中泰证券：中国宏桥(01378)成本控制显著 盈利超预期 维持“买入”评级

智通财经获悉，中泰证券发布研报称，中国宏桥(01378)一体化经营下成本控制较好，仍能实现较好盈利，预计公司2025/2026/2027年净利润分别为218/221/247亿元(前值264/342/451亿元)，对应PE分别为7.0/7.0/6.2倍，维持公司“买入”评级。考虑到全球面临的关税风险，该行下调了对 2025/2026/2027年铝价假设为 2.0/2.0/2.1 万元/吨（前值 2.1/2.3/2.5 万元/吨），此外氧化铝供应端投放较快带来行业供过于求，该行同时下调氧化铝价格假设为 3150/3000/2800 元/吨（前值 3400/3450/3500 元/吨）。

事件：6月23日公司发布公告称,2025年上半年净利润预计同比增加35%左右。2024上半年公司实现净利润100亿元，预计25年上半年实现净利润135亿元。假设25H1少数股东权益比例持平于24H1，预计25H1公司实现归母净利润124亿，业绩超预期，该行认为主要由于公司各项成本控制较好。

中泰证券主要观点如下：

供需缺口持续扩大不可逆转，电解铝从再分配走向再扩张

电解铝供给国内产能几近天花板，海外产能则“投建成本高、建设周期长”，电解铝环节“类资源”属性日益凸显，供应增速仅为1%附近。而需求端，同样受益于泛新能源、电网建设以及包装消费的合力拉动将有效拉动电解铝需求达到2-3%。供不应求趋势不可逆，电解铝环节盈利增厚将从再分配走向再扩张。

电力成本改善缓解氧化铝下跌影响

二季度氧化铝均价约3056元/吨，较一季度3847元/吨下降791元/吨，考虑到公司氧化铝产能除自供电解铝外仍有部分富余，成本端下行同样明显，公司盈利稳定性较好。25Q2动力煤均价632元/吨，较Q1的721元/吨显著下降，按照配电用煤比例1：5.5计算，预计带来公司自备电厂对应产量配电成本下行近500元/吨。此外考虑到云南电力存在半枯水期，Q2成本通常显著低于Q1，公司电力成本整体下行明显，对冲氧化铝下跌负面影响。

云南搬迁持续进行

25年公司持续推进了山东产能向云南搬迁的项目。据百川统计，从四月开始，山东搬迁已经向云南发展搬迁产能24万吨，文山州剩余产能预计在年内完成搬迁。此外，云南省红河州电解铝产能置换项目计划7月份正式通电投产，后续搬迁进度取决于云南当地电力形势。

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