2025年金瑞期货碳酸锂半年报-产能出清进程缓慢，锂价底部震荡僵持

核心观点

Core idea

JINRUI FUTURES

• 行情回顾：上半年碳酸锂价格跌幅22%，价格下行主要受供需失衡及成本下移的双重驱动；下跌过程中，伴随着现货情绪好转，仓单量持续下降，结构由contango转为back结构。

• 供给压力持续（+23%）：通过技改、资源效率，成本曲线继续下移，成本降幅超预期，目前锂资源产能95%/90%/85%分位线的成本分别降至5.9/5.7/5.4万元/吨LCE。2025年全球锂资源供给预计达167万吨（同比+23%），其中原生锂资源161万吨，新增31万吨产能主要来自非洲、中国及南美地区。下半年国内碳酸锂供给预计62.5万吨，H2同比+23%，全年同比29%。

• 需求超预期（+22%）：下半年，国内新能源车面临整车库存压力和购置税前的需求前置，预计本土销量达837万辆，高基数背景下同比回落至+15%；出口114万辆，同比+70%。海外新能源车销量预计同比+23%，全球同比+18%。强制配储政策取消，但独立储能需求持续释放，全年储能同比增幅预计达34%，成为锂电需求的重要增长点。

• 平衡与价格： 2025年全球锂资源供给预计过剩12.4万吨LCE，其中供给同比增速23%，需求同比增速22%，过剩幅度达7%。国内碳酸锂市场中，下半年中国碳酸锂预计过剩0.7万吨，淡季需求有望超预期表现，H2累库幅度小于H1。行业去产能进程将较为缓慢，预计下半年碳酸锂价格将维持底部宽幅震荡格局，核心波动区间【50000，72000】元/吨。

• 中长期供需展望：2026-2028年锂资源市场预计维持供应过剩格局，中长周锂价需要进一步下挫。

• 但是，按照目前成本曲线衡量，假设锂价需持续低于6万元/吨以下，挤压矿端项目利润，从而抑制新项目投产，锂价存在供应增量受阻，资源短缺的情况。

• 风险：主力合约虚实盘比偏高，供给突发扰动

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一、2025年：上半年行情回顾

1.1价格回顾：供需失衡，锂价持续探底

2025年上半年，碳酸锂价格大幅下跌，截至6月30日，主力合约2509合约期价下跌至62260元/吨，较年初跌幅22%，行业进入产能出清阶段，价格下行主要受供需失衡及成本下移的双重驱动。

2-4月碳酸锂价格加速下行，库存持续累库。春节前，需求高企同时部分冶炼厂进入停产检修状态，叠加以旧换新政策延续的利好刺激，矿企挺价心态偏强，碳酸锂价格持稳运行。春节后市场格局发生转变，一方面江西头部电芯厂矿山复产，另一方面中美贸易摩擦加剧，市场预期转弱。随着冶炼企业全面复工，供应增速明显快于需求恢复，库存持续累积导致价格承压下行。由于生产压力加剧，部分企业进入减产检修状态，供给调节下市场短暂达到紧平衡状态。

5-6月，精矿价格加速下跌，SMM锂辉石精矿指数下跌幅度18%，高于碳酸锂价格跌幅10%，冶炼环节利润空间修复带动开工率回升。尽管需求保持稳定，但碳酸锂再度面临累库压力。

1.2期现：现货情绪好转，仓单持续下降

年初至今现货价格持续对盘面升水，仓单量明显下降，现货情绪好转。市场买交割需求上升，碳酸锂仓单由年初 5.4 万手下降至 7 月初的 2.1 万手。集中交割月所在的前后两个合约（LC2507与LC2508）之间 价差明显收窄，反映仓单集中注销对市场的冲击衰减，市场对交割品的买交割意愿上升。结构上看，6 月中旬碳酸锂期货由原本 contango 结构向back 结构转变，现货情绪好转。

时值7月初，碳酸锂价格经历一个月底部震荡后出现小幅反弹，本篇报告将分析当前碳酸锂供需格局， 判断下半年价格走势；同时通过梳理全球主要锂资源项目的建设规划与投产进度，展望 2026-2028 年行业 供需变化。

二、供给压力持续

2025 年锂资源成本曲线继续下移，目前锂资源产能95%/90%/85%分位线的成本分别降至5.9/5.7/5.4 万元/吨LCE。2025 年全球锂资源供给预计达167万吨（同比+23%），其中原生锂资源161万吨，新增31万吨，增量主要来自非洲、中国及南美地区。下半年国内碳酸锂供给预计 62.5 万吨，同比增长 23%，供应 压力持续。

2.1 锂资源降本超预期

2025年，锂资源成本曲线重心进一步下移，矿石提锂的成本下降显著，目前 95%/90%/85%产能分线分别对应锂资源成本 5.9/5.7/5.4 万元/吨 LCE。其中5-6万区间产能较多，占总产能的 35%。

对比2023、2024、2025年的成本曲线，尾部产能成本下降显著，三年曲线的90%分位线对应成本分别为 9.2/7.2/5.7 万元/吨LCE，成本分别下降2和1.5万元/吨LCE，降幅达22%和21%。2024 年年中至今，碳酸锂期货主联价格自9.5 万元/吨下降至 6万元/吨，降幅达3.5 万元/吨，可见除成本因素外，供需以及 过剩预期主导了接近2万元/吨的跌价。

2025 年锂资源降本幅度超出市场预期，矿端和冶炼端均兑现出成本的下降。矿端，新产能通过提高产 能利用率降低单产成本，已有产能通过技术优化、提高矿石品位、控制运营成本、副产品销售等方式降低成本。冶炼端，辉石提锂加工成本普遍降至1.7-1.8 万元/吨，云母提锂加工成本降至 3 万元/吨以下，且企业仍在持续技改降本。技术进步推动矿石提锂回收率持续提升，同时辅料纯碱、天然气的价格及单耗下 降进一步压缩成本。云母提锂的环保费用随着废料堆场建成，堆放成本由原本高于5000 元/吨降至目前2000 元/吨左右。

2.2 2025年全球锂资源项目梳理

2025年锂资源供给预计达到167万吨，同比增长23%，其中原生锂资源合计160.6万吨，增量30.8万吨，增量30.8万吨，增量主要来自非洲、中国、南美地区。今年一季度的项目进度偏缓，产量占全年21%，部分盐湖产能 建设进度延期，部分新矿石产能处于爬产进程中。

在现有锂价背景下，尾部产能出清尚不显著。项目开停不单纯由成本和利润决定，受到企业战略、 财务状况、矿石品位、产业链协同、矿石品位、政府扶持等因素影响，锂资源供给产能出清进程或较为缓慢。目前处于成本曲线最尾部的5%产能中，加拿大 NAL 新矿山目前为降低单位成本寻求规模效应满产，暂未见到其减产动作。虽然锂矿价格已跌破澳洲 AISC 生产成本，但澳洲政府对当地锂矿企业的财务扶持，使得今年澳矿生产表现平稳。

展望未来三年产能规划，规划项目众多，产能释放潜力大，2026/2027/2028 年的产能规划分别达到 273/329/395 万吨，2026-2028 年产能复合增长率达到 18%。考虑价格承压下产能利用率下降的预期，2026- 2028 年产量复合增长率达到 14%，2026/2027/2028 年的产量预期达到183/214/249万吨。

2.3 进口增长预期仍存，硫酸锂成进口新趋势

锂矿进口方面，今年锂精矿进口表现平稳，1-5月中国锂精矿进口237.8万吨，同比增长4%，其中澳 大利亚锂精矿进口同比+15%，津巴布韦锂精矿同比-22%。津巴布韦精矿进口量大幅下降，或受 Sabi Star 矿山检修停产，以及手抓矿因价格下跌而减少出口影响。

锂盐进口方面，上半年我国南美碳酸锂进口量平稳，智利硫酸锂发运量增长显著，锂资源出口路径调整。1-5月碳酸锂进口量10 万吨，同比增长15%，其中智利进口6.6万吨，同比增长-3%；阿根廷进口2.9 万吨，同比增长 80%。海外锂资源出口路径调整，硫酸锂占比显著提升。2025 年1-5月，智利共发往硫酸锂 3.7万吨至中国，同比增加 131%。与此同时，非洲津巴布韦地区正加速建设硫酸锂冶炼厂，以应对即将 实施的锂精矿出口禁令。作为关键中间产品，硫酸锂既可用于碳酸锂制备，硫酸锂苛化法更是目前工业规 模制取氢氧化锂主流工艺。

2.4 H2 国内碳酸锂供给同比 23%

1-6月我国碳酸锂产量达43万吨，同比44%；进口量预计12万吨，同比12.8%。今年盐湖提产节点早 于往年，目前正在持续提产中；云母提锂产量创新高，大厂产能高负荷生产；辉石提锂产量同比高增，外采冶炼利润为影响其产量的关键变量。

2025年 H2 国内碳酸锂总供给预计达62.5万吨，同比23%，其中国内产量预计47.4万吨，同比21%， 进口14.2万吨，同比10%。全年总供给117.5万吨，同比29%，其中产量90万吨，同比33%，进口26万吨，同比11%。利润修复下企业生产意愿回升，但亦有部分企业因技改检修，锂价低位震荡下，供给扰动较为频繁。海外项目持续放量，下半年进口精矿量和进口碳酸锂量存在增长预期。

三、需求表现强于预期

下半年，国内新能源车面临整车库存压力和购置税前的需求前置，预计本土销量达837万辆，高基数背景下同比回落至+15%；出口114万辆，同比+70%。海外新能源车销量预计同比+23%，全球同比+18%。强制配储政策取消，但独立储能需求持续释放，全年储能同比增幅预计达34%，成为锂电需求的重要增长点。

3.1 新能源H2同比回落

3.1.1 国内市场（+18%）：库存压力vs购置税下的消费前置

2025年1-5月，新能源汽车产销分别完成570万辆和561万辆，同比分别增长45%和44%，渗透率达到44%。销量结构上，今年纯电车型贡献较高增速。1-5月，纯电动乘用汽车增速49%，插混增速36%，五月插混占比36%。作为对比，2024年全年纯电动汽车同比增速16%，而插混车型同比高达84%。

新能源车企库存压力加剧，下半年整车去库动作或削弱对上游原料消费。根据乘联会数据，今年上半年新能源车企库存逐月攀升，折库存天数亦表现出明显抬升。6月中旬，多家车企响应工信部号召，对供应商“支付账期不超过60天”作出承诺。为缩短支付账期，企业或将对成品、原料库存进行控制，放缓提产步伐。与整车库存相比，动力电池库存控制表现尚可，5月三元动力电芯月度库销比2.05，磷酸铁锂动力电芯月度库销比1.65，动力电池总体库销比1.78，库销比水平仅小幅高于去年四季度。

2026年新能源车开征购置税，今年下半年存在消费前置的抢购需求。根据规定，对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。展望下半年，高基数下同比回落，但2026年征收购置税将使部分需求前置至2025年，国内新能源车本土销量预计达到837万辆，同比回落至15%；出口销量达114万辆，同比高增70%。

3.1.2 海外市场（+23%）：欧洲碳排放考核下消费复苏

下半年，全球新能源车销量预计达到1210万辆，同比回落至18%；海外市场同比增速23%，欧洲地区贡献主要增量；2025年全年全球新能源车销量预计达到2118万辆，同比23%。

美国新能源车需求面临特朗普任期间的政策不确定性风险，大美丽法案取消新能源购车抵免。美国新能源车1-5月销量达到65万辆，同比+8.9%。7月4日，美国众议院通过《大美丽法案》，该法案确立了广泛的减税措施，同时加大医疗等福利支出削减力度、加快退出风电等新能源补贴。受法案影响，新能源车辆原7500美元的新车补贴和4000美元的二手车补贴将于今年9月30日到期，9月30日前存在窗口期抢购需求，后市美国新能源车增速预期走弱，下半年同比增速预计下滑至5%。

2025年欧洲市场进入碳排放考核新周期，上半年同比实现26%的高增，政府补贴、车企价格折扣共同推动电动化转型。据Markline数据，今年1-5月欧洲九国累计注册量108.84万辆，同比28%；渗透率25.7%，同比5.7%，增势强劲。今年3月，欧盟委员会在行业压力下让步，宣布为够周车企提供三年“缓冲期”来实现碳排放合规目标，在2025至2027年间，以三年碳排放的平均值衡量车企达标情况，允许某一年或两年的超额减排弥补另一年的不足，同时仍需整体达到2025年的原定减排力度。今年，德国车企电动化转型加速，德国首次超越美国成为我国锂电池第一大出口市场，1-5月中国对德国锂电池出口金额为54.3亿美元，同比增长30.5%，占我国锂离子出口总额的19.7%。

3.2 独立储能需求向好

今年新能源强制配储政策取消，独立储能成为市场化转型的核心载体。新能源“抢装”的储能装机需求刺激下，5月新增储能装机规模大幅增长，功率规模环比+216%，同比193%。其中，78%为电网侧独立储能，电源侧仅占比19%，用户侧3%。相比新能源配建储能，独立储能可依据电网需求灵活选址，自主决定充放电策略，盈利模式更灵活，应用场景更广泛。

今年多地峰谷价差收窄，储能系统和EPC中标均价重心下移，储能目前仍面临经济性困境。

美国储能电芯/系统供给主要源于中国出口，贸易政策扰动提高对美储能出口的不确定性，“大而美法案”显著削弱储能项目经济性。受关税影响，5月锂离子电池我国对美出口额同比下降23%，环比下降43%；出口数量同比下降16%，环比下降16%。7月初，美国“大而美法案”通过，法案明确废除了《通胀削减法案》中针对居民端的抵税条款，2026年开始取消户储补贴，2028年开始取消非户储补贴。中长期看。美国新能源光储行业面临更大不确定性。

展望下半年，国内储能预期整体向好，独立储能需求持续释放；考虑美国新能源政策风险加剧，对美国窗口期抢装需求不作进一步提高的预期。总体上，预计2025年全球储能电池需求达到424GWh，同比增速34%。

四、平衡与价格展望

展望2025年，全球锂资源供给预计过剩12.4万吨LCE，其中供给同比增速23%，需求同比增速22%，过剩幅度达7%。海外部分项目放量进展缓慢，盐湖投产建设延期，整体锂资源供给放量不及规划。需求超预期表现，新能源车与储能板块维持高增速运行。考虑锂资源现金成本曲线85%/90%/95%分位线分别对应锂价5.4/5.7/5.9万元/吨LCE，本轮产能出清周期锂价底部支撑逐渐显现。

考虑矿山维护的综合成本，当前碳酸锂价格若维持在6.5万元/吨以上，矿端项目仍具较强扩产动力。然而年内尚未出现实质性产能退出，叠加成本中枢持续下移，价格需跌破6万元/吨方有望触发有效产能出清。展望后市，行业去产能进程将较为缓慢，预计下半年碳酸锂价格将维持底部宽幅震荡格局，核心波动区间【50000，70000】元/吨。

国内碳酸锂供需方面，下半年中国碳酸锂预计累库0.7万吨，淡季需求有望超预期表现，累库幅度小于上半年；全年平衡预计累库1.8万吨，供给端增速29%，需求端增速34%。利润修复下企业生产意愿回升，但亦有部分企业因技改检修，供给扰动预计较为频繁。整体需求表现偏强，出口需求亮眼，6-7月淡季不淡，全年季节性特征不明显。

五、中长期供需

展望 2026-2028 年锂资源供需，在年复合增长率 15%的需求假设下，锂资源维持过剩预期。锂资源产 能规划量大，2026-2028 年产能复合增长率达到 18%，考虑价格承压产能利用率下降，实际产量复合增长率 或降至 15%。悲观供给假设下有望见到短缺，但锂价需持续低于 6 万元/吨以下，挤压矿端项目利润，从而 抑制新项目投产。

文章来源/金瑞期货研究所

撰稿人/曾童 [F3007268] /黄王芳 [F3076204、Z0018026]/刘钟颖[F03118482]

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