孕婴世界冲击北交所，低生育率下头部母婴店仍在大举扩张

(文/解红娟 编辑/张广凯）

连锁门店数量仅次于孩子王、爱婴室的母婴企业——孕婴世界，其招股书已于近日获受理。

近日，成都孕婴世界股份有限公司（孕婴世界）北交所IPO已于6月25日获受理，公司本次拟向不特定合格投资者公开发行不超过4001.00万股新股（不含行使超额配售选择权所发新股），拟募集资金1.91亿元，保荐机构为国信证券。

孕婴世界表示，募集资金将用于与公司主营业务相关的投资项目，其一，销售服务网络建设项目投资总额为1.74亿元，拟投入募集资金为1.43亿元；其二，数智化中心建设项目投资总额为0.48亿元，拟投入募集资金为0.48亿元。

直营门店仅2家

直营门店仅2家的孕婴世界做的是加盟生意。

公开资料显示，孕婴世界是一家数智化创新型母婴连锁企业，主营业务为母婴商品销售以及为上游品牌供应商、下游加盟商提供服务。

具体在执行上，孕婴世界从飞鹤、伊利金领冠、合生元、海普诺凯、佳贝艾特、好奇等母婴市场知名品牌拿到具有竞争力的价格，再通过分布广泛且充分下沉的销售渠道资源给其连锁门店供货。

这样做的好处是，孕婴世界能实现规模议价优势和区域独家产品供应优势。

基于此，孕婴世界吸引了一大批加盟商。招股书指出，截至报告期末，孕婴世界共计拥有2200余家加盟门店及2家直营门店。根据沙利文相关数据，孕婴世界连锁门店（含加盟及直营）数量占中国母婴连锁门店总数的比例约7.0%，连锁门店销售规模仅次于孩子王及爱婴室两大直营母婴连锁企业。综合连锁门店数量与终端销售额维度，孕婴世界在我国母婴连锁行业位居前三。

在营收上，孕婴世界的大部分收入也来自于加盟部分。招股书显示，2022年至2024年，孕婴世界实现营业收入6.03亿元、6.98亿元、10.03亿元，其中，来自加盟商的母婴商品销售收入分别为4.54亿元、5亿元和7.95亿元，占主营业务收入的比例分别为75.74%、72.24%和79.64%；来自加盟商的客户经营服务收入分别为0.59亿元、0.65亿元和0.78亿元，占主营业务收入的比例分别为9.91%、9.45%和7.76%。

综合来看，2024年，孕婴世界来自加盟商的收入为8.73亿元，占总营业收入的87.4%。

收并购势在必行

和孩子王、爱婴室全国化布局不一样的是，孕婴世界多布局于西南地区。

招股书指出，孕婴世界加盟门店覆盖四川、湖北、重庆、贵州、云南、安徽、江西等六省一市，65%以上的门店经营时长已超过5年。

孕婴世界也有意进行版图扩张，并于招股书指出在深耕西南区域的同时，成功开拓华中及华东市场，并积极布局西北等市场，逐步走向全国。

值得注意的是，孕婴世界在招股书中的表达似乎有误，其表示，“报告期内，公司销售区域以西南区域为主，并逐步开拓华中、华东市场。华中、华东新开拓区域的主营业务收入占比分别为0.18%、6.07%和23.22%，2023年度和2024年度两大区域合计贡献了公司主营业务收入增量的比例约40%和60%，向其他区域的外延式市场开拓已成为公司扩大业务规模的重要方式。”

其中，“华中、华东新开拓区域的主营业务收入占比分别为0.18%、6.07%和23.22%”——两个地区对应三个数据，表述逻辑存在矛盾。

尽管孕婴世界已开启全国化探索，但现实挑战正在显现，首当其冲的就是孩子王和爱婴室的扩张。

2021年第四季度，爱婴室成功实现对贝贝熊100%股权的收购，后者是华中区域排名第一的母婴连锁，总部位于湖南长沙，主要市场分布于湖南、湖北及江苏，在母婴行业累积了深厚经验。

通过收购贝贝熊，爱婴室迅速切入华中市场，并以 “爱婴室”“贝贝熊” 双品牌模式运作，发挥市场空间的互补优势，在华中下沉市场中获得更多机会。

孩子王当然也没有闲着。2023 年 6 月，孩子王以 10.4 亿元的交易对价完成了对乐友国际 65% 股权的收购。2023 年 8 月，乐友国际完成相关行政审批及工商变更登记手续，并被纳入孩子王合并报表范围。2024 年 11 月 21 日，孩子王公告称拟以 5.6 亿元继续收购乐友香港持有的乐友国际剩余 35% 股权，交易完成后，乐友国际将成为孩子王的全资子公司。

公开资料显示，乐友国际是我国母婴童行业北部地区大型连锁零售龙头企业之一，在天津、北京、陕西、河北、山东等省市拥有超过 500 家直营及加盟托管门店，主要为适龄儿童家庭提供母婴商品零售及部分增值服务。

通过收购乐友国际，孩子王得以弥补其在华北、西北地区的市场布局短板。此前孩子王业务主要集中于华东、中部及华南等区域，双方市场覆盖形成地域互补，完善了孩子王全国性市场网络。

相较之下，孕婴世界2024年营收10.03亿元，87.4%收入依赖西南区域2200余家加盟门店，全国化布局尚处早期。

对此，孕婴世界表示，随着母婴连锁行业集中度提升、同行业企业跨区域收购、兼并进程加速，以及母婴行业市场规模持续增长带来的发展机遇，公司亟需扩张新市场、布局新区域，提升在全国范围内的销售覆盖面与市场影响力。

提高规模已经势在必行了，尽管孕婴世界在我国母婴连锁门店排名第三，但其业绩却逊色孩子王、爱婴室不少。

招股书显示，2022年至2024年，孕婴世界实现营业收入6.03亿元、6.98亿元、10.03亿元。

可对此的是，2024年，孩子王、爱婴室分别实现营业收入达93.4亿元、34.67亿元，分别是孕婴世界的9倍、3倍有余。

出生率进入“低位平台期”

另一方面，从近年人口数据来看，我国出生率已进入“低位平台期”。根据国家统计局数据，我国人口出生率自2016年高点的13.57‰下落至2024年的6.77‰，近三年稳定在6~7‰左右波动。

这势必会对企业业绩造成影响。以孩子王举例，2021年至2023年，分别实现营业收入90.49亿元、85.2亿元、87.53亿元，同比分别+8.3%、-5.84%、+2.73%；分别实现归属母公司股东的净利润2.02亿元、1.22亿元、1.05亿元，同比分别-48.44%、-39.44%、-13.92%，连续三年录得净利润负增长。

得益于龙年生育高峰的出现，孩子王业绩有了好转。数据显示，孩子王2024年‌实现营收93.37亿元，同比增长6.68%；实现归属母公司股东的净利润1.81亿元，同比增长72.44%‌‌。

但业内公认这一高增长并不可持续。

独立乳业分析师宋亮分析指出，2024年我国新生儿出生率降至6.77‰，新生儿数量稳定在850万至900万区间，呈现“涨跌波动但无实质性增长”的特征。“一方面，地方政府通过生育补贴、托育服务等政策积极提振生育率；另一方面，经济增速放缓、就业压力及消费意愿减弱等现实因素，持续抑制结婚与生育需求。”

在宋亮看来，这种矛盾使得出生率在短期内难以突破低位徘徊的格局，母婴行业面临的人口红利消退压力将长期存在。

在出生率低位运行、消费需求升级的背景下，母婴渠道的核心竞争力将聚焦于规模采购获取品牌议价权的供应链深度、从“卖产品”转向“卖解决方案”的服务附加值、“高密度布点+低成本获客”的区域运营效率，这也是促使孕婴世界北交所上市的原因之一。

宋亮介绍，孩子王、爱婴室作为A股上市公司，依托资本市场融资优势，已从“直营扩张”转向“平台化运营”，前者通过4000万会员体系发展服务业务（占比22%），后者通过区域收购优化供应链效率。

“孕婴世界以‘加盟推广型’模式为主，此次登陆北交所拟募资1.91亿元，其资本运作能力与头部企业仍存在量级差异。”宋亮进一步强调，但孕婴世界在西南区域已形成“加盟管理+供应链下沉”的扎实基础，单店运营健康度具备区域优势。

“孕婴世界的上市不仅是企业自身的资本冲刺，更标志着母婴行业进入‘资本驱动整合’的新阶段。”宋亮直言，未来五年，行业格局或将通过“头部企业全国化扩张+区域龙头差异化生存”的路径重构，而资本赋能下的转型成效，将成为决定企业能否在存量竞争中突围的核心变量。