21评论丨“大而美”法案会是美元的拐点吗？

近日，美国众议院最终以218∶214票通过了“大而美”法案（One Big Beautiful Bill Act），因法案此前已通过参议院表决，该法案于7月4日经特朗普签署后正式生效。“大而美”全面减税和支出法案的主要内容包括为个人和企业减税、增加国防和边境安全开支，同时削减社会福利和医疗食品补贴等。与特朗普2017年《减税和就业法案》（TCJA）相比，“大而美”法案延续了其为企业和个人减税的措施，同时将多项个人和企业税收优惠永久化。与众议院版本相比，最终版“大而美”法案的内容主要变化在以下方面：

一是美国债务上限提高5万亿美元。截至2024年底，美国债务总额35.46万亿美元（数据来自WIND），2024年末美国政府债务占GDP比例为152.18%。2025年1月美国联邦政府债务上限上调至36.1万亿美元，本次法案之后美国政府债务上限将达到41.1万亿美元。若以IMF（国际货币基金组织）4月对美国2025年经济增速的预测值1.8%估算，2025年美国政府债务占GDP的比重将提升到173.4%，较2024年提升21个百分点，表明美国政府部门继续大幅加杠杆。根据美国国会预算办公室资料，参议院版本法案在未来十年将使美国赤字增加近3.3万亿美元。未来随着积极的财政政策落地，美国经济或将继续修复，但赤字率和债务上限的提升也意味着美国持续透支国家信用，在信用货币时代也将逐渐改变世界货币的力量对比。

二是延续美国将于今年底到期的2017年个人和企业减税方案。具体地：延长和扩展TCJA个别条款（将增加赤字约2.2万亿美元），包括个人所得税七级税率结构、标准扣除额等；永久延长儿童税收抵免（将增加8170亿美元赤字）、州和地方税抵扣限额（增加1450亿美元赤字）；永久化100%加速折旧（增加3630亿美元赤字）、永久延长研发支出抵扣（增加赤字1410亿美元）、老年人标准扣除（增加赤字930亿美元）；此外，法案还新增了临时性税收减免，如小费免税、加班费免税等，兑现了竞选时的承诺。不难发现，由于财政收支限制，最终版本的法案新增税收减免科目较少。另外，法案还废除或削减了2022年《通胀削减法案》（IRA）中设立的多项清洁能源、替代燃料和电动汽车生产和投资的税收抵免措施（将减少赤字约5430亿美元），这或对新能源和电动车行业不利。

三是删除了草案中的899条款，即对海外美债投资者征税的条款。当前美债面临供需两端的压力，删除此条款无疑对美债市场是有利的。

四是削减美国医疗、教育和食品支出。医疗项目主要是收紧医疗补助和医疗福利资格（减少赤字1.1万亿美元）；食品方面收紧和加强食品券（SNAP）（减少赤字1470亿美元）；教育方面保留了补贴贷款计划，但取消了教育补贴和收入驱动的贷款还款计划，对学生借款进行限制，收紧助学金资格等。

五是扩大了美国军事、国土安全和政府事务支出。2025年~2034年美国国防方面将增加2560亿美元，主要用于舰艇制造计划、制空权与导弹防御、军火与供应链、核威慑，边境墙建设和边境安全及设施升级等。

总体上，鉴于“大而美”法案多项措施从2026财年开始实施，未来10年美国财政基础赤字将增加3.3万亿美元，因此预计中期维度内，积极的财政政策可能为美国经济带来提振，法案将有利于家庭和企业部门资产负债表改善。此外，美国关税政策或将为美国带来关税收入，美国国会办公室（CBO）估计，关税收入10年内总共可能达到2.8万亿美元，此外特朗普提出的移民计划名额出售等措施也可能增加美国财政收入等，因而总体上特朗普2.0时期美国财政收支状况可能较拜登时期有所改善。总体上“大而美”减税措施可能使得美国经济修复进而提振美元，但美国违反世界贸易组织规则单边颁布关税措施也会损害美国的国家信用，在信用货币时代总体仍对美元不利，未来美元和美债在全球储备资产中的份额可能呈趋势性下降。考虑到上半年美元指数跌幅已超过10%，综合预计年内美元可能弱势反弹。

“大而美”对美债的影响总体上是利空的。当前美国国债规模已经超过36万亿美元，美国国家债务到2035年可能增至国内生产总值的135％以上，年预算赤字可能相当于国内生产总值的8%。此外，受美国关税政策及美国主权评级被下调等多因素影响，美债作为全球安全资产其吸引力有所下降，不难预计美债供需两端仍面临较多风险。此外，财政刺激也可能提振需求从而推升美国通胀水平。当前尽管美联储处于降息周期，但美国联邦基金基准利率仍然在高位，发债成本偏高，预计下半年美债的期限利差可能走阔，美债收益率曲线或将变陡。

美股方面，“大而美”法案的颁布有利于美国经济基本面修复，也有利于改善企业总体盈利状况，美国上市公司的财务状况可能总体有所好转，同时美联储若重启降息也有利于美股流动性改善。自4月9日特朗普宣布暂停所谓“对等关税”90天以来，美股经历了反弹，近60个交易日标普和纳指分别上涨了25.6%和33.2%。随着财报季节来临，以及美国政府难以预计的对外关税措施，下半年也需警惕美股回调风险，在此基础上保持乐观。