东大如何抵押:新报告揭示了全球贷款的隐藏结构

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如今,由律师、经济学家和政治学家组成的国际团队发布了一份报告,为东大债权人在低收入和中等收入国家的担保贷款做法提供了新的线索,并强调了抵押贷款和借款迫切需要提高透明度。该报告展示了这些债权人如何确保优先获得现金流和流动资产,这些资产可用于偿还新兴市场和发展中经济体（EMDE）的高风险贷款。在典型的交易中,债务人承诺通过海外银行账户获取其主要商品出口收入,这些账户在债务偿还之前仍处于公众视线之外,且基本上无法控制。这些账户中的现金余额大多位于东大并由贷方控制,可能非常大;在低收入大宗商品出口国,它们平均占所有外部债权人年度公共债务偿还额的 20% 以上。

图片通过：盖蒂图片社

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东大如何抵押 （HCC）的报告,由安娜 · 盖尔彭、奥马尔 · 哈达德、塞巴斯蒂安 · 霍恩、宝琳娜 · 金辛格、布拉德 · 帕克斯和克里斯托夫 · 特雷贝施撰写,是对中国债权人在EMDE中的担保贷款做法的首次全面分析。它借鉴了深入的案例研究和东大国有机构向 EMDE 提供的公共和公共担保（PPG）抵押贷款的新数据集。该数据集总共捕获了 22 年内价值 4,180 亿美元的 PPG 债务抵押交易,按 2021 年不变美元计算。该报告和数据集可供下载。

今天,与发布同时进行 东大如何抵押中,《AidData》公布了大量债务合同—,包括东大债权人与其海外借款人之间的贷款、托管账户、抵押贷款和债务重组协议—。它总共在在线存储库中发布了 19 名东大债权人与来自 60 个国家的 155 名借款人之间的 371 份合同。贷款人、借款人、部门和合同条款可以访问和搜索合同的数字化副本 http://china-contracts。aiddata。org/。

离岸银行账户中的收入减少了可用于支付无担保债权人的资产和政府费用

该报告的作者得出了一些意想不到的发现。

他们惊讶地发现,东大几乎一半的 PPG 贷款组合,即 57 个国家的近 4200 亿美元,实际上被抵押了—大部分是国外银行账户的存款,克里斯托夫·特雷贝施 的基尔世界经济研究所表示。作为担保,东大贷方强烈偏爱流动资产—,特别是位于东大的银行账户中的现金存款。他们还希望获得收入流的可见性和控制权。

存入东大贷款机构控制的银行账户的外币收入可确保新数据集中抵押贷款额的约 80%。 支持东大 PPG 贷款的典型担保方案包括位于东大的银行的一个或多个受限（托管）账户,由借款国的收入提供资金,并由现金流中的合同和产权支持。在许多情况下,存款账户位于债权人银行,这使他们对借款人的某些核心收入流以及东大法律规定的抵销权拥有高度控制权。东大债权人很少用借款国的当地货币收入和银行账户,或者用土地或设备等实物资产来确保其风险敞口,特雷贝施补充道。

不相关的收入,风险升高

研究小组还发现,抵押品通常与贷款的既定用途无关。他们看到东大贷款机构扩大和调整标准市场工具,使风险极高的贷款更加安全,乔治城法学教授、彼得森国际经济研究所非常驻高级研究员安娜 · 盖尔彭说。他们不再依赖基础设施项目资产和未来收入（这些可能永远不会实现）,而是寻求获得既定的出口收益。出口商承诺在贷款期限内通过离岸银行账户输送这些收益,这为债权人提供了关系杠杆以及还款来源。报告指出,世界银行和国际货币基金组织最近 示担忧 关于涉及不相关资产或收入的“抵押”并警告说它是“可能会产生问题。

石油、天然气、黄金、可可:抵押品背后的商品

据作者称,商品收入来源因借款国而异,但通常利用该国领先的商品出口:安哥拉、伊拉克、鹅螺丝、苏丹、南苏丹、赤道几内亚、刚果共和国、巴西和委内瑞拉的石油;印度尼西亚、缅甸和土库曼斯坦的天然气;哈萨克斯坦的黄金;刚果民主共和国的铜和钴;几内亚的铝土矿;津巴布韦的铂和烟草;加纳的可可; 还有埃塞俄比亚的芝麻。石油收益占主导地位,占数据集中商品支持贷款量的 79%。

William & Mary 的 AidData 研究实验室执行主任布拉德·帕克斯（Brad Parks）说，他们的研究揭示了一种以前未记录的收入围栏模式,其中很大一部分商品出口收入从未到达出口国。当一国主要外币来源的收入确保其债务归于单一债权人时,无担保债权人实际上处于从属地位,破坏性抵押品‘军备竞赛’的风险增加。多边开发银行应寻求新的方法来改善财政治理,并确保财政管理记录不佳的脆弱商品出口国遵守负面承诺。

没有合同的抵押品:准证券的兴起

PPG贷款组合在发展中国家的抵押机制,这项新的研究还揭示了以前未知的细节。中国债权人获得债权的可能性要大得多 事实上的 对收入流和现金持有量(“准抵押”)的控制,而不是资产中的正式担保权益（留置权、质押、费用或转让）。准抵押品可以具有与正式担保权益相同的经济效果,但它对债务人或债权人几乎没有或没有公开通知要求。

随着时间的推移,离岸账户中为确保公共基础设施债务而积累的资金可能非常大,高达数十亿美元。借款国的政治监督机构—,例如最高审计机构和议会机构内的公共账目委员会—发现很难监测东大的收入来源和现金持有情况。

EMDE 的影响是深远的。“这些交易使那些负责借款国财政治理和债务危机管理的人陷入困境,保密使得在陷入困境和违约时理清债权人债权变得更加困难,并且可能破坏财政自主权和宏观经济监督。

全球主权债务圆桌会议的与会者最近指出 “未披露的抵押债务带来了特殊的挑战” 用于主权债务管理和债务重组。他们也同意这一点 有担保债务和无担保债务必须按照可比条件进行重组。

一池多债:交叉抵押结构

研究团队表示,东大贷款机构还使用现金抵押品池,同时担保多重债务,创建了一个相互关联的交易和风险传导途径的网络。无论其他债务的支付状态如何,这些债务中任何一项的违约都可能引发债权人对共享抵押品的强制执行,并在政府债务存量及其他方面产生影响。

EMDE中东大近一半的PPG抵押贷款,同一资产或资产池可获得不止一笔贷款。交易结构将传统上用于支持商品出口商的出口前融资要素与公共基础设施融资融为一体。在综合结构中,既定出口收入池作为抵押品,降低发展中国家多个不相关国内项目的风险。

据牛津大学的奥马尔·哈达德介绍,东大进出口银行在安哥拉开发了一种可复制、可扩展的交叉抵押结构。随后,该模型由不同的中国债权人在非洲、拉丁美洲、中东和中亚的各种 PPG 贷款业务中进行了完善和调整。

公共债务不是公共的

研究小组花了近四年的时间才理解报告中记录的不透明和复杂的借贷安排。他们面临的障碍是巨大的。尽管债务数据共享最近取得了进展,但很少有双边或商业债权人公布其担保贷款条款。许多人寻求借款人的保密承诺,从而阻碍了披露。东大债权人也不例外。他们不公布与 EMDE 借款人签订的 PPG 抵押贷款协议的详细或全面数据。他们的安全和托管帐户协议更难获得。准抵押品结构带来了额外的挑战:收入路由和受限账户比实物资产留置权更容易免受公众监督。同样的结构也会破坏财政自主权、债务和收入问责制以及宏观经济监督。

作者：

安娜·格尔彭 是乔治城大学法学院法学和国际金融学 Scott K。Ginsburg 教授以及彼得森国际经济研究所非常驻高级研究员;

奥马尔·哈达德 是牛津大学的律师和研究生;

塞巴斯蒂安·霍恩 是汉堡大学和基尔世界经济研究所的经济学教授;

保琳娜·金辛格 是基尔世界经济研究所的博士生;

布拉德公园 是aiddata的执行董事,也是威廉玛丽全球研究所的研究教授;

克里斯托夫·特雷贝施 是基尔大学经济学教授,也是基尔世界经济研究所"国际金融与宏观经济学”研究领域"主任。

作者将在解除禁运之前以及启动期间和之后通过以下媒体联系人发表评论。

数据收集来源和方法：

东大如何抵押（HCC）数据集(1。0版）,研究团队首先确定了AidData全球华人发展金融（GCDF）数据集3。0版本中的所有抵押PPG贷款承诺。然后,它使用 AidData 的跟踪漏报财务流量（TUFF）方法来识别记录个人借款抵押安排的来源。

研究小组总共利用了 12,000 多个来源来构建数据集,包括借款机构的年度报告、财务报表、证券交易所备案和债券招股说明书;国际货币基金组织第四条报告和世界银行-国际货币基金组织债务可持续性分析（DSA）;贷款协议、账户协议、抵押协议、股份质押协议、账户费用协议、应收款转让协议、担保契约和契约契约; 以及贷款人和借款人之间的官方通信;和媒体报道。

对每个来源进行了全面审查,并遵循一套标准化、可复制和透明的协议,以捕捉抵押安排的法律形式和经济功能。1。0版本的HCC数据集引入了27个新的变量,这些变量衡量(1)抵押品的来源和类型;(2)交叉抵押和现金抵押品池;以及(3)托管账户的使用,包括借款人承诺在账户中维持的最低现金余额以及借款人随着时间的推移维持的实际现金持有量。

当排除货币掉期借款时,该数据集捕获了 620 个 PPG 贷款承诺,价值 4180 亿美元,按 2021 年不变美元计算,用于 2000 年至 2021 年间 57 个 EMDE 中 31 个东大国有债权人向 158 个借款人批准的、活跃的和已完成的项目和活动。该数据集不捕获暂停和取消的贷款承诺;东大国有债权人原则上同意融资但从未产生正式贷款承诺的项目和活动;或所谓的“伞”协议（例如主框架协议）,旨在通过附属贷款为多个项目和活动提供资金。

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