上海
四季度，A股将迎来大牛市？
今年的A股要重走2014年的牛市剧本？
这两天，中信证券跳出来“吹“牛了。
中信说，今年，A股很有希望复刻2014年的牛市行情
我看了一下，你还真别说，中信的嗅觉确实很灵敏。
今年的市场环境 ，和2014年确实有很高的相似度。
我们先来复习一下2014年的牛市行情。
2014年上半年，A股市场稳中带跌。
沪深300
数据来源：雪球
但在14年四季度，牛市开始启动，并在14年年底15年年初出现了脉冲式上涨。
15年6月，A股达到了历史次高点，随后开始埋人跳水。每天一开盘就是千股跌停，我的交易员朋友说，那时候每天一上班就下班。
也就是说，14-15年的那年牛市，大致可分为四个阶段：
14年上半年：蛰伏
14年下半年：启动
15年上半年：爆发
15年下半年：崩溃
那按照中信的说法，我们现在很可能正处于14年上半年的蛰伏阶段 。
为什么这么说呢？
因为 2014年牛市的出现原因 ，真的和今天的市场环境挺像的。
2014年之所有出现大牛市，我认为，是“政策面”与“资金面“出现共振的结果。
先看政策面：
13
11
月 ，十八届三中全会。
14
5
月，“国
9
条 ”。
14
9
月：人行松绑首套房认定标准。
14
11
月，沪港通启动、证监会推出
ETF
期权、私募基金备案制。
14
11
月，楼市政策进一部分放松
14
12
月，证监会进一步放松对资本市场的管制。
15
3
月，上证
50
和中证
500
股指期货推出。
再看资金面 ：
14
11
-15
10
月，连续
6
次降息。
15
2
-4
月，连续
3
次降准。
以伞形信托为代表的杠杆工具盛行，融资月从
14
6
月的不足
4000
亿，增长到最高
2.27
万亿。
于是，政策面和资金面共振，金风玉露一相逢，便胜却人间无数。
那，我们将14年牛市和今天的市场环境作对比，你能发现有非常多的相似之处。
比如都有国九条，比如都出现了连续降息，比如都有楼市放松政策，比如都放松了对资本市场的管制，比如都推出了新的金融工具。
那么，我们能依次判断，24年4季度，将复刻14年的走势，开始一段大牛市吗？
我的观点是，不能如此乐观。
我认为，25年的市场环境，与14年相比，有两个很大的不同之处。
第一 ，14年上半年市场长期蛰伏，到下半年开始牛市点火，一直到15年年中达到高点。
市场走势，整体是一个厚积薄发的过程。
而现在的A股，从去年924行情开始，已经出现了一波大幅上涨。
沪深300
数据来源：雪球
从上证指数看，A股从2689涨到今天的不到3500，至少也算是波小牛市了。
诸如国九条、中证A500上市、连续降息等利好，很可能已经在今天的市场定价中充分反应。
如果没有更多的利好出现（比如进一步降息降准），那么光靠这些已经被定价的、与过去相似的利好就判断牛市将至，多少有些刻舟求剑了。
第二个不同，是资金面的不同。
从第一性原理出发，短期的市场保障，必须要有天量的增量资金做支持。
不管这个增量资金是因为政策、因为宏观经济复苏、因为存款搬家，总而言之，短期暴涨，离不开增量资金。
14年市场最大的增量资金，就是以伞形信托为代表的杠杆资金。
这也是为什么在那一波牛市里，券商股是绝对的C位。
但也就是在那轮牛市里，上头充分认识到了杠杆过度的可怕。15年下半年牛市结束的直接原因，就是上头选择主动戳破泡沫，实行金融去杠杆。
因此，你要说25年下半年再杠杆资金上有所增加，这个是可能的。但你说会出现暴增 ，那我觉得上面也是不会允许的。
本轮市场真正的增量资金，是两块。
第一块，是险资。
这一块，已经被充分证实。
香港银行lof去年涨35%，今年涨25%。这也是我们实盘中的重要持仓。
单说银行股，这两年就是正经牛市。
但是，险资的风险偏好很多。
随着险资不断入市，我不怀疑资金会从银行股上外溢到整个高股息板块。
但你说险资会不会去买科技股，去买大蓝筹，我个人持怀疑态度。
第二块，是存款搬家。
这一块，被部分证实。
中国现在进入了近十年来前所未有的低利率环境。
在“房子永远涨”这个信仰被证伪之后，普通老百姓想要谋取相对高的理财收益，基本只剩下黄金和股市两条路子。
从这个逻辑出发，存款搬家是合理的，也是前所未有的。
但我们也要明白，在安全性和高收益之间，有多少存款会选择安全性，有多少存款会选择高收益，这是一个未知数。
而选择谋取高收益的资金里，又有相当一部分会被黄金、一线城市地产、海外市场所分流，有多少会进入A股港股，同样也是未知数。
整体上，我认为，目前的市场形势，整体还是很好很健康的。
但要要说能复刻2014年那样直冲5000点的行情，我没有中信那么乐观。
P I C U S
派克斯研究院
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