防水“反内卷”落到实处，6~7月涨价函频出 | 投研报告

国金证券近日发布非金属建材行业研究：防水材料需求与地产和基建强相关，2021-2024年地产新开工面积增速分别为-11.4%、-39.4%、-20.4%、-23.0%，2025年1-5月累计增速为-22.8%，自2021年7月以来已连续下滑46个月。2024年地产新开工面积7.4亿平方米，仅为最高点（2019年）的32.5%，已累计下降67.5%。再根据中国建筑防水协会的数据，2024年全国防水材料总产量25.38亿平方米，同比-16.8%，较2021年高点已累计下降38%左右，需求端仍在寻底，新开工下滑幅度较大、持续时间较长。

以下为研究报告摘要：

事件

6-7月，防水涨价函频发，民建渠道（C端）和工程渠道（B端）先后迎来价格调整。6月16日，东方雨虹民建公司发布产品调价函，于7月1日起上调防水涂料、美缝剂、瓷砖胶的部分产品价格，涨幅最高达13%。随后，科顺股份民建公司、北新防水民建业务部、阿尔法新材料、圣戈班中国等发布产品调价函，针对零售渠道各类产品调价。7月2日，科顺股份工建集团发布产品调价函，于7月10日起上调防水卷材、防水涂料的部分产品价格，涨幅最高达13%。随后，东方雨虹工建集团、北新防水、宏源防水、大禹防水等发布产品调价函，针对工程渠道各类产品调价。

防水涨价共识如何形成？

（1）需求端疲软已是共识，新开工累计下滑幅度较大。防水材料需求与地产和基建强相关，2021-2024年地产新开工面积增速分别为-11.4%、-39.4%、-20.4%、-23.0%，2025年1-5月累计增速为-22.8%，自2021年7月以来已连续下滑46个月。2024年地产新开工面积7.4亿平方米，仅为最高点（2019年）的32.5%，已累计下降67.5%。再根据中国建筑防水协会的数据，2024年全国防水材料总产量25.38亿平方米，同比-16.8%，较2021年高点已累计下降38%左右，需求端仍在寻底，新开工下滑幅度较大、持续时间较长。

（2）供给端激烈变化更值得关注，市场份额率先向头部集中。相较全国防水材料产量较最高点累计下滑接近40%的幅度，龙头公司体现了较强的经营韧性，2024年东方雨虹、科顺股份的防水材料收入较最高点累计下滑19%、14%，远低于行业下滑幅度，北新防水前期整合完毕后，2023-2024年防水卷材收入逆势增长29%、19%。依靠渠道扩张、成本领先、品牌知名度等综合竞争力，需求下行阶段、龙头公司实现市占率的加速提升。对比之下，二三线防水公司普遍面临生存压力、亟待转型，凯伦股份完成对苏州佳智彩的跨界并购，切入新型显示器检测与半导体业务，寻求多元化发展；三棵树和亚士等跨界建涂龙头，不再重点发展防水规模；卓宝引入战略投资者德成控股集团注资、缓解资金压力；雨中情前期IPO遇阻等。供给端变化尤其是top企业的变化大，比其他消费建材行业的变动更多。

（3）低质低价产品冲击市场，全行业盈利承压，“反内卷”有利行业长期发展。防水行业经历“劣币驱逐良币”的恶性循环，价格和盈利水平较过去大幅降低，目前全行业承压。以上市公司为例，东方雨虹2024年毛利率25.8%，25Q1进一步降至23.7%，而2021年之前其毛利率普遍在35%以上、部分年份能做到40%+；科顺股份2024年毛利率21.8%，25Q1修复至24.4%，仍处于历史较低水平；北新防水卷材业务2024年毛利率17.1%，同比-1.6pct；三棵树防水卷材业务2024年毛利率14.2%，同比-1.1pct，其控股子公司上海三棵树防水技术有限公司全年亏损1.0亿元。

能否顺利落地？将带来哪些积极变化？

防水行业过去几年出清力度大，已进入相对稳定的竞争阶段。目前全行业盈利承压，龙头公司利润率也处于历史最低水平。对比上半年建筑涂料行业的提价背景，在竞争格局改善与龙头利润诉求的双重驱动下，防水行业目前也具备同样的提价契机。且防水当前的价格竞争相较此前的涂料行业更为激烈，龙头公司毛利率回落幅度更多，我们认为，在对合理利润的一致诉求下，防水行业有望顺利实现提价。

投资建议

防水行业“反内卷”落到实处（涨价），企业盈利有望修复，建议关注防水龙头。

风险提示

防水行业需求下滑超预期；防水行业提价落地不及预期；原材料价格波动超预期。（国金证券 李阳,陈伟豪）