北京
文｜盛夏 顾训丁 汤学章 齐月 江皓云 赵康
2025Q2大众品终端需求依然偏弱，环比改善不明显。大众品企业原料成本大都处于底部震荡或下行趋势，但行业竞争力度不减，预计盈利能力提升不明显。2025Q2我们看到大众品更加“内卷”——饮料终端竞争促销加大、零食公司增长开始出现分化、乳品和餐饮供应链板块需求量价承压，但同时也看多较多结构性机会。
▍乳制品：常温需求偏弱、其他乳品需求改善，原奶供需有所改善。
需求端，Q2常温液奶需求依然疲弱，但低温液奶、奶酪、冰淇淋等其他乳品需求环比改善，预计乳企龙头相应品类收入实现正增长。盈利端，由于常温需求偏弱、奶源过剩，终端竞争力度依然较大，不过随着上游产能不断去化、乳品深加工帮助消耗部分过剩奶源，今年以来上游原奶过剩情况改善，我们预计乳企喷粉减值有望同比明显改善。奶价持续下跌以及牛群结构变动下，我们预计上游牧场今年H1业绩将继续承压。
▍餐饮供应链：板块需求维持平淡，核心关注收入高景气和利润低基数个股。
需求端，2025Q2下游餐饮需求维持偏弱态势，餐饮供应链景气度环比基本平稳，大部分企业收入表现相对平淡；盈利端，25Q2面粉、大豆、白砂糖等原材料及包材价格同比降低，植物油脂、进口乳制品等价格明显上涨，同时由于市场竞争维持高位，企业费用投放战略有所不同。
▍零食：魔芋品类景气依旧，板块内部分化明显。
2025H1线上渠道零食收入增长放缓、鹌鹑蛋品类需求增长也有所放缓，但是量贩零食渠道、山姆会员渠道继续成长红利，魔芋品类景气提升，不过传统渠道流量依然呈现下滑趋势。
▍饮料：行业景气度延续，成本有利，竞争加剧。
2025年以来，饮料行业需求景气度延续，健康化/功能化为消费趋势，无糖茶/电解质水/养生水/椰子水等健康品类增速领先。在需求景气度较高和成本红利下，行业竞争加剧，多家厂商展开一元乐享、加大对大包装产品的投入，并大力投入渠道补贴和冰柜。
▍风险因素：
消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。
▍投资策略：
2025Q2大众品终端需求依然偏弱，环比改善不明显。大众品企业原料成本大都处于底部震荡或下行趋势，不过行业竞争力度不减，盈利能力提升不明显。2025Q2我们看到大众品更加“内卷”——饮料终端竞争促销加大、零食公司增长开始出现分化、乳品和餐饮供应链板块需求量价承压，同时也看到较多结构性机会。投资建议：1）食饮最具新消费特征的零食板块。2）饮料板块中茶饮、功能饮料维持高景气。3）盈利底部向上改善明确的乳品板块。4）其他。
本文节选自中信证券研究部已于2025年7月8日发布的《食品饮料行业2025Q2大众品业绩前瞻—整体需求平淡，结构景气延续》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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转自：中信证券研究
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