从“反内卷”中挖掘结构性机会

2025年以来，“反内卷”政策密集出台。中央财经委会议强调“推动落后产能有序退出”，《求是》杂志刊文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，国家发展改革委、工信部等部门亦多次发声。与2015年供给侧改革不同，本轮政策更聚焦于中高端制造业，尤其是光伏、锂电、汽车等战略新兴产业。

“从‘自律’到‘行政干预’，行业‘反内卷’逐步升级。”上海一券商分析师9日向《大众证券报》记者表示，“从光伏到新能源车，从钢铁到储能，政策引导下的行业出清与技术升级，正被市场视为新一轮投资主线。”

“反内卷”政策路径渐明

6月29日，《人民日报》发表文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，其中提到，面对市场供需失衡，国内十大光伏玻璃厂商决定集体减产30%。6月30日，上海有色网报道称，部分玻璃企业原定减产规模仅有10%左右，但此规模尚不能解决供需之间的矛盾，故头部企业计划增大减产量，预计使本轮减产规模达到30%；预估7月玻璃供应量将减少至45GW左右。

值得关注的是，6月24日，十四届全国人大常委会第十六次会议审议了《中华人民共和国反不正当竞争法（修订草案）》。此前，全国人大常委会第十三次会议对该修订草案进行了初次审议。

在大型企业等经营者滥用自身优势地位扰乱公平竞争秩序方面，宪法和法律委员会经研究，建议修改为：“大型企业等经营者不得滥用自身资金、技术、交易渠道、行业影响力等方面的优势地位，要求中小企业接受明显不合理的付款期限、方式、条件和违约责任等交易条件，拖欠中小企业的货物、工程、服务等账款”。同时，将行政处罚机关的层级提高至“省级以上人民政府监督检查部门”。

在投资机会方面，天风证券分析师吴开达表示，“反内卷”行情如果发展顺利，可能分为三阶段：第一阶段，政策催化下的预期（幅度可能较小）；第二阶段，定价资源品价格上涨；第三阶段，定价资源品高价横住的时间。目前，投资者或预期类似2016年至2017年供给侧改革带来的资源股行情，但是目前行情尚在预期阶段，后续仍需观察政策落地和产能出清情况，如果没有真实的出清，行情可能不会有后续两个阶段。

吴开达进一步分析，这次“反内卷”不一样的地方主要有两点：一是本次“反内卷”行情主要目标不是钢铁、煤炭，而是有民企参与，关系地方就业、税收的制造业（例如光伏、汽车）。虽然第一波行情会因为学习效应预期发酵，但后续如果希望类似2016年至2017年的煤炭指数展开第二波、第三波较大的超额行情，那么，政策落地情况需要验证，产业供需格局需要看到实质的好转，如果没有，可能只有短暂的第一波预期驱动行情。二是资本市场有很强的学习效应，有了2016年至2017年的供给侧改革行情、2020年至2024年煤炭板块“碳中和”行情的经验，市场可能不会简单按上述行情演绎。

“反内卷”行情持续时间或有限

从近段时间政策涉及的“内卷式”竞争行业来看，煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品、非金属矿物质品、有色金属冶炼及压延加工业、专用设备、电气机械和器材、通用设备、汽车、医药或存在“内卷式”竞争问题，券商预计接下来“反内卷”或将针对这些重点行业展开。

整体来看，扩内需政策空间有所收窄。在此背景下，若“反内卷”持续推动需要关注地方财政、稳增长、稳就业等方面问题，后续仍需跟踪观察“反内卷”政策实际落地情况。

中邮证券分析师袁野表示：“通过跟踪煤炭、光伏行业相关产品价格，目前市场已经反映了相关行业‘反内卷’政策预期，相关行业产品价格已经率先修复，如焦煤、螺纹钢、多晶硅等。若后续政策符合预期，相关行业加速产能出清，市场或真正定价供给侧出清，产能无法恢复，煤炭、光伏、汽车等行业产品会高位运行的时间，仍存在投资机会；若后续政策不及预期，谨防抢跑行业的价格回调风险。”

那么，如何看待“反内卷”行情的持续性？

华安证券分析师郑小霞认为，这是个短期的主题机会，空间和持续时间都将有限。本次“反内卷”不能简单等同于供给侧结构性改革，在政策背景、行业范围、政策目标、举措及时间持续性上均存在巨大差异。这决定了治理效果显现可能将是一个漫长的过程，对于需要景气度快速改善而提供行情实际支撑的相关板块而言，仅能体现出短期催化效果，但难有基本面支撑。

不过，也有券商认为，“反内卷”政策为资本市场提供了明确的产业升级方向，但投资逻辑需从“周期博弈”转向“价值重估”。建议优先布局技术领先、具备全球竞争力的龙头，同时警惕政策执行偏差带来的估值波动。记者 张曌