多空拉锯，“黄金+”还靠谱吗？

2025.07.13

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作者 |第一财经 齐琦

新关税落地，市场避险情绪再起。

7月11日，黄金价格短线走高，收报3370美元/盎司，涨1.34%。当周，COMEX黄金期货价格连涨三日，在3300美元/盎司附近高位震荡。

分析人士认为，不确定性溢价重新回到市场，黄金正获得避险买盘。不过特朗普关税政策冲击反复，市场预期持续被消化，黄金价格震荡。

针对国际金价近期陷入高位震荡，花旗此前发布报告提示短期波动风险，市场对美联储降息的预期已经提前反映在金价中，甚至可能过度反应。因此，随着降息预期逐渐兑现，黄金的上涨动力将减弱，价格可能回落。预计第三季度金价将在3100至3500美元/盎司盘整。

金价多空拉锯3300美元

关税消息反复扰动，近期金价波动剧烈，在3300美元/盎司上下震荡。

资金流向上，多空博弈趋势明显，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至7月1日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加6213手至136697手，创11周新高。到了截至7月8日当周，投机客减持COMEX黄金期货和期权净多头头寸1855手，至134842手。

今年上半年，关税风险推动金价迭创新高，伦敦金一度站上3500美元/盎司，年内最高涨幅约28%。当前黄金在经历了投机炒作后，步入区间震荡阶段，二季度以来，金价整体处于盘整状态。

技术面上，金雅福黄金研究院进一步分析称，纽约黄金期货价格冲高后遇见前期高位3500美元/盎司附近回落，受到60日均线支撑反弹，短期延续震荡调整，目前价格仍处于上升途中的震荡调整走势中。只要价格没有有效跌破3200美元/盎司，黄金仍处在震荡上涨的大趋势中。

中信建投期货贵金属分析师王彦青认为，前期黄金市场已消化贸易摩擦的影响，政策带来的扰动越来越有限。不过，贸易政策的不确定性仍存在，然市场风险偏好整体降低。

央行购金也在持续，国内市场上，中国人民银行于7月7日公布数据，截至6月末，我国黄金储备规模7390万盎司，较5月末增加7万盎司。这已是中国人民银行连续第8个月增持黄金。

全球范围内，各国央行已连续15年净购入黄金。瑞银近日发布的一份针对央行储备管理人的调查发现，储备资产多元化仍然是储备管理人坚持的基准，在未来一年内，全球央行没有削减黄金储备的计划，且超三成的受访者计划增持黄金持仓量。

后市如何布局

除了央行购金趋势延续，在此轮金价上涨周期中，机构对黄金配置也显著增长。

具体看，公募基金、银行理财纷纷加码“黄金+”产品，据世界黄金协会统计，“黄金+”产品普遍配置黄金的比例为5%～10%，个别产品黄金配置比例达到30%。

除“黄金+”产品持续扩容外，机构投资者对黄金的直接投资也持续增长。世界黄金协会统计数据显示，配置黄金ETF的FOF产品数量近4年持续保持翻倍。截至2025年上半年，持有黄金的FOF基金数量达到234只，超过2024年全年数量192只，对比2021年的20只，更是增长超过10倍。

“虽然过去两年金价涨幅超过大部分主流金融资产的回报，但对于普通投资者而言，能享受上涨的可能也不多。”世界黄金协会中国区CEO王立新表示，过去20年黄金年化收益约10%，在10年和5年维度同样跑赢多数主流资产，金价屡创新高最大的挑战就是投资心理和投资行为能不能稳住。

王立新认为，个人投资者投资黄金常属于短期行为，虽然黄金常常被认为是风险资产的对冲，但很多投资者在实际操作上采取的并非长期投资理念，这也是矛盾所在。

短期内，金价上行动能减弱，那么现在还能将黄金作为底仓来配置吗？

交易人士称，“黄金+”的结构优势在于长期配置，与短期价格博弈相比，黄金的稳定性可以提升资产配置组合的抗风险能力。特别是在当前“全球不确定性加剧”的背景下，黄金能够有效对冲权益资产的波动性。

“特朗普各类政策（尤其关税）不确定性也将继续推升黄金的避险需求，地缘冲突风险带来的溢价或持续。”上述交易人士进一步分析，此外，美国债务规模不断膨胀，2020年～2024年期间增长了13万亿美元，增幅高达56%。全球投资者对美元资产的信心下降，黄金避险功能凸显。

永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇此前对第一财经分析称，中长期来看黄金价格驱动逻辑不变，即美元、美债信用走弱趋势下，金价获得支撑。随着美国关税不确定性和赤字率上行，全球“去美元化”趋势加剧，市场持续增加黄金资产配置趋势不变。

微信编辑| 七三