景泽生物两年亏损近5亿：无商业化主要靠补助，资产负债率487%

《港湾商业观察》施子夫

近期，景泽生物医药（合肥）股份有限公司（以下简称，景泽生物）向港交所递交上市申请，拟港股主板上市，联席保荐人为中金公司和国元国际。

事实上，在递表港股之前，景泽生物的上市目标其实是科创板。

2021年，公司计划申请在上海证券交易所科创板上市。为筹备拟A股上市，公司聘请中金公司就中国证监会的要求提供辅导和初步合规咨询。

2023年1月，公司开始参加上市辅导。在上市辅导期间，公司不时向中国证券监督管理委员会安徽监管局更新中金公司根据中国证监会相关指引就本公司主要经营及财务状况、公司治理以及内部控制措施提供的初步指导和辅导服务的进展情况。

截至最后实际可行日期，上市辅导尚未完成。上市辅导不构成向证监会或上交所科创板提交的上市申请，且拟议A股上市尚无拟定时间表。

医药行业观察人士指出，景泽生物当时虽然经过辅导，而最终没有递表科创板，显然是公司经过慎重考虑之后认为A股上市相对困难。

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两年亏损近5亿，无商业化主要靠补助

招股书及天眼查显示，景泽生物成立于2018年9月，公司专注于辅助生殖药物和眼科药物领域。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至最后实际可行日期，公司是中国企业中辅助生殖和眼科领域获得最多处于临床阶段大分子药物的公司之一，辅助生殖治疗领域的核心产品之一JZB30（rhFSH冻干粉针剂型）已正式获批进行商业化，而主要产品之一JZB33（rhFSH水针剂型）提交NDA，同时眼科领域的核心产品JZB05（抗VEGF眼内注射液）正在中国大陆40余家中心开展III期临床试验。

JZB30是公司在辅助生殖治疗领域的首个商业化产品，是其研发的重组人促卵泡激素(rhFSH)冻干粉针剂型产品，为辅助生殖周期中的促排卵药物。JZB30的NDA已于2025年4月获得国家药监局批准。公司正在开发JZB30治疗低促性腺激素性性腺功能减退症的适应症拓展；JZB05预期成为眼科领域预期的首个商业化产品，是其自主研发的抗VEGF眼内注射液，主要用于治疗wAMD、DME等FND。

JZB05是对标全球销售额最高的眼科药物和抗VEGF药物阿柏西普的全球生物类似药。根据弗若斯特沙利文的资料，阿柏西普于2024年取得95亿美元的年销售额。截至最后实际可行日期，JZB05已完成与原研药对比的I期临床研究，并已进入进一步对比的III期临床研究。预期将于2026年下半年完成III期临床研究，并于同年提交NDA上市批准。

招股书披露，为了确保成功推出首个商业化产品JZB30，公司已与中国公众上市公司达成营销战略合作。该公司在生殖领域已建立完善全面的销售渠道。对于境外市场，已与在美国拥有成熟销售渠道的南京健友生化制药股份有限公司达成合作，将FSH产品的工程细胞株及JZB33专有技术授权给南京健友进行美国市场的JZB33注册及商业推广。根据弗若斯特沙利文的资料，国内绝大部分具有辅助生殖需求的患者会在当地的生殖中心就诊。因此，建立覆盖生殖中心的广泛销售网络十分关键。

具体到财务数据层面，2023年和2024年（报告期内），景泽生物实现其他收入及收益979.9万元、1238.1万元，净亏损分别为2.46亿元、2.43亿元。

在往绩记录期间，公司未产生任何收入或销售成本，其他收入主要包括政府补助，银行利息收入及其他（主要包括来自传统研究与测试服务的收入）。报告期内，景泽生物获得的政府补助分别为797.7万元、1051.8万元，占总收入比重分别为81.4%和85.0%。

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经营现金流持续为负，资产负债率487%

至于亏损，公司称，过往经营业绩深受开支影响，尤其是研发开支、行政开支及财务成本。随着公司开始产生收入，经营业绩也会受管理成本的能力所影响。随着JZB30的商业化，预期于2026年产生收入。

成本支出方面，景泽生物的研发开支占据最多，期内分别为1.22亿元、1.33亿元，占总营运开支的73.0%及71.7%。对于2024年研发费用的增加，公司表示，由于在临床阶段及非临床阶段增加了与医院、CRO及其他第三方服务供应商的合作支出，以推进候选药物的研发。具体而言，临床阶段的合同成本由2023年的690万元增加424.6%至2024年的3620万元，主要是由于为推进的核心产品JZB05的3期试验而增加了受试者入组人数。

截至2024年12月31日，公司拥有一支由127名专业人才组成的专属内部研发团队，其中包含3名博士和38名硕士。

展望未来，公司预计研发活动相关支出将持续保持较高水平，以配合业务发展需求，并可能因在研管线资产的研发进展而有所变动。此外，公司行政开支期内分别为4482.8万元以及5087.5万元。

现金流方面，报告期内，景泽生物营运资金变动前的经营现金流量分别为-1.33亿元、-1.49亿元，经营活动所用的现金净额分别为-1.45亿元、-1.22亿元，投资活动所用的现金净额分别为-2208.1万元、-3785.4万元，年末现金及现金等价物分别为7993.8万元、6858.6万元。

而公司融资成本由2023年的6410万元增加41.9%至2024年的9105万元，主要是由于与融资有关的赎回权负债利息增加。公司计划通过从经营活动中产生更多现金净额、推出产品以及改进成本控制及提升经营效率，以改善经营的净现金流出状况。

报告期内，公司资产总值分别3.12亿元、3.26亿元；负债总额分别为13.34亿元、15.84亿元，资产负债率分别为427%、487%；流动资产总值分别为9698.2万元、8036.7万元；流动负债总值分别为10.45亿元、14.05亿元；流动负债净值分别为9.48亿元、13.25亿元。

景泽生物指出，流动负债净值2024年增加主要是由于赎回权负债及贸易应付款项增加，以及现金及银行结余及存货减少，被其他应付款项及应计款项减少及受限制银行存款增加部分抵销。

而且，公司期内的流动比率和速动比率也降幅不小，流动比率分别为9.3、5.7；速动比率分别为8.7、5.5。

招股书显示，景泽生物递表前共进行6轮融资，2018年至2023年，景泽生物完成pre-轮至C+轮融资，累计获得9.27亿元，在完成IPO前最后一轮融资后，景泽生物的估值为30.9亿元。

不过，招股书透露，在递表前夕的2024年和2025年，有部分投资机构选择股权转让退场。

详细来看，于2018年投资入股的B轮投资者金智投资于2024年7月将其持有的景泽生物15.83万股股份以500万元的价格转让给成都敏晨；于2024年12月将其持有的15.43万股股份以500万元的价格转让给广济投资；于2025年3月将其持有的15.12万股股份以500万元的价格转让给煌途医药。上述股权转让完毕后，金智投资已不再是公司股东。

2024年9月，于2023年刚刚入股的C+轮投资者中科海创将其持有的19.4万股股份转让给南京健友，转让代价为1000万元。目前中科海创仍在股东之列。

前述行业观察人士认为，一般而言，多数投资者还是会等公司冲刺上市，因为只有上市后投资者退出的收益将变得更有价值，当然也不排除递表前夕部分投资者可能因自身因素，或对于公司前景持不乐观看法而提前退出。

针对此次上市募资用途，景泽生表示，将主要用于推进核心产品开发；关键产品JZB32的临床试验；其他产品的开发；以及用作营运资金和一般公司用途。（港湾财经出品）