红塔证券上半年净利直逼去年全年！自营投资业务成增长“助推器”

7月9日，红塔证券发布2025年半年度业绩预告，预计归属于母公司所有者的净利润为6.5137亿元至6.9629亿元，同比增长45%至55%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.3358亿元至6.7883亿元，同比增长40%–50%。这一数字意味着，仅用半年时间，红塔证券今年几乎就完成了2024年全年净利润（7.64亿元）的九成。

公告中，管理层将业绩增长归因于多项举措：“深入推进差异化、特色化建设”，“提升资产配置的科学性和有效性”，“持续推进自营投资业务的非方向化转型，资产负债结构和内容不断优化，资产质量继续提升”。

自营投资是撑起业绩的绝对主力

梳理红塔证券的收入结构，一个清晰的事实浮出水面，自营投资业务已经成为红塔证券的绝对支柱。2024年，红塔证券自营投资业务收入达到13.65亿元，占全年营业收入的67.54%，意味着公司超过三分之二的收入来源于自营投资业务上。

进入2025年，这种情况更加明显。2025年一季度数据显示，投资净收益达到3.60亿元，而2024年同期仅为1.21亿元，同比增长接近200%。按照这一增速推算，2025年上半年自营投资收益很可能进一步突破，成为推动业绩增长的最大功臣。

红塔证券管理层将这种业绩爆发归功于"非方向化转型"策略的成功实施。所谓"非方向化"，即用多资产对冲、做市或场外衍生品等市场中性策略替代“单边押涨跌”的方向性头寸，以降低净资本占用和业绩波动，同时满足机构客户对风险对冲与流动性的需求，这已成为券商行业“稳收益、控风险”的共同转向。

从金融资产配置角度观察，红塔证券近年来的投资结构呈现出多元化和均衡化的调整特征。Wind数据显示，红塔证券自2023年开始调整其他权益工具的投资规模。数据表明，其他权益工具投资从2022年的0.41亿元增加至2023年的28.47亿元。这一趋势在后续年度得到延续，截至2025年第一季度末，红塔证券其他权益工具投资较2024年末增长26.73%，达到69.07亿元，在投资资产中的占比提升至20%。

相应地，交易性金融资产的配置出现减少。Wind数据显示，交易性金融资产在2021年达到267.69亿元，占金融投资的比重为97.65%。2022年之后，该项资产规模开始出现波动调整。截至2025年第一季度，交易性金融资产规模为119.82亿元，占金融投资的比重调整至34.48%，较峰值时期下降约63个百分点。

然而，对自营投资业务的高度依赖也带来相应的经营风险。当自营业务收入占比接近七成时，公司的盈利状况与投资团队的专业能力和市场环境形成紧密关联。在市场出现较大波动或投资决策出现偏差的情况下，公司业绩可能面临较大波动。

从业务结构来看，经纪及投行业务保持相对稳定的贡献，但尚未成为推动业绩增长的主要动力。经纪业务手续费净收入的季度数据显示出一定的波动性。具体而言，2024年第四季度，受A股市场交投活跃度提升影响，经纪业务手续费净收入从第三季度的0.36亿元增加至0.94亿元，环比增长161%。进入2025年上半年，在A股市场保持活跃的背景下，红塔证券经纪业务手续费净收入预计将维持稳定态势。需要注意的是，由于经纪业务的整体规模相对有限，其对公司总体营业收入的贡献程度仍然较低。从收入结构来看，经纪业务尚未能够在营收构成中发挥更为显著的作用，这也反映出公司在业务多元化发展方面仍有提升空间。

投资银行业务则表现略显逊色。季度数据显示，2023年一季度以来，红塔证券投资银行手续费净收入明显减少。2024年四季度、2025年一季度该收入更是下降至-23.79万元以及176.13万元。

在费用管理方面，红塔证券维持了较为稳定的控制水平。2025年第一季度管理费用约为2.10亿元，较2024年同期增加0.19亿元，增幅相对有限。营业税金及附加等其他费用项目保持基本稳定，未出现显著变化。从整体财务表现来看，费用端的有效控制虽然不是推动利润增长的主要因素，但在维持公司整体盈利水平方面发挥了积极作用。这种稳健的费用管理策略，为公司在市场波动环境下保持经营稳定性提供了必要支撑。

如果说自营投资业绩表现构成了红塔证券增长的显性因素，那么资产负债结构的调整则为这种增长提供了基础支撑。2025年第一季度，公司在资产负债表层面进行了明显的结构性调整。其中较为突出的变化体现在负债率的下降。Wind数据显示，红塔证券负债总额从2024年末的344.12亿元下降至264.65亿元，降幅达到23%。与此对应，资产负债率从58.3%下降至51.4%，下降约7个百分点。

从具体构成来看，负债规模的下降主要通过调整卖出回购金融资产款实现。2025年第一季度末，卖出回购金融资产款为67.69亿元，较2024年末的135.39亿元减少50.01%，在资产总额中的占比下降9.77个百分点。考虑到回购业务的短期融资属性，公司通过压缩这部分负债规模，降低了短期流动性风险。这种资产负债结构的调整反映出公司在经营策略上的变化，通过优化融资结构来改善财务状况，为业务发展提供更为稳健的财务基础。