猪企半年报前瞻：价跌、利增 成本分化

7月7日晚间，牧原股份、新希望等多家公司披露6月销售数据，头部生猪养殖企业半年度经营业绩就此确定。

与2024年同期相比，今年上半年各家猪企销售均价小幅回落，但是受成本下降的拉动，当期盈利不降反升。

仅以牧原股份为例，根据各月销售数据计算，公司上半年生猪销售均价为14.46元/公斤，较上年同期下降0.76元/公斤，但成本则从上年同期的14元/公斤以上降至今年5月的12.2元/公斤，上半年盈利增长问题已不大。

不过，需要指出的是，并非所有生猪养殖企业均是如此，行业内部成本差异十分明显。

“截至5月份，公司完全成本13.7元/公斤。”华统股份近期便在投资者互动平台表示。这与牧原股份的成本差距达到1.6元/公斤，而部分养殖企业今年4月育肥猪完全成本更是超过14元/公斤。

相应地，各家企业的利润率、预期盈利相差极为明显，并会表现在后续披露的半年报分产品毛利率数据中。

成本才是核心竞争力

2024年4月，头部生猪养殖企业率先跨过盈亏平衡线。

彼时，便是受益于猪价上涨的拉动，叠加养殖成本的集体回落，相关上市公司二季度盈利环比出现大幅改善。

作为行业龙头，牧原股份2024年一季度亏损23.79亿元，二季度转为盈利32.08亿元，上半年整体实现扭亏为盈。

今年上半年又出现了新的变化，首先是猪价波动幅度明显收窄，以及销售价格同比小幅下跌。

相关数据显示，牧原股份的销售价格由上年同期的13.84元—17.73元/公斤，降至今年上半年的14.08元—14.76元/公斤，半年度销售均价则由15.23元/公斤降至14.46元/公斤，同比下降5%左右。

理论上，销售价格回落会压制养殖环节的盈利增长，但是头部企业今年的成本降幅更大。

2024年初，牧原股份的养殖成本一度超过15元/公斤，此后逐步降低至同年6月份的14元/公斤左右。

相比之下，这家公司今年的养殖成本已经降至12.2元/公斤。如果结合其销售价格来看，公司的利润空间反而较上年同期有所放大。

同时，考虑到今年一季度较好的盈利基础，牧原股份上半年实现利润增长已经没有太多悬念。

值得注意的是，牧原股份的成本处于业内第一梯队，除了温氏股份、神农集团以外，很少有上市公司能够达到12元/公斤出头的成本水平。

综合投资者调研纪要、投资者互动平台等多方数据，天邦食品、天康生物、华统股份今年5月养殖成本均超过13元/公斤，其中华统股份达到13.7元/公斤。

因供港销售价格更高的东瑞股份，此前在业绩说明会上也指出，“4月份育肥猪完全成本为14.8元/公斤。”

这意味着，在接下来披露的业绩预告与半年报中，各家养殖企业的毛利率会出现明显差异。

比如根据5月的成本、销售价格估算，华统股份单位盈利为0.8元/公斤，对应毛利率为5.5%，同期牧原股份单位盈利为2.3元/公斤左右，毛利率达到15.8%左右，领先前者10个百分点左右。

不难看出，在当前猪价处于相对低位波动的市场环境下，养殖企业的成本直接决定了自身利润率的高低。

而降本又是一个相对复杂的系统性工程，除了受到豆粕等原料价格的影响以外，还与企业的养殖模式、养殖效率和内部管理等多方面因素有关，甚至是同一批次仔猪在同等养殖条件下，最终所产生的经济效益也不相同。

所以，成本已经成为衡量各家养殖企业优秀与否的重要指标，只有更低的成本才能带来更大的利润空间，以及更高的经营安全边际。

猪价中期走势存分歧

猪价涨跌与产能去化负相关，猪价越高、企业盈利越好，去产能的意愿也就越低。去年5月到8月的阶段性上涨行情中，国内生猪产能去化便出现反复。

农业农村部数据显示，2024年5月国内能繁母猪存栏量开始触底回升，到11月时已经升至4080万头，较同年4月低点回升94万头左右。

而母猪从产仔到仔猪出栏成为商品猪，周期通常在六到七个月，所以，理论上国内供给压力最大时期是今年5月和6月，此后随着能繁母猪存栏量回落，下半年整体供需关系大概率会得到边际改善。

国家统计局价格数据也显示，今年6月中旬国内生猪（外三元）价格为14.2元/公斤，较6月上旬价格小幅上涨。

同时，14元左右的价格，也已经十分接近2023年和2024年的年度低点，这是否意味着下半年猪价会出现明显反弹？

实际情况可能没有想象中的那么乐观，目前各家机构对此亦存在一定分歧。

“短期养殖端降重出栏可能加速、行业库存或对应加速释放，三季度末及四季度供应压力或相应略有缓解，叠加9月前后逐步进入猪肉消费季节性旺季，下半年猪价表现有望超预期。”华泰证券中期策略指出。

也有机构认为，下半年猪肉供给存在继续增长的可能，猪价难以出现明显反弹，整体波动幅度仍将保持在较低水平。

从远期价格曲线来看，期货市场对今年9月的猪价较为乐观，最新价保持在14.3元/公斤左右，对11月的生猪预期价格则仅为13.7元/公斤。

不过，今年二季度政策层面所带来的供需预期变化也不容忽视。

近期便有媒体报道指出，在减母猪、降体重、控二育的背景下，相关部门提出了新的生猪生产调控目标，将对全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，降至3950万头。

而从2021年7月产能去化周期开启以来，国内能繁母猪存栏量的最低值尚不过3986万头，若上述产能调减计划如期落地，行业供需关系有望进一步得到好转。

不过，这并不意味着猪价就一定能够大幅反弹，至多100万头的产能下降空间限制了猪价的上行空间。

猪价保持低波动之下，盈利水平高低更多还是取决于养殖企业自身。