“长钱”考核周期再拉长 险资投资会走向哪里？

来源：第一财经

　　随着考核周期的再次拉长，近35万亿元保险资金迎来了更贴合其“长钱”属性的考核指挥棒。在这一政策导向下，险资投资又将走向哪里？

　　“进一步拉长周期考核，显然能够让我们这样的长期资本真正成为更耐心的资本，这种耐心也表现在能够更为坚定和持久地贯彻我们的中长期投资战略战术。”一名保险资管负责人对第一财经表示。

　　业内人士分析称，拉长考核周期无疑有助于险资长钱长投，进一步增加权益投资的配置。而在新会计准则的施行叠加低利率环境下的“资产荒”背景，险资在权益投资方面预计将提升FVOCI策略（即将更多权益资产分入“以公允价值计量且变动计入其他综合收益”类资产中），银行股等高股息红利板块是实践这一策略的重要载体。此外，长周期考核也将强化险资对科技、先进制造等新兴产业的配置能力。

　　FVOCI策略将提升

　　7月11日，财政部发布的《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（下称《通知》），将国有商业保险公司净资产收益率（ROE）和资本保值增值率的考核进一步拉长至“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，这较两年前净资产收益率考核的“当年度指标+三年周期指标”进一步拉长，同时长周期指标在其中所占的权重也进一步加大。

　　随着考核周期的逐渐拉长，险资这样的长钱有了长周期的“指挥棒”。业内人士普遍认为，在低利率时代的“资产荒”情况和加强中长期资金入市的政策引导下，险资本就在增配权益资产。而将考核周期进一步拉长后，险资的权益投资将更进一步。

　　金融监管总局数据显示，今年一季度末，人身险公司权益投资（股票+证券投资基金+长期股权投资）比例较年初提升1.1个百分点达21.4%，其中股票投资比例上升0.9个百分点。

　　在权益投资增加的前提下，险资的投资策略及方向是否会发生变化？

　　综合业内多位专业人士观点，《通知》中提到的净资产收益率以净资产为基础，而净资产变动的一大组成部分与净利润相关。在全行业明年初即将实施新会计准则的背景下，《通知》拉长考核周期有利于降低新准则下权益资产波动对利润表的冲击，从而减少对短期考核的负面影响。同时，部分已执行新会计准则的上市险企所采用的FVOCI策略亦是长周期导向的投资模式，未来仍有进一步提升空间。

　　具体来说，中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔认为，随着新会计准则的全面实施，财政部对国有保险公司的考核也有望从此前新旧准则并行切换至全面拥抱新准则。在新准则下，以FVTPL（公允价值计量且其变动计入当期损益）为代表的权益资产增加了保险公司短期业绩波动，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。而《通知》拉长考核周期，有望降低新准则下权益资产对利润表冲击从而给短期考核带来的负面影响。

　　事实上，为了降低新准则下权益资产对净利润波动的影响，已先一步执行新会计准则的上市险企就已纷纷开始使用FVOCI策略。

　　中泰证券数据显示，从8家A股及H股主要上市险企2024年末的股票投资分类结构来看，尽管FVTPL股票占投资股权总规模的六成以上，但FVOCI股票余额同比增速达82%，是FVTPL的5倍，目前占比为35%左右。同时，中国太保等多家上市险企投资负责人在业绩发布会时曾公开表态，未来会继续增加FVOCI的比重。

　　FVOCI是否适合长周期考核？答案显然是肯定的。

　　泰康保险集团执行副总裁、首席投资官，泰康资产首席执行官段国圣近日撰文表示，在新会计准则下，FVOCI权益资产具有一定特殊性：一方面，仅持有期分红收益计入损益，已实现或未实现资本利得均通过其他综合收益核算，因此保险机构倾向于选择具备较高股息回报的标的。另一方面，在实践中，该类投资要具备更高的持仓稳定性（如持有期超过6个月）和更低的换手率（如6个月内不超过10%），因此FVOCI也代表了一种以长期投资、长期考核为导向的投资模式，要求投资团队对标的公司的长期价值和质量有更深认知。

　　东吴证券和中泰证券均预计，长周期考核机制叠加新会计准则之下，保险资金权益投资将更加偏好以FVOCI方式持有的高股息资产，预计2025年FVOCI占比将继续提升。而随着新会计准则的实施推行到全行业，预计中小机构也将逐步加大FVOCI权益工具的配置。

　　红利资产继续受青睐

　　在低利率时代的“资产荒”下，放在规模巨大的险资面前的优质资产其实并不多，业内人士普遍认为，业绩稳定的红利板块似乎成了这一背景下最好的资产之一，也是最适合上述FVOCI策略的选择，在长考核周期下的险资权益投资中占据重要地位。

　　段国圣分析称，一方面，红利组合与公开市场权益策略的收益和风险预期基本相当，但具有更强的防御属性，契合保险资金投资要求（质量优先、盈利稳定、估值合理）。另一方面，新会计准则下长期持有红利类权益资产可计入FVOCI资产，在降低报表波动的同时可以享受分红带来的财务收益。

　　红利股受到险资青睐除了投资属性和会计准则上的考量之外，还有偿付能力上的优势。中信证券研报显示，按照“偿二代”要求，红利股的风险因子相比成长股较低，有助于减少权益类投资对险企偿付能力下降的影响。

　　基于红利股的这些特质，红利策略也是众多险企在过去调仓加仓的重点。

　　中信证券上月发布的研报数据显示，2020年以来保险公司及其资管机构共举牌58次，偏好银行业、非银金融和公用事业等板块。统计被举牌的44个样本，举牌对象股息率均值为3.78%，处于较高水平。

　　银行股就是其中的典型代表。中泰证券数据显示，今年以来，险资已举牌近20次，其中超10次为银行股。从险资重仓持股情况来看，截至一季度末，险资对银行股的持股数量为278.21亿股，合计持股市值达2657.8亿元，持股数量和市值均在险资所持行业中居首位。险资也被市场认为是近期银行股上涨行情中的一大重要因素。

　　根据中信证券预计，未来十年头部保险公司将投资红利股约2.29万亿元，其中FVOCI账户的红利股资产规模将在2034年达到近1.5万亿元。

　　除了红利股之外，业内人士预计，上市险企在权益投资上普遍采取的“哑铃形”配置在长周期考核下也将得以延续和强化。“哑铃”的一端是高息资产，另一端则是成长股。上述保险公司投资负责人表示，险资投资近几年一直关注先进制造、人工智能、医药科技、绿色环保等代表国家新质生产力和经济转型的成长型企业，这当中部分企业可能目前业绩还不突出，但具有长期的潜力。在长周期考核下，险资对于这些成长型企业的“耐心”和配置能力也将得到提升。