一座IP矩阵宝藏。

值得一提的是，恺英网络还在探索“IP品类+创新品类”的双重发展模式。以自研IP“岁时令”为例，中华传统节日节气为主题，拟人化呈现17个传统节日与24节气，荣获国家社科基金重大项目支持。再如原创IP“百工灵”，聚焦中华传统手工艺，融入古法制香、藤编、竹编等30余项国家级非遗技艺，并与中国美术学院开展课题研究，推动传统手工艺的公益性传播、年轻化表达。

行业分析师王婷妍表示，较强的IP获取与商业化运作力，是恺英网络的核心竞争优势，持续注入新动能、夯实着公司的江湖地位。得IP者得天下，获得《传奇世界》、《仙剑奇侠传》两经典IP授权，将进一步巩固恺英长线运营和IP战略布局方面的领先优势，有利其进一步聚焦游戏主业。

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进军AI生态

“投资+IP”战略升维

打深一度看，IP战略是一个系统性工程。想坐稳一线地位，需要产业链上下游布局、发挥协同生态效应。

截至2024年末，恺英网络已战略投资自然选择（深圳）智能有限公司、杭州心光流美网络科技有限公司、深圳市终极幻境网络科技有限公司等企业，旗下产品涵盖《EVE》、《飞吧龙骑士》、《高能手办团》《奇点物语》、《信长之野望：通往天下的道路》、《蒸汽堡垒》以及VR硬件设备、AI眼镜等多领域，形成了较完善的产业生态。

其中，《EVE》是Tyrell AI Limited正在研发的一款主打情感陪伴的3D AI伴侣应用，融合游戏娱乐与社交互动，通过3D定制形象提供沉浸式陪伴体验，目标用户为20-40岁、对虚拟交互接受度高的年轻群体。

在6月30日生态发布会上，恺英网络首次系统性展示多元化战略布局，重点推出多个涵盖人工智能硬件、应用、潮玩与数字文化内容的创新项目，如《SOON》游戏AI开发平台、暖星谷梦游记AI潮玩品牌、DPVR AI Glasses智能眼镜等，展现了AI与IP融合领域的探索成果。

以《SOON》为例，定位为“游戏开发领域的Copilot”，深度整合多模态大模型能力，可实现从美术素材生成到脚本逻辑生成的全流程自动化，不仅是AI工具产品线的起点，更是向B端开发者输出技术能力的重要尝试，目前已获比高集团、横店资本等战略投资，预计7月30日开放下载。

创新产品方面，聚焦人工智能的多场景应用、交互体验。如DPVR发布一款AI智能眼镜，集成了运动防抖、图像增强和智能识图等先进功能。还支持语音识图和场景识别等智能交互。

同时进军潮玩领域，推出“暖星谷梦游记”系列AI潮玩产品，在晚安羊和不忧鸟两款智能玩偶中内置AI芯片，并配合暖星谷虚拟世界软件，形成了完整生态闭环，计划2025年内正式推出市场。

行分析师孙业文表示，人工智能不仅是技术的展示，更需与用户方情感需求、生活场景和内容体验深度融合，真正实现技术与生活的无缝连接。可以说，“投资+IP”已成为恺英网络驱动业务增长的核心战略。一方面，通过投资布局游戏产业链上下游，拓展技术边界与内容生态；一方面，依托丰富IP资源与精细化运营力，释放IP长期价值，在主业与多元业务的协同发展中，为用户带来更智能、便捷和温暖的全新体验，巩固竞争优势。

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研发发行双手抓

产品线全线涨姿

背后离不开研发蓄力。2022年至2024年，恺英网络研发人员分别为1149人、1295人和1488人，占员工总数比67.51%、69.29%和68.13%。同期研发投入5.11亿元、5.27亿元和5.984亿元，三年累计16.364亿元。

当然，好产品还需有好发行。恺英旗下XY是国内知名的精品游戏运营平台，累计上线百余款游戏，涵盖角色扮演、模拟经营、休闲竞技、战略策略等多种类型。

研发、发行两手抓、两手都硬，双轮驱动成就了恺英网络的强劲成长性。客观财务数据能印证战略的有效性：2024年公司营收51.18亿元，同比增长19.16%；归母净利16.28亿元，同比增长11.41%。2025年一季度营收13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利5.18亿元，同比增长21.57%。

从营收结构看，利润增长主要得益高盈利业务扩张。其中，移动游戏收入40.55亿元，占比79.33%，同比增长13.39%；网页游戏收入1.22亿元，占比2.39%，同比增长123.87%；信息服务收入9.41亿元，占比18.38%，同比增长41.62%。

运营模式方面，自营贡献12.52亿元，占比24.47%，同比增长57.81%；联运及其他营收38.66亿元，占比75.53%，同比增长10.39%。此外，海外市场也有突破，《仙剑奇侠传》《诸神劫影姬》等在中国港澳台表现优异，《天使之战》成功进入东南亚市场，亚太地区流水实现翻倍增长，海外营收3.75亿元。

研发、发行以及“投资+IP”三驾马车持续发力，形成了较稳固的增长驱动力，特色价值壁垒强化了资本信心。截至2025年7月14日，恺英网络股价19.15元，年内累计涨幅41.75%。

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还有什么短板 好牌贵在打好

回顾恺英网络发展历程，金锋是绕不开的关键先生。

目光回到2015上半年，正值资本市场“疯牛”行情，移动互联网各细分领域成为热捧“风口”。这一年，恺英网络以63亿元的高估值成功借壳泰亚股份，顺利登陆资本市场。

上市后，公司股价连续12个交易日一字涨停，成为市场瞩目焦点。然而，股价暴涨并非没有代价。前实控人王悦等股东曾设定了严苛的业绩对赌条款，若未能达标，其所持股份将被以总价1元的价格定向回购。此番对赌，为公司后续经营埋下隐患。

为了维持高估值故事，恺英网络开始投资并购模式，试图寻找新的利润增长点。如2018年，将浙江盛和收入囊中，时任浙江盛和产品经理的金锋顺势进入恺英网络，出任副董事长，开启了他在恺英的关键角色。

仅仅一年后，恺英网络便接连爆发危机。原实控人王悦因频繁质押股份失联，随后因涉嫌操纵证券市场罪被调查；公司深陷多起版权纠纷、诉讼不断。内忧外患下，恺英网络经营状况急剧恶化，昔日的资本神话出现裂痕。

2018年，公司归母净利降超89%至1.74亿元，2019年则巨亏超18亿元。关键时刻，金锋临危受命，2019年3月出任恺英网络董事长。并于2020年至2023年，累计投入超14亿元，通过二级市场竞价增持获得控股权，完成从职业经理人到实控人的转身。

期间，金锋对恺英网络全新战略重构，经营状况逐步改善，焕发出新生机。2020年公司营收下滑24%，净利则成功扭亏盈利1.78亿元。2021年起开始营利双增，且连续三年双位数增长，称得上脱胎换骨、点石成金。

不过，这不代表无懈可击。深入剖析经营细节，一些隐忧依然不容忽视。

首先，销售费增态迅猛。2022-2024年分别为8.03亿、11.77亿、17.35亿元，分别同比增长122.78%、46.46%、47.49%。意味着激烈竞争环境下，公司持续加大营销以获取用户。在行业监管趋严、用户获取成本上升等背景下，需防范过度依赖而压缩利润空间，给未来的盈利能力、稳健发展带来不确定性。

以2024年为例，当年净利11.4%的增速不仅低于营收，也是近四年净利增速的新低。尤其第四季，营收11.91亿元，同比下降5.95%，环比下降13.25%；归母净利3.48亿元，同比下降8.17%，环比下降26.01%；扣非净利3.47亿元，同比增长11.12%，环比下降27.76%。毛利率78.18%，同比下降4.23个百分点；净利率29.17%，下降0.53个百分点。全年毛利率81.28%，同比下降2.20个百分点；净利率31.80%，下降5.00个百分点。

好在，2025一季度销售费同比下降5.36%，同期净利增超21%，但研发费下滑9.15%、营收不足3.5%的增速仍让外界对其成长质量、可持续性有所审视。

其次，海外市场还需加把劲。2024年虽实现221.48%的爆发性增长，营收3.75亿元，然占总营收比仅7.3%。《仙剑奇侠传》、《天使之战》等产品在中国港澳台及东南亚市场取得一定成功，然可持续的本地化运营力还在建设中，目前，欧美市场拓展仍处初期投入阶段，短期难带来实质性利润贡献。如何快速起量、稳增高增还有一道考题横亘。毕竟，竞品都没闲着，出海已是行业潮流，在大市场强竞争中如何卡住C位，决定了未来业绩股价走势。

一句话，越是形势大好、越要居安思危。从产品矩阵到产业生态，从强研发强发行到“AI+IP”多元战略驱动，手握多张王牌好牌的恺英网络、金锋不缺价值遐想。但繁华背后的挑战与不确定性，也警示着两者不能掉以轻心。

想开辟新增曲线、让业绩股价行稳致远，还需把主业聚焦牌、智能创新牌、精品体验牌持续的打好、打透。

本文为首财原创