批量生产翻倍股，游戏行业又成了“小甜甜”

沉寂已久的游戏行业正以一种超乎预期的强度，重新夺回资本市场的焦点。

Wind数据显示，网络游戏指数自4月以来稳步上扬，涨幅超过30%。游族网络、完美世界、吉比特等一众公司股价大幅上涨。史玉柱执掌的巨人网络，更是凭借年初至今超100%的涨幅，成为这轮行情中最耀眼的明星。

而如果从去年的底部反弹算起，冰川网络、完美世界、恺英网络、吉比特等公司的股价都已经或者即将翻倍。

这一轮行情的信号弹，是巨人网络旗下的非对称竞技游戏《超自然行动组》。它在几乎没有大规模宣发的情况下，凭借口碑和玩法创新，悄然攀升至各大榜单前列，月流水预估已达亿级。

而它作为新游涌现的玩家之一，并非孤例。游戏本身就是情绪消费的集中出口之一。根据东方证券的观察，不管是经历了前几年的阵痛，游戏行业该有点新东西了。

“学习网易好榜样”？

要理解这轮行情的内核，《超自然行动组》是一个很不错的切入点。它并非行情的起点，但是却揭示了游戏厂商这次是怎么出成绩的。

这款由巨人网络开发的游戏，主打“PVE合作生存”，四名玩家组队进入神秘古迹探险寻宝，同时需要对抗AI控制的“鬼怪”并成功撤离。

没错，这个概念很像网易核心产品之一的《第五人格》，也有不少玩家是两款游戏的共同玩家，被类似的玩法和风格吸引。

不过有资深玩家告诉我们，《超自然行动组》玩法框架更像海外独立游戏《致命公司》（Lethal Company），而美术风格、题材本土化（如“鬼新娘”等中式恐怖元素）以及核心对抗体验上，其实和《第五人格》形成了一定的差异化。

《超自然行动组》的崛起路径，堪称“非典型”。它不是传统大厂“顶级IP+海量营销”的作品，而是在去年7月开启测试后，经历了近一年的长线打磨与小范围口碑发酵，直到临近暑期档才迎来爆发。

七麦数据显示，《超自然行动组》在App Store游戏畅销榜的排名，在季度内从160名开外迅速跑到前列，昨日更是冲到游戏畅销榜第11、免费榜第五。在游戏社区TapTap上，《超自然行动组》已经拿下超500万的下载量，位居PC端热门榜第一。

按照中信建投证券的最新测算，这款游戏的周度日活跃用户数（DAU）已达到竞品《第五人格》的63%，但日均使用时长，却是后者的2.5倍以上。

这意味着，虽然在用户规模上仍有追赶空间，但《超自然行动组》凭借其新颖、高强度的合作与对抗体验，成功地从存量市场中，攫取了远超其用户体量的“玩家时间”。

在用户时间等同于商业价值的互联网经济中，这是一个极具想象力的核心指标。它预示着游戏拥有巨大的流水潜力和长线运营的基础，也让市场对其“年流水50亿，上限对标《第五人格》全球流水”的预期，有了一定的数据支撑。

另外，这一次的成功也和前两年市场追捧派对游戏大做文章不同，更像是巨人网络内部的反思。2024年，巨人网络营收29.23亿元，同比持平；净利润14.25亿元，同比增长31.15%。今年一季度，其营收达到7.24亿元，同比增长3.94%；净利润3.48亿元，同比下降1.29%，毛利率高达91.27%。

史玉柱今年提到，最近回归后用了很多精力纠正团队，“重游戏性超过收入”。从实际上来看，巨人的做法应该是从“数值驱动”向“玩法驱动”战略回归。在一个审美疲劳、流量昂贵的时代，真正能够穿透市场的，依然是回归游戏“好玩”的本质。

游戏行业，“气候变暖”

如果说《超自然行动组》的成功是内因+向外学习驱动，那么整个游戏板块的集体走强，则离不开宏观环境的系统性“气候变暖”。过去几年压在行业头上的几座大山，正在逐渐消融。

首先，游戏面对的社会环境出现了重大转变。这不仅体现在版号发放的常态化和数量创新高（6月158款游戏获得版号，创2022年以来单月版号数量新高；2025上半年已发放812款，同比增长20%），更体现在国家战略层面的认可与扶持。

4月，《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》首次将“游戏出海”提升至国家战略层面。后续，教育部将“游戏艺术设计”增设为高校本科专业；浙江出台《关于支持游戏出海的若干措施》，北京则诞生了《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》。

这一系列信号都标志着，游戏行业再次作为文化输出和数字经济重要组成部分的价值，得到了前所未有的正视。环境变好，是修复行业信心和提升板块估值的最底层基础。

其次，是市场基本面的切实回暖。伽马数据显示，今年5月中国游戏市场规模同比增长9.86%，自研游戏海外收入同比增长6.93%。暑期档的高频数据更是印证了玩家“悦己消费”意愿的强烈。游戏作为一种高性价比的娱乐方式，需求端正在稳步复苏。

更为关键的，是行业内部竞争格局的微妙变化：巨头变得保守，其他厂商的生存空间再变化。

过去几年，游戏行业呈现出显著的“腾讯依赖症”。2024年，行业整体增长中腾讯的分量不容小觑，但它的战略重心更多在于《王者荣耀》、《和平精英》等“常青树”产品的深度运营，以保证业绩的稳定性。

大厂整体大单品偏少，体量也不大。这种“向内求”的策略，在稳固自身基本盘的同时，客观上也减小了市场压力，为中小厂商在创新赛道上进行突破，创造了宝贵的窗口期。

像巨人网络、吉比特、心动公司这样的中型公司，便因此获得了喘息和试错的空间。他们可以更聚焦地去打磨一款在细分领域具备玩法创新的产品。这轮行情中，领涨的恰恰是这些A股上市的中型公司，说明竞争格局的松动，正在为行业带来新的活力。

是小插曲还是大机会？

在旧时代的成功法则——端改手红利、品质升级红利、流量红利、顶级IP红利——几乎消耗殆尽之后，新的增长点究竟在哪里？

《超自然行动组》的案例，以及本轮行情中其他成功产品的共性，可能指向了一套在旧有规则上调整改善而生的新规则。

第一，玩法是破局的核心。在游戏画面、制作水平日益趋同的当下，边际品质提升带来的收益越来越低。用户不再仅仅为“更好看”买单，而是为“更好玩”付费。《超自然行动组》的成功，本质上是一次gameplay-loop的胜利。未来的爆款，更有可能诞生于那些能够提供新颖、高粘性、强情绪价值核心体验的团队，而非仅仅是资源最雄厚的团队。

第二，IP的价值需要进一步被重视。以《原神》、《光与夜之恋》等为代表，其周边商品（俗称“谷子”）的火爆，开启了“IP实体化”的巨大市场。灼识咨询的数据显示，2026年中国二次元周边衍生产业市场规模预计将超1600亿元。游戏的商业模式正在从单一的内购付费，向“游戏体验+IP消费”的复合模式进化。IP的持续运营能力，将成为决定游戏厂商长期价值和盈利天花板的重要指标。

第三，小游戏的价值已经被验证。2024年，国内游戏市场228亿的增量中，有近198亿由小游戏贡献。这个一度被大厂忽视的赛道，正以其轻量化、强社交传播的特性，野蛮生长，当然也在抢夺传统游戏的用户时间。它为中小开发者提供了新的舞台，也迫使所有厂商重新思考流量获取与用户转化的逻辑。

第四，需要进一步思考硬件、技术与内容之间怎么和谐共生。无论是《黑神话：悟空》与英伟达显卡的捆绑促销，还是Switch 2主机的热销，都指向高质量的游戏内容正在驱动高端硬件的消费。而这些内容中，能多大程度用上AI之类的技术？AI眼镜之类的新产品有没有发展的机会？这一点偏向于下一代开发和体验需要思考的维度。

综上所述，当前游戏股的这轮上涨，是估值修复，但也贡献了很多新的增长思考。对于投资者而言，这意味着评估一家游戏公司的价值，需要从过去单纯看产品线和流水，转向审视其玩法创新能力、IP运营能力和对新生态的适应能力。在开放世界热潮、派对游戏热潮等趋势轮番表演过之后，游戏行业的水，越来越深了。

来源：松果财经