三瑞智能IPO前存货余额增长47%，研发费用率不及可比公司均值

瑞财经 严明会 5月底，创业板终于打破了年内“零受理”局面，南昌三瑞智能科技股份有限公司（以下简称“三瑞智能”）的IPO申请正式获受理。

三瑞智能的主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售。同时，也布局了电动垂直起降飞行器（eVTOL）动力系统产品。

招股书中，三瑞智能称其产品的市场认可度高，已远销亚洲、欧洲、美洲、非洲、大洋洲的超过100个国家和地区，在无人机电动动力系统方面，主要客户包括航天电子（600879.SH）、纵横股份（688070.SH）、华测导航（300627.SZ）、瑞士 Leica Geosystems（Hexagon AB 全资子公司）、日本NTT（9432.T）等无人机领域知名客户。

不过，在三瑞智能披露的2024年前五大客户名单中，瑞财经《预审IPO》并未发现这些“知名客户”的身影。

从招股书披露的内容可以发现，三瑞智能前五大客户在2022年-2024年（以下称“报告期内”）的销售金额和占比虽均呈现上升趋势，但前五大客户的变动也较大。

对此，三瑞智能主要将其归因于下游市场扩展、市场增长带动需求、客户集中度较低以及获客渠道几方面。

据三瑞智能透露，部分新增客户是通过展会、技术合作或行业知名度获得的，例如2024年公司第一大客户南昌市凌莱科技有限公司就是通过展会建立合作，第四大客户TELEPORT GROUP LIMITED是被公司的行业知名度吸引而主动联系，第五大客户深圳市拓航创新科技有限公司是通过技术合作建立的联系。

不过，报告期内新增的前五大客户里，不少为小微企业，比如凌莱科技注册资本10万元，TELEPORT GROUP LIMITED和TIME TRADE TECHNOLOGY LIMITED的注册资本均为1万港币，后者成立于2023年3月，成立当年便成为三瑞智能第三大客户，为其贡献2,370.61万元收入。

在前五大客户各期销售金额和占比均呈现上升趋势的背景下，报告期各期，三瑞智能的业绩也呈现良好的发展态势，各期分别实现营收3.62亿元、5.34亿元、8.31亿元，分别实现扣非归母净利1.01亿元、1.62亿元、3.21亿元。

除了亮眼的营收盈利，三瑞智能的应收账款周转率于各期也高于可比公司均值，分别为27.58、38.29、44.29。瑞财经《预审IPO》注意到，三瑞智能高周转的真相其实源自其“预收款模式”。

根据招股书，三瑞智能对大部分客户要求发货前付全款或大部分货款，仅对长期合作方提供月结账期。这导致其应收账款余额极低，2024年末仅1876万元，占营收的2.3%。

然而，高周转的同时，三瑞智能2024年末的存货余额却激增，达1.56亿元，同比增长47.17%。

报告期各期末，三瑞智能的库存商品金额分别为2,893.59 万元、4,003.32 万元和4,969.74 万元，占存货的比例分别为 31.28%、37.92%和 31.87%，金额逐年上涨。对此，三瑞智能解释称，为及时响应客户的交期需求，公司在报告期内加大了产成品的备货。

三瑞智能的研发费用率，2024年降至了4.34%，较2022年缩水1.72个百分点，不足行业均值7.77%的六成。

三瑞智能在招股书中提到，公司研发费用率低于可比公司鸣志电器，主要系鸣志电器位于一线城市上海，其研发人员平均工资较高，使得职工薪酬支出高于位于二线城市的公司。但报告期各期，三瑞智能的研发费用率却均高于同于位于上海的可比公司安乃达。