代糖行业翻开新篇章

2025年7月2日，国家卫生健康委发布《关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告》，公告新增5种新食品原料、9种食品添加剂新品种和6种食品相关产品新品种。

图片说明：D-阿洛酮糖获批公告，数据来源于国家卫健委

国家卫健委于2020年11月18日首次受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申报，经过多次延期，历经近5年的合规之路，D-阿洛酮糖终于迎来了审批通过。“D-阿洛酮糖的获批，标志着我国功能性甜味剂技术标准与国际接轨。”金禾实业(002597.SZ)技术负责人如是说。

受该消息刺激，盘中Wind代糖概念指数(8841727.WI)大涨4.18%，其中成分股百龙创园(605016.SH)、保龄宝(002286.SZ)涨停，三元生物(301206.SZ)涨幅超过10%、华康股份(605077.SH)上涨超7%。

图片说明：Wind代糖指数股价表现，数据来源于Wind

Ｄ-阿洛酮糖：代糖中的六边形战士

人类对代糖的探索始于1878年糖精的发现，并于一战和二战期间因蔗糖短缺被广泛使用。1950年代无糖汽水开始风靡美国，甜蜜素主导代糖市场，但有研究发现甜蜜素会增加患膀胱癌的几率，随后FDA禁止了甜蜜素的使用。1965~1976年，阿斯巴甜、安赛蜜和三氯蔗糖相继被发现，直到现在这三种代糖仍被广泛应用于食品饮料中，如元气森林无糖气泡水中含有三氯蔗糖、无糖可乐的主要甜味剂是阿斯巴甜和安赛蜜等等。

图片说明：常见代糖消费品的甜味剂，数据来源于华安证券研究所

从被市场淘汰的糖精和甜蜜素，再到当前被广泛应用的阿斯巴甜、安赛蜜和三氯蔗糖，这些代糖都属于人工化学合成甜味剂。相比于蔗糖1单位的价格，尽管这些人工甜味剂具有比蔗糖更高的甜度，但在科学界始终面临对人体健康可能产生损害的质疑，如《自然》杂志就曾指出，阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖等代糖可能影响胰岛素敏感性、改变肠道菌群结构等。

图片说明：人工合成甜味剂，数据来源于华安证券研究所

相比于人工化学合成甜味剂，天然甜味剂来源于植物或天然成分（如木糖醇、赤藓糖醇、甜菊糖苷、D-阿洛酮糖等），在合理使用范围内对人体无害，近年来随着人们健康意识的增强，天然甜味剂越来越受到市场欢迎，根据英敏特数据库，2010~2020年人工代糖在全球市场的占比从91.84%下降至70.59%，天然代糖则由8.16%提升至29.41%。

图片说明：天然甜味剂，数据来源于华西证券研究所

在天然代糖中，D-阿洛酮糖是一种自然界中存在但含量极少的一类稀有单糖（六碳酮糖），其甜度为蔗糖的70%，但热量仅为蔗糖的0.3%，具有热量低、稳定性高、无吸湿性等优点。因具有与蔗糖极为相近的口感及容积特性，曾被美国食品导航网评为“最具潜力蔗糖替代品”的代糖。

此外，目前很多主流代糖在高温环境下难以保持性状稳定，而D-阿洛酮糖还可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应，制作出有完美焦糖风味、湿润度和颜色的低糖烘焙产品，并且基于其保水性还能延长烘焙产品保质期、保持湿度和稳定的硬度，D-阿洛酮糖在烘焙行业中有其他代糖难以匹敌的优势。

图片说明：D-阿洛酮糖生理功效，数据来源于华西证券研究所

2019年美国 FDA宣布D-阿洛酮糖不在“添加糖”、“总糖”营养标签中标注，因此在这两个类目中不计算其添加量，为阿洛酮糖在食品中，特别是无糖、少糖产品中大量应用奠定了政策基础。在中国批准之前，D-阿洛酮糖已在美国、日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰等在内的14个国家获得法规许可。

赤藓糖醇的红利期很短暂

上一个像D-阿洛酮糖一样引爆市场的是赤藓糖醇，但行业红利仅仅维持了2~3年时间，就被卷成了产能严重过剩。

2019年，元气森林迎来爆发，天猫618拿下水饮品类的第一名，双十一全网销量第二，击败可口可乐和百事可乐，元气森林的成绩一方面带火了赤藓糖醇，另一方面也将三元生物直接送上IPO。

图片说明：三元生物毛利率变化，数据来源于Wind

然而三元生物的“好日子”并没有维持太久，2019~2021年赤藓糖醇的毛利率还维持在40%以上，到2022年直接就“膝盖斩”至10%左右，2023年更是被出现了罕见的负毛利率。根据Mysteel的统计数据，2021年赤藓糖醇的最高报价曾达到40000元/吨，随后逐步下滑，2023年上半年，赤藓糖醇的报价一度降至9500元/吨。

赤藓糖醇售价、毛利率“膝盖斩”的背后，是全行业产能的迅速扩张导致产能严重过剩。根据云糖网数据显示，截至2023年5月，国内赤藓糖醇产能已超过38万吨；同时根据三元生物统计，2023年国内赤藓糖醇产量约16.4万吨，全行业产能利用率只有大约43%。

图片说明：赤藓糖醇产量，数据来源于三元生物2024年报

D-阿洛酮糖会重走赤藓糖醇的老路吗？

根据QYResearch的统计及预测，2023年全球阿洛酮糖市场规模达到了173百万美元，预计2030年将达到544百万美元，CAGR为17.83%。

当前全球范围内，只有少数的企业生产该产品，其中主要包括Matustani Chemical，Tate&lyle，CJ CheilJedang，Samyang，Ingredion，百龙创园，保龄宝等。

不过，当前已经找不到更好的形容词，来形容国内企业到底有多“卷”。

过去制造业的“卷”，是先看到了市场空间，然后再纷纷扩产；而D-阿洛酮糖的“卷”，是在还没有看到市场空间之前，就已经启动了扩产。以保龄宝为例，2025年3月，公司启动年产2万吨阿洛酮糖扩产项目，未来三年拟进一步扩大D-阿洛酮糖产能；同时公司还计划投资不超过6.22亿元在美国建设3万吨/年功能性糖醇（含D-阿洛酮糖）生产基地，进一步提升公司D-阿洛酮糖产品全球供应能力。换句话说，在国内D-阿洛酮糖完成审批之前，国内D-阿洛酮糖的市场空间是0，大幅扩产的政策风险始终是存在的。

最后，还是要寄希望于D-阿洛酮糖的红利期能够走的更远一些，不要重蹈赤藓糖醇的覆辙吧！

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本文源自：估值之家