百亿芯片巨头兆易创新赴港IPO，朱一明“降价走量”只挽回一半利润

文/瑞财经 程孟瑶

90多亿现金躺在账上，但朱一明依然觉得不太够用，希望借助港股的融资能力，加速国际化进程。距5月20日晚间公告拟筹划港股上市计划刚过一个月，800亿A股半导体巨头兆易创新（603986.SH）出现在港交所。

不过二级市场似乎并不看好兆易创新选择的赴港时机，公告发出的第二天，兆易创新A股跌超6%，报118.14元/股，领跌芯片板块，市值相较前日缩水约54亿元。随后一路走低，5月30日（周五）盘中一度只有111.01元/股。

市场的担忧不无道理，半导体企业在港股表现确实颇为一般。截止6月30日两市收盘，已实现“A H”的中芯国际、华虹半导体，A/H溢价率为2.16、1.74，H股估值水平要明显低于A股估值。

5月20日挂牌港交所的宁德时代，创下港股今年以来最大IPO，虽然目前A/H溢价率为0.84，但其公开赴港IPO消息之后，股价同样一度缩水。

此番赴港，朱一明意在“深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象”。在没有具体计划公布之前，投资者自然也有所顾虑。

但很快投资者就打消了这一顾虑。6月3日，兆易创新正式宣布在新加坡设立其国际总部，其股价迎来反弹，截止6月30日报收126.53元/股，年初至今涨22.86%，总市值重回5月20日的840亿元左右。

兆易创新是国产芯片龙头，总部位于北京，由朱一明于2005年4月创立，2016年8月18日挂牌上主板，A股IPO发行价23.26元/股，募资总额约为5.82亿元。随后开启资本扩张，不断壮大产品线，成长为国产存储芯片届巨头，还通过设立基金入股行业明星项目。

但兆易创新的核心产品NOR Flash、利基型DRAM、SLC NAND Flash均属于利基型为主。而在全球存储芯片市场中，DRAM内存与NAND Flash闪存这主流的两类合计占比超过90%，NOR Flash占比仅1%，这也是兆易创新被诟病的地方。

目前朱一明直接持有兆易创新6.89%的股份，对应57.89亿元最新市值；私募大佬葛卫东作为第三大股东，持股2.82%。葛卫东早在2018年就现身兆易创新前十大流通股东名单，一直坚守。截至今年一季度末，葛卫东仍然持有兆易创新1872.2万股，期末参考市值为21.88亿元。

截至2025年3月31日，兆易创新手握货币资金94.09亿元，交易性金融资产为1.00亿元，短期借款9.70亿元，无长期借款和应付债券，资金储备充足。

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从清华学子到芯片巨头

朱一明和兆易创新在存储芯片届的资本故事，离不开清华大学的孵化。同为清华杰出校友，朱一明的名气或许不如徐航、王兴，但在存储芯片届，已是无人不知，无人不晓的人物。

出生于1972年朱一明，从小学起就是同龄人中的“学霸”。1990年他以优异的成绩考入清华大学物理系，5年读完本科和硕士后，又赴美求学，成为杨振宁的校友，拿到第二个硕士学位。

在美完成学业后，朱一明成为一名硅谷精英，入职iPolicy Networks公司从事网络处理器搜索引擎芯片组的研发工作，并于2001年加入Monolithic System Technologies公司，担任项目主管，负责存储器芯片开发工作。

积累了丰富的行业经验后，朱一明萌生了创业的想法，但是启动资金又让他犯了愁。直到2004年夏天，朱一明遇到了清华大学信息技术研究院院长李军，在李军的引荐下，朱一明获得了天使投资人周顺圭的10万美元投资，并在周顺圭的车库里开始了正式研发存储器芯片的工作。

艰难起步，发展过程也不是一帆风顺，一年后朱一明再次遇到了资金不足的问题，这一次，伸出援手的是清华校友薛军。清华科技园的薛军同意帮助朱一明融资100万美元，条件是必须回国创业。

2005年朱一明回国，在清华大学的支持下，创办了芯技佳易微电子科技有限公司（简称：佳易微）。2008年佳易微研发出中国第一颗高速存储芯片SPI NOR Flash。但好事多磨，这一年，金融危机席卷全球，佳易微差点被并购，好在薛军再次出手，帮助朱一明渡过危机。

2010年佳易微正式改名“兆易创新”，发展也逐步走上正轨，至少不再为钱犯愁。

2013年，兆易创新推出中国首颗Arm Cortex-M内核32位通用MCU，同年推出第一款SPI NAND Flash，2015年其自主设计国内首颗NAND Flash且成功量产。

2016年8月，兆易创新登陆A股，发行价23.26元/股，上市后连续18个一字涨停，市值一度高达1440多亿元，以中1签净赚15万元成为当年的“打新王”。作为国内第一家大规模量产主流存储器的公司，上市后的兆易创新也开启资本运作新阶段，朱一明的野心逐渐浮出。

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二次创业卡位DRAM技术

上市之后，为拓展存储芯片市场，获得DRAM的技术研发能力，朱一明直接开启了并购之路，随后更是设立基金入股行业明星项目，成为资本。

上市32天后，兆易创新发布涉及重大资产重组的停牌公告，欲用65亿元将北京硅成收入囊中。而戏剧性的是，北京硅成的实际经营实体正是2008年时想用1000万美元收购佳易微的美国ISSI，考虑到北京硅成的供应链有潜在风险，朱一明无奈放弃，收购最终在2017年8月终止。

并购失败，朱一明将目光转向长鑫科技，开启自己的二次创业。但与其说二次创业，不如说朱一明拿出了自己的B计划。

存储器分为易失性存储（DRAM等）和非易失性存储（Flash等），几乎所有的电子产品都会使用到不止一种类型的存储器，朱一明曾下过一个判断，“谁领导了存储器技术，谁就能称雄整个集成电路产业”。朱一明已经有了Flash，自然想要DRAM市场。

DRAM芯片广泛应用于服务器、智能手机、PC电脑等领域，具有极高的技术和资金壁垒，市场高度集中，由三星、SK海力士、美光三分天下。中国是全球第二大DRAM消费市场，然而国产化率却不足10%。

长鑫科技成立于2016年6月，原名为合肥智聚集成电路有限公司，后更名为睿力集成电路有限公司（简称：睿力电路），由合肥市政府主要出资，朱一明团队负责技术和管理组建而成，是兆易创新的晶圆代工厂之一。

2018年，在睿力电路传出DRAM芯片产品即将进入量产的关键时期，朱一明辞任兆易创新总经理，仅保留董事长一职，出任睿力电路全资子公司长鑫存储CEO，并立下军令状，在项目盈利之前，不领一分钱薪酬和奖金。

朱一明对长鑫科技极为看重。2020年兆易创新斥资3亿入股睿力电路，2023年6月，睿力电路更名为长鑫科技。2024年4月，兆易创新再追加15亿投资，投后持股1.88%，不过到了年末降至1.18%。

天眼查信息显示，成立以来长鑫科技已经斩获7轮融资，背后机构包括招商证券、水木基金、小米长江产业基金、云锋基金、腾讯投资、阿里巴巴、TCL创投、东方资管、兆易创新等，2024年3月完成108亿元战略融资后，估值达1400亿元。目前朱一明同时担任两家公司的实控人、董事长。

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多次溢价收购

此后，朱一明不断通过并购，完善兆易创新产品的覆盖面。

2019年，兆易创新作价17亿元收购上海思立微电子科技有限公司（简称：思立微），溢价率高达16.23倍，给公司形成商誉13.05亿元。

该公司主要产品为屏下指纹芯片，借此完成了存储器、控制器和传感器三条产品线在技术和产品组合上的协同。

2022年，兆易创新设立11亿元专项基金，密集投资芜湖埃泰克、苏州领慧立芯、光羽芯辰、青耘科技等科技公司，将业务扩展至车规MCU、数模混合芯片、AI堆叠芯片、定制化存储领域。

2024年11月，兆易创新再次以3.16亿元收购苏州赛芯38.07%的股份，成为控股股东，而这笔收购溢价289.48%，朱一明所看重的是苏州赛芯深耕的模拟芯片领域。

苏州赛芯创始人谭健是朱一明的清华校友，本科毕业于清华自动化系，同样曾赴美读博。

其推出的单晶圆锂电保护芯片，已在小米、OPPO、VIVO、荣耀、漫步者、JBL、Anker、南孚电池等品牌产品中得到应用。

大手笔投资的投资下，2022-2024年，兆易创新的投资活动现金分别流出34.11亿、59.75亿、29.71亿；长期股权投资收益三年来持续亏损，分别为-395.67万元、-401.99万元、-757.52万元。

由于收购苏州赛芯，兆易创新商誉显著增长，从2023年的4.1亿元增至2024年的6.17亿元，占总资产的3.21%。另外，2024年年报显示，兆易创新2024年收购的子公司苏州赛芯的产品归集在模拟产品中，期末库存数量约4.33亿颗。‌‌

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核心产品量涨价跌

目前，兆易创新已经可以为客户提供包括Flash、利基型DRAM、MCU、模拟芯片、传感器芯片等多样化芯片产品，以及包括相应算法、软件在内的一整套系统及解决方案。

其核心产品包括NOR Flash、NAND Flash、MCU、传感器、电源管理芯片等，覆盖多个细分市场，是华为、小米、比亚迪、理想、小鹏等企业的核心供应商。

2022年和2023年，整个半导体产业处于下行阶段，兆易创新营利有所波动，而2024年在经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后，行业下游需求回暖，客户增加备货，其产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长。

据弗若斯特沙利文报告，以2024年销售额计，兆易创新是全球唯一一家在NOR Flash、SLCNAND Flash、利基型DRAM和MCU领域排名均全球前十的集成电路设计公司。

2022年-2024年（简称：报告期），兆易创新的营收分别约为81.30亿元、57.61亿元、73.56亿元，毛利分别约为36.97亿元、17.46亿元、26.23亿元，净利润分别约为20.53亿元、1.61亿元、11.01亿元，产生以股份为基础的付款开支约2.03亿元、9713.8万元、1.59亿元，调整后净利润分别约为22.56亿元、2.58亿元、12.60亿元。

兆易创新的收入主要来自专用型存储芯片、MCU，这两大产品贡献了报告期内90%以上的收入，但受行业周期影响，两大产品同时存在量涨价跌的情形。

其中专用型存储芯片销量从2022年的22.60亿颗，增至2024年的35.53亿颗，各期收入分别约为48.26亿元、40.77亿元、51.94亿元，占其总收入的比例分别为59.3%、70.8%、70.6%，而产品平均售价持续走低，分别为2.14元、1.54元、1.46元。

MCU产品2024年卖出4.1亿颗，但2022年每颗能卖8.22元，2024年跌至4.13元，产品毛利率跌至36.7%，业绩贡献占比从2022年的34.8%下滑至2024年的23%。

但值得一提的是，兆易创新专用型存储芯片包括NOR Flash、NAND Flash、利基型DRAM三条产品线，这三大产品均以利基型为主。所谓利基型，通俗来说就是市场容量比较低的小众类别，大厂们看不上的“边角料”。在全球存储芯片市场中，DRAM内存与NAND Flash闪存这主流的两类合计占比超过90%，而NOR Flash占比仅1%。

2024年，兆易创新卖出43.62亿颗芯片，同比增长39.72%，相当于平均每天售出1191万颗，整体产品出货量创新高。海外业务持续增长，创下57.02亿的营收，同比增长24.47%，占营收比77.51%。

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研发费用率低于同行

业绩回升的背后，兆易创新也藏着一定风险。作为技术型企业，兆易创新2024年研发费用仅11.22亿元，费用率仅15.3%，低于国际巨头30%以上的投入水平。前面也提到，兆易创新的产品集中于中低端市场，毛利率方面与三星、美光相较，低20个百分点以上；而在高端存储领域，三星已量产1α纳米DRAM，而兆易创新DRAM主力制程仍为19纳米。

不可忽视的还有行业周期。虽然2023年ChatGPT引发的AI浪潮带动算力芯片、存储器等全产业链需求回暖，‌‌‌‌2024年，半导体行业于若干终端市场开始出现不均衡的恢复迹象，但市场竞争依然激烈。2024年兆易创新营收同比增长27.69%、净利润同比大增584%，但营利规模仍低于2022年水平。兆易创新表示，2025年MCU竞争激烈，行业尚未出清，新需求不足以消化全部产能。

此外，兆易创新2024年前五大客户均为分销商，贡献33.3%销售额，且部分供应商与客户身份重叠。

目前，兆易创新正积极拓展汽车电子和工业控制市场。2024年9月，兆易创新推出了第二代车规MCU GD32A7系列；同时，还在推进DDR4 8Gb产品在TV等领域的客户导入，进一步拓展其在利基型DRAM市场的份额。

但是大量产品量产，增加了兆易创新的存货压力。2024年末，兆易创新存货中的库存商品账面余额为11.56亿，同比增长65%，超过2022年9.29亿库存商品账面余额。

剔除2024年收购苏州赛芯影响后，兆易创新MCU及模拟产品期末库存量本年增幅约112.52%，主要是2024年自有模拟产品研发完成后陆续开始投片，库存量增加。

附：极易科技上市发行中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：富而德律师事务所｜金杜律师事务所

核数师及注册会计师：毕马威会计师事务所