AI需求复苏，CPO三巨头:中际旭创,新易盛，天孚通信，谁有价值？

近期AI板块利好频频

首先是海外AI需求复苏，6月11日，英伟达黄仁勋计划在欧洲投资建设20家“AI工厂”，黄仁勋认为欧洲的AI算力将在两年内增长10倍。这20家“AI工厂”能够帮助欧洲科技企业的AI革命，并推动欧洲工业企业成为AI的领跑者。

国内方面，本月，字节跳动发布多款AI应用产品。豆包Tokens使用量加速增长，AI应用工具成为需求主力。全球前10的手机厂商中，有9家和火山引擎深度合作；主流车企中，有8成以上的车企都接入了豆包大模型。豆包大模型也在金融界不断深化合作，已服务70%的系统重要性银行、数十家券商和基金公司

国盛证券近期发布研报称，光模块（CPO）正迎价值成长的“春天”。光模块（CPO）的驱动逻辑为：产品技术升级+价值升级+市场格局稳定。目前海外算力复苏趋势已经较为显著，国盛证券看好算力产业链相关企业如光模块行业龙头。

英伟达股价已经创历史新高，国内的光模块（CPO）企业，经过大幅杀跌后，不少企业已经从底部翻倍，甚至有些公司都创新高了（如新易盛）

CPO板块是否迎来机会?

中际旭创，新易盛，天孚通信，作为中国高端光模块的优秀代表，被市场称作“CPO三巨头”。今天廖先生就来分析一下，三巨头各自的优劣势，以及最新财报的含金量情况。

（为什么不分析剑桥科技？因为剑桥科技的光模块业务占比只有13.47%，光模块不是剑桥的主业）

先对三家公司做个基本介绍：

第一家，中际旭创

市值：1538亿

公司亮点：2024 年全球光模块排行公司在发货量、营收和市场份额地位综合排名第一（数据来源和弦产业研究院）

公司三大优势：

（1）行业地位高：全球第一梯队，800G 市占率超 40%。在400G 时代（2020-2022 年），

公司市占率约 30%，与 Coherent、新易盛形成三足鼎立格局。但是在800G 时代（2023 年起），公司技术实力迅速崛起，2023 年全球 800G 光模块出货量占比超 40%

1.6T 布局：预计 2025 年量产，目前与英伟达、谷歌等联合测试，有望延续先发优势。

（2）绑定海外云计算巨头，高端光模块定价权高。公司是谷歌第一大光模块供应商，

800G 份额超 50%。是亚马逊光模块主要供应商之一，800G 份额约 30%-40%（与新易盛竞

争）。是Meta和微软400G 主力供应商，同时800G 逐步供应占比逐渐上升

（3）国内行业地位稳固，在数据中心市场，公司光模块份额约 25%，客户包括阿里云、腾讯云、华为等。在电信市场（5G 前传/中传），份额约 10%，低于光迅科技（30%+）。

第二家，新易盛

市值：1222亿

优势：技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先

公司亮点：

（1）高端光模块的销售占比不断提升带动盈利提升

（2）技术储备充裕，海外工厂产能整体规模进一步扩大，公司还是业内首家推出800G LPO的企业（LPO比CPO功耗更低，密度更高）

第三家，天孚通信

市值：583亿

优势：公司是光模块上游零部件厂商，第一大客户是Fabrinet，而Fabrinet和中际旭创是竞争对手

公司亮点：

（1）泰国工厂已经投产，公司在硅光产业链上拥有独特优势。公司在FAU、透镜阵列等定制化开发能力、大客户的光引擎代工经验以及不与客户竞争的产业链独特定位，有望令公司开拓更大市场。

（2）公司绑定下游各大头部厂商，将受益于 25 年 800G、1.6T 的放量，以及 CPO 的长期渗透趋势

看完了三巨头的介绍，接下来廖先生采用经典的杜邦分析法，为大家解析这家公司的综合含金量

（杜邦分析法的核心指标是净资产收益率（ROE），巴菲特做投资时特别看重这个指标。杜邦分析法的好处是能够直观的反映公司的盈利能力、运营效率以及财务杠杆）

一、先看第一个指标，三大公司的盈利能力（销售净利率）

该指标企业每卖100元产品，能够赚多少钱

三大CPO巨头中，天孚通信是常年优秀生，销售净利率能够常年维持在30%以上，相当于每卖100元就有30元的净利润，而且近几年该项指标还在逐年升高。抱住大客户（Fabrinet）的大腿确实有用

中际旭创和新易盛的销售净利率都在逐年升高，表明公司的议价权越来越高。但是让人意外的是中际旭创，作为综合实力全球排第一的企业，销售净利率却是这里面最低的。

销售净利率：天孚通信台>新易盛>中际旭创

二、再看第二个指标，三大公司的运营效率（总资产周转率）

该指标考察企业的资产周转速度，周转速度当然越快越好

三大CPO巨头中，中际旭创是做的最好的，总资产周转率在近几年逐年升高，意味着公司的运营效率越来越高。新易盛和天孚通信数据不稳定，波动大，表明公司该项指标受行业周期影响大

总资产周转率：中际旭创>新易盛>天孚通信

三、再看第三个指标，三大公司的财务杠杆（权益乘数）

该指标考察企业的企业负债程度，高杠杆能放大收益但增加风险，该指标只能同行对比，不能跨行对比，比如制造业杠杆通常高于消费品行业

三大CPO巨头中，

天孚通信的财务杠杆虽然是最低，但是每年都在稳定增长。非常稳健的扩张

中际旭创和新易盛的财务杠杆自2024年以来有所增加，表明两家公司有一定的扩产。轮扩产幅度，新易盛更胜一筹

权益乘数：新易盛>中际旭创>天孚通信

最后，结合上述三大指标，计算公司的净资产收益率（ROE），看看哪家CPO公司的含金量更高

净资产收益率（ROE），通俗来说，就是公司每投入100元，每年能为股东赚取多少元的净利润。（如净资产收益率 10%，意味着公司每投入100元，每年能为股东赚取10元的净利润。）

净资产收益率（ROE）=销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数，即把上面三个指标相乘即可。

净资产收益率（ROE）排名：

第一名是新易盛，不过新易盛的净资产收益率（ROE）波动大，在行业增长期公司的业绩弹性更高

第二是天孚通信，公司的净资产收益率（ROE）每年都在增长，意味着公司在近几年每投入100元，能为股东赚取的净利润越来越高。

第三名是中际旭创，公司的净资产收益率（ROE）波动也大，表明在行业增长期公司的业绩弹性也高

三家公司的近期股价走势也反映了三家公司的净资产收益率区别，在海外AI需求复苏背景下：

比如业绩弹性最高的新易盛股价已经从46元涨到126元，涨了1.6倍

业绩弹性次高的中际旭创股价已经从66元涨到138元，涨了1倍

业绩弹性低的天孚通信股价已经从40元涨到75元，涨了0.8倍

大家更加看好哪家公司呢？欢迎在评论区留言