北京
上半年的挑战还没有结束，下半年也依然存在机遇。
作者｜ 劳伦·R·鲁布林
编辑 ｜胡珈萌
如今在华尔街，担忧似乎成了稀缺品。以英伟达为例，其市值刚刚突破了惊人的4万亿美元。再比如纳斯达克100指数，目前的市盈率已超过未来12个月预期收益的30倍。还有比特币，周四价格一度达到113,525美元，尽管许多投资者仍对其实际用途感到困惑。
当前市场的高涨情绪——以及居高不下的估值——并没有被《巴伦》圆桌论坛的成员们所忽视。他们中的大多数人预计，未来几个月股市将陷入停滞，甚至可能下跌。他们表示，目前的价格过高，关税将推高通胀，经济增长也可能显得愈发乏力。
但这些担忧并不意味着没有值得买入的股票。恰恰相反，在过去三周我们逐一联系11位圆桌成员进行年中回访时，他们推荐了55只颇具吸引力的投资标的，其中有些是老面孔，但大多数都是新选择。实际上，许多股票之所以被困在“投资围城”中，只是因为它们属于被忽视的行业，或隶属于目前面临短暂挑战的公司，再或者，仅仅因为它们不是英伟达。
在一月份我们在纽约会面时，圆桌论坛的投资专家们对市场前景持怀疑态度——甚至可以说是过于怀疑。不过，无论对当前“市场”的研判是否准确，他们都依然在积极寻找投资机会，而且每个人都有所收获。你可以在接下来的采访整理中，了解他们的投资策略、市场观点以及精选个股。
拉吉夫·贾因（Rajiv Jain），GQG Partners董事长兼首席投资官
《巴伦周刊》：华尔街的多头行情又回来了。这让你感到高兴还是焦虑？
拉吉夫·贾因：我们在年初时其实相当乐观，但现在要紧张得多了。市场上存在大量的自满情绪。债券市场对财政状况似乎也很自满。现在看起来或许没什么可担心的，但很难预测问题会在什么时候出现。政府效率部（DOGE）原本计划削减政府开支，但并未如预期实现，而最新的支出法案又加大了财政赤字。
美国财政赤字已经连续五年占到GDP的6.5%，这在历史上很少见，更不用说是在经济完全正常扩张的时期了。在过去五年里，企业盈利究竟被疫情相关的刺激措施和赤字“提振”了多少？
过去十年，标普500指数的盈利年均增长8%。目前市场的市盈率为过去盈利的26到27倍，这一水平偏高。我们没有参考未来盈利预期，因为这些预期过于乐观。十年期美国国债的收益率大约为4.3%。在当前债券收益率的背景下，估值偏高，我们认为这对未来股市的上涨来说是一个艰难的局面。
《巴伦周刊》：什么因素可能导致市场下跌？
拉吉夫·贾因：这很难预测。整个“TACO”（即“特朗普总是临阵退缩”的缩写）交易已经告吹，因为总统正在积极推行关税政策落地。现在的关税比1月20日时还要高。与英国达成关税协议当然很容易，因为美国与英国之间没有贸易逆差。但我看不出美国能与大多数其他国家达成协议的可能性。
至于中国，问题在于非关税壁垒。在我们看来，中国在稀土领域的主导地位让美国处于一个危险的位置。
长期来看，美国确实在努力推动制造业回流。美国贸易代表贾米森·格里尔多次表示，这关系到国家安全，而且相关举措也得到了两党支持。拜登总统执政期间也并未推翻特朗普早期的政策。
在我看来，火车只会朝一个方向前进。人们对于很少甚至没有贸易协议的前景缺乏足够的重视。其次，房地产市场正在走弱，而且不仅仅是在佛罗里达或阳光地带。过去两三个月，美国超过半数的县房价出现月度环比下跌。而即便利率下调一个百分点，可能也不会产生多大影响，因为过去几年房价涨幅实在太大了。
另一个潜在问题是，通胀很可能会在第三和第四季度呈上升趋势。
《巴伦周刊》：美联储维持利率不变的做法是否正确？
拉吉夫·贾因：我并不认为美联储会降息。我们可以从两个方面来论证。首先，上一次他们降息时，10年期国债收益率反而上升了。降息会释放出错误的通胀信号。而且，如果经济真的那么疲软，为什么标普500指数的市盈率还能达到26到27倍？这也是我们感到担忧的原因。因此，我们已经大幅削减了科技板块的持仓。
《巴伦周刊》：投资者应如何应对可能出现的市场动荡？
拉吉夫·贾因：在我看来，市场上某些板块依然非常有吸引力，比如财产和意外险领域。所以，与其讨论Arm Holdings，不如聊聊好事达保险（Allstate）；与其关注英伟达，不如看看美国电力（AEP，American Electric Power）。也许这听起来让我像个价值投资者，但其实我也被说成是成长型投资者，所以你可以看出，我并不太在意这些标签。
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本文为Barron's原创文章。
未经许可，不得转载。英文版见2025年7月11日报
“The Stock Market Has Bounced Back to New Highs. 55 Picks From Our Roundtable Pros.
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