创新药新政出炉，接着涨？永赢基金单林拆解产业周期下“硬科技”投资逻辑

财联社7月10日讯（记者 闫军）创新药迎来全链条政策东风，国家医保局联合国家卫生健康委日前正式印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，瞄准创新药产业的核心痛点，提出16项针对性举措。

“16条新举措”助力之下，再次撬动其创新药板块上涨，截至7月7日，创新药主题年内涨幅依然领跑，在全市场年内收益率前十名中，有8个席位被创新药主题基金占据。其中，永赢医药创新智选A以79.45%的回报率，在8席里排名第三。

四年沉寂，一朝起跳，创新药成为市场最亮眼的存在，同时成就了一批年轻基金经理，以永赢医药创新智选基金经理单林为例，2023年加入永赢基金，2024年6月开始担任医药主题基金经理，投资管理经验仅一年就突出重围，是公司产品布局真有体系还是幸存者偏差？市场颇为好奇。

运气，换个说法，一定程度上就是行业的贝塔，基金经理并不否认产品业绩受益于行业上涨。对于投资者而言，更为关心的是面对创新药大爆发，这些年轻基金经理如何相较于同类跑出超额，大涨之后，创新药未来还有哪些可以期待的上涨动力？近日，单林在接受财联社专访时给出他的解读。

创新药行情的核心逻辑：从“跟跑”到“领跑”的产业跃迁

“创新药的种子，现在已经慢慢发芽成长起来。”谈及创新药今年以来强势反弹，单林认为，上半年的行情是板块在超跌多年的背景下，估值和基本面双重修复的过程，目前仍未完全修复，更重要的是重磅创新药的全球价值仍有待市场进一步挖掘与定价。

在单林来看，这一轮创新药行情不是简单的反弹，而是产业周期与估值周期的共振。过去，中国的创新药企业更多是“快速跟进”海外靶点，商业化回报有限。但现在可以看到真正具备全球价值的创新药开始涌现。

无疑，这一轮创新药的崛起，最大的催化剂是BD业务在海外频频拿下数十亿美元大单。单林表示，海外大药厂的核心品种将在2025-2032年面临“专利悬崖”，急需引进新产品填补管线空缺。中国创新药企业凭借性价比和研发效率等优势，成为理想的BD对象。

“这种全球化商业潜力，是过去仿制药时代无法比拟的。”单林表示，国内创新药企业技术水平也在持续提升，比如某些公司的PD-1双抗，不仅是全球首个在特定适应症上证明有效的药物，更有可能成为下一代重磅品种。这种创新不是简单的“Me-too”，而是“Me-better”甚至“First-in-class”。

此外，单林认为，政策环境的变化同样关键。医保支付从“唯低价是取”转向支持创新，比如“简易续约”规则让降价幅度更温和，监管层还缩短了突破性疗法的审批时间。这些调整让创新药的商业模式真正形成闭环，即研发投入能够通过市场回报回收，激励企业持续创新。

此次创新药16条支持举措落地，单林认为，该文件与去年披露的全产业链支持创新药政策一以贯之，形成了鼓励国产创新药的“政策组合拳”。一方面，对于创新药进入医保、商保目录，新药价格形成体系，续约价格体系等都做了详实的介绍与政策引导，鼓励真正带来临床获益的创新药进入医保、商保，惠及更多患者；另一方面，对创新药的医院准入、支付标准、甚至国际化都给予了较为全面的指引，药品目录形成、院端准入、支付准则等条款，这均有利于稳定药企盈利预期，引导行业往“真创新”发展。

当下更为聚焦“硬科技”与业绩兑现

截至7月8日，创新药指数年内涨幅达到56.14%，医药板块并没有明显的扩散迹象，近半年的上涨始终聚焦在创新药板块，强势反弹之后，市场观点亦有分歧：“行业整体行情刚刚启动”与“个别创新药涨多了”交织，在单林看来，他更认可创新药产业发展的确定性。

“在全行业资产比较下来，创新药仍是确定性比较强、置信度比较高、空间比较大的资产。国内创新药企业依然会依托优秀的临床数据，持续地产品出海及商业化兑现，有望带来更好的表现。”单林表示，同时，站在当前并不算低的位置上，也要求基金经理去甄别相应资产的属性，找到“真创新”，识别“伪科学”，中期的创新药牛市一定是要考虑企业的兑现能力。

单林表示，随着核心产品商业化放量，收入高增长的置信度较高，叠加全球竞争力的增强，创新药企在平衡研发投入的同时，行业将迎来系统性盈利拐点。回归到投资的逻辑，最为关注硬科技、高增长、产业趋势三类资产。

具体而言，一是“硬科技”资产，即能赚全球钱的企业。美国创新药市场是全球最具吸引力的市场，全球万亿美金的创新药市场美国占一半，如果一款创新药能够在美国立足并盈利，那么其在国内市场也必然不会表现差。比如，有创新药企的核心产品通过美国FDA（食品药品监督管理局）审批，在美国市场的定价是国内价格的数十倍，这不仅带来利润增长，更意味着商业价值的重估。

二是“高增长”资产，即重点关注进入医保放量期的品种。业绩爆发力是股价的核心驱动力。中国庞大的人口基数和众多患者群体为药品市场提供了巨大潜力。只要一款产品在爆发力、市场格局、价格优势以及医保政策支持等方面表现出阶段性优势，相关股票往往能够实现超额收益。

三是具备产业趋势的资产。创新药领域不仅有中长期持续增长的潜力企业，还会出现从无到有的突破，某些疾病领域从原本无药可治到如今有药可医，这将极大地改变患者群体的治疗现状。因此，在产业发展方向上，需要全面覆盖产业链，尤其是在产业链早期发展阶段。在这类企业中，会格外关注ADC（抗体偶联药物）、双抗等新技术平台，以及未被充分满足的临床需求，如罕见病、神经退行性疾病等领域的企业。

业绩来自于“守正出奇”

回到市场最好奇的问题，同样是投资创新药主题，永赢医药创新智选为何能够跑出超额，做到全市场创新药主题第三的业绩，扎实的研究是基础。

医药博士出身，历任东方证券医药研究员、长江证券医药研究员，单林对医药板块的研究积淀，不能仅用一年多的管理年限来看待，他完整经历了整个医药板块惨烈的熊市，期间，单林覆盖了对创新药、仿制药、中药等整个医药板块的研究。

在选股层面，单林总结超额来自于两点：一是人无我有，当别人还没有挖掘到的时候，提前左侧布局并且重仓；二是人有我优，即对公司的认知与跟踪，能够更早了解到公司边际变化。

单林进一步介绍，尽最大的管理能力为持有人做到阿尔法增强，具体到投资策略上，坚持守正出奇，保持“70-80%胜率资产+20-30%赔率资产”的思路。

所谓“守正类资产”着眼于中长期的产业维度，专注于识别并解决主要矛盾，降低交易频次。这类企业在早期就进入研究视野，持续跟踪公司的发展进程，包括业务推进、创新布局以及研发节奏等关键节点。这些企业逐步兑现预期，其稳定性和确定性使其成为投资组合的核心底仓，我们也会定期检查这些企业的发展是否符合之前的预期。

“出奇”类资产分布在20-30%赔率资产上，更多基于中期视角，最佳介入时机通常是在左侧，即市场关注度较低、预期尚未充分反映时。“从投资风格上，我在左侧介入时不会过度集中。因为这类资产需要经过验证，以确认其是否真的具备高赔率潜力。”单林表示，当市场出现估值泡沫时，会选择合适的时机兑现早期介入的盈利，这是一个持续动态观察的过程。

敢于在任职基金经理后就重仓，单林的判断来自于他在实验室多年的积累。“我并不是对整个创新药盲目乐观，也不会完全按照二级市场的思路去线性外推行业的发展，对标的的判断来自于一款药物从实验室的研发、动物实验、临床试验，到上市销售，了解每一个环节。”单林同时很清晰地认识到，随着产品规模的变大，很多赔率性资产机会或者很难参与，这也是需要在产品管理过程中进行调整的。

机遇与风险并存，“市场有可能把预期快速打满”

从医药板块四年的负反馈的下跌泥潭中，二级市场的反馈是远远滞后于产业表现的，大涨之后，资金陆续涌入，不少基金经理看好创新药未来三年行情，该如何把握后续节奏？

单林表示，创新药板块中期趋势没有明显变化，无论是近期港股创新药标的与海外跨国药企（MNC）合作掀起的行业热度，还是肿瘤免疫治疗药物展现出强势的临床获益数据后股价的暴涨，本质上都是过去5-10年辛勤耕耘的体现，现在到了开花结果的时候。

“从产业维度，创新药未来几年可能有大级别行情，因为企业盈利是可预期的，但是从二级市场的投资来看，这个过程可能被压缩到更短，市场很有可能把预期快速打满，达到相应的估值水平。”单林表示，未来市场变化需要基金经理去动态判断，所有资产都有周期，但是好的资产永远稀缺。

同时，单林认为，需要警惕有些“伪创新”滥竽充数的情况，将更多聚焦中期兑现度高、置信度强、又能赚全球市场钱的创新药品种。