乖宝宠物拟6.5亿建仓储和分拣中心，是超前战略布局还是资源错配

7月8日晚间，乖宝宠物（301498.SZ）发布公告称，拟投资6.5亿元自有资金建设智能仓储及数智化分拣中心（以下简称仓储分拣中心）。

图片说明：来源于公告

根据公告内容，该项目建设周期24个月，总占地面积达104,406平方米，建筑面积约11万平方米（约165亩），规模十分庞大。

是超前战略布局还是资源错配？

对于建设原因，公司解释称，该项目的建设旨在“提升产品配送效率和信息化管理水平”，“匹配增长的产能需求”。然而，结合其在生产方面的产能规划来看，这一大规模仓储分拣投资可能存在产能利用率不足的风险。

公司在公告中并未对投资项目进行建设的必要性、可行性分析，也未有具体的投资方案，我们只能通过现有产能产量及规划产能评估该项目的适配性。根据招股书及后续投资数据，2022年公司主粮及零食的累计产能为16.58万吨，叠加2023年募投的宠物食品生产基地扩产建设项目新增的6万余吨产能（目前已建设完成），当前总产能已达22.87万吨，2024年总产量为20.54万吨，产能利用率接近90%。

图片说明：乖宝宠物2024年产销情况，数据来源于公告

此外，公司还使用超募资金投资5.6亿元建设年产10万吨高端宠物食品项目，预计明年3月投产。待该项目落地后，预计公司总产能将提升至32.87万吨。

图片说明：乖宝宠物超募资金投向，数据来源于公告

然而此次智能仓储及分拣中心的设计分拣能力高达2400吨/日，按全年无休计算年化处理能力可达87.6万吨。然而，即便算上在建的10万吨高端宠物食品项目，公司未来总产能也仅为32.87万吨，仅占该分拣中心理论处理能力的37.5%。

当前披露的产能规划与分拣能力之间存在显著差距，这引发诸多疑问：在现有及规划产能尚未充分释放的情况下，公司斥巨资建设远超当前需求的物流体系，是否属于过度超前布局？面对这一大手笔投资，公司究竟是基于对未来业务增长的乐观预期进行战略卡位，还是存在资源配置失衡的风险？ 若未来几年实际业务规模无法匹配庞大的分拣能力，是否会导致仓储资源闲置，进而影响整体投资回报率？对于这些疑问，投资者需要更详尽的解释来理解公司这一战略决策背后的真实考量。

值得注意的是，这并非乖宝宠物首次加码仓储物流建设。根据2023年上市时的募投计划，公司曾投资7191.05万元建设智能仓储项目，其中设备购置费占比74.12%（5330.21万元），主要用于建设立体冷库和智能输送系统等设施；建筑工程费占比11.05%（794.48万元）。最新披露的募投项目专项报告显示，截至2024年底，该项目已完成94.8%的投资进度，预计将于下个月完成建设。

图片说明：乖宝宠物募集资金具体运用情况，数据来源于公告

乖宝宠物此前曾在公告中表示，2023年的仓储升级项目投运后将显著提升公司的仓储容量和货物吞吐能力。而今再斥6.5亿巨资来建设仓储中心，背后到底是有多大的战略规划野心？

从资金配置角度，“重物流”而“轻研发”？

公司拟使用自有资金投资这个仓储和分拣项目。从流动资金角度，截至2025年一季度，公司资产负债表显示21.7亿元流动资产中，货币资金占比36%（7.82亿元），应收账款（4.37亿元）和存货（7.96亿元）合计占比56.8%。

值得警惕的是，公司的应收账款呈现高度集中态势，前五大客户占比长期维持在60-70%的高位，这种客户集中度过高的状况使得短期回款压力增加。

图片说明：乖宝宠物前五名应收账款，数据来源于公告

与此同时，存货周转效率虽然在近两年有所改善，但拉长时间来看未见明显变化，短期集中变现的难度也较大。

图片说明：乖宝宠物存货和应收账款周转天数，数据来源于同花顺

若使用货币资金，此次高达6.5亿元的资本开支将直接消耗公司83%的货币资金储备，这一激进的投资决策将给现金流带来严峻考验。历史数据显示，公司曾多次动用募集资金补充流动资金，此次大规模投资很可能打破现有的资金平衡，倒逼公司启动债务融资。尽管目前16.26%的资产负债率具备加杠杆空间，但财务结构可能面临被动调整。

从战略角度更需要关注的是，公司投资布局呈现明显反差。仓储物流方面，继2023年投入7191万元智能仓储项目后，此次再投6.5亿元建设超级分拣中心，两年间仓储类投资累计达7.2亿元。而在研发创新方面，2023年募投的研发中心升级项目投资额仅3000万元，截至2024年底建设进度（80%）在各项目中垫底。

图片说明：乖宝宠物募集资金使用情况，数据来源于公告

公司在年报中直言"基础研究落后于国际竞争对手"的现状，但实际行动却与这一认知存在背离。从人力资源配置来看，2024年公司研发团队规模较小，研发人员占比仅为2.4%，且整个研发团队无一名博士学历人员。这一数据与国内同行中宠股份（002891.SZ）形成强烈反差，后者研发人员占比达7.17%。

更令人担忧的是研发费用率的持续萎缩。财务数据显示，乖宝宠物研发支出长期徘徊在千万元级别，研发费用率呈现单边下滑态势：从2021年的2.31%逐年递减至2025年一季度的1.47%。

图片说明：乖宝宠物研发费用率，数据来源于同花顺

这种"节衣缩食"式的研发投入，与动辄数6.5亿元的物流基础设施投资形成强烈反差。在宠物食品行业向功能化、专业化转型的背景下，这种"重物流、轻研发"的资源配置策略，恐将削弱企业的长期创新能力和产品竞争力。

乖宝宠物此次进行大规模仓储和分拣中心建设，折射出电商渠道销售占比较重的宠物食品行业对供应链效率的极致追求。虽然提升物流效率在"效率为王"的时代具有重要意义，但过度投资基础设施而忽视研发创新，使得这笔投资充满争议，后续需重点关注该项目的实际利用率及对公司财务状况的影响。未来，公司或许需要在"极致效率"与"创新驱动"之间找到更好的平衡点，才能真正实现其“提升核心竞争力”的战略目标。