风向变了？低风险产品更好卖！公募避险策略急速提升

高收益选手带不动新品募资规模的现象，凸显出公募避险策略正急速提升。

趁热打铁一直是基金公司针对高收益选手的定制化发行策略，但在市场预期切换的背景下，新品募资并不容易。券商中国记者注意到，在热门成长赛道主导高收益基金重仓股的背景下，公募发行市场以大盘价值为核心的新产品，却成为募资市场的宠儿，甚至出现同一家基金公司内部两位选手业绩悬殊45个百分点的背景下，在同一个月内，高收益选手挂帅的新基金募资规模，仅为价值派选手的募资规模的零头，也反映出热门赛道短期反弹过快后，机构持有人对行情风格的纠偏预期强烈。

多位基金公司人士也强调，市场的各类主题正逐步收窄，医药服务、情绪消费等热门赛道在激发投资者共识的同时，大量资金的拥挤交易也增大了调整的可能性，在没有新的催化剂的背景下，热门基金抱团股可能面临较大的兑现压力。

“低收益选手”募资高，新品规模反差暗含纠偏预期

随着年内首只翻倍基在6月中旬的出现，尽管很快就掉了回去，但机构持有人对新基金产品的认购已出现转向。

6月中旬，华南地区一家大型公募力推两只风格不同的新基金，一只是年内排名全国十强的明星基金经理所管的新医药基金，这位偏好医药的明星基金经理今年以来收益率已超60%。而公司旗下的另一只新产品则由偏好低估值、策略保守的一位基金经理所挂帅，这位基金经理年内的业绩约15%。他们两位基金经理的年内业绩、赛道偏好会给新产品的募集带来哪些影响？

券商中国记者注意到，最终两只新产品的募集资金数据出乎意料，且反差效果明显。排名全市场业绩十强、领先“同事”45个百分点的明星医药基金经理的新基金，最终只募集了不足3亿元规模。而那位今年重仓价值股、基金收益率只有约15%的基金经理，所挂帅的新产品募资规模超过13亿元。

上述现象在近期的公募新产品发行市场已具有相当的普遍性，深圳一家头部公募在6月下旬推出一只由保守策略基金经理所挂帅的新产品，这位基金经理今年内收益率仅有约7%，且他持仓历史对配置医药股、人工智能和半导体等几乎毫无兴趣，但仅约7%的业绩以及重仓低估值大盘股的偏好，并未减弱投资者对这只新基金的踊跃认购，最终该只低风险策略的新产品募资规模近15亿元。

6月28日，几乎不买人工智能、不买创新药的招商基金首席研究官朱红裕，并非高收益基金选手，但在市场切换预期愈加强烈之际，以他对传统大盘价值的投资偏好，促成一只新基金的提前募资生效，这只名称为招商价值严选混合基金的浮动费率新产品募资规模8.9亿元，远超许多高收益选手挂帅的新基金。

“我们现在回避那些短期业绩很高的基金经理，尤其是可能会去重仓高估值赛道的新产品，我们判断接下来市场可能有变化，因为半年就翻倍太夸张了，而很多重仓低估值赛道的基金业绩动都没动。”华南地区一位FOF投资经理告诉券商中国记者，现在机构投资者在认购新基金产品时也大致采取同样的态度，医药等热门赛道翻倍基、高收益产品的半年涌出现象，可能是年内行情切换与收缩的分水岭。

户均认购金额高，价值策略基金凸显机构背景

券商中国记者在近期的采访中发现，以价值股为策略偏好的新基金发行中，募资认购的主力是机构投资者，从而使得低风险打法的传统基金选手深受欢迎。

券商中国记者注意到，鹏华基金旗下价值派选手袁航所挂帅的浮动费率新基金产品，在6月下旬也宣布提前结束募集。虽然袁航今年内管理的基金业绩收益只有约8%，重仓股偏好主要指向美的、格力、平安、海尔等大盘蓝筹，但保守的业绩与持股偏好对新产品发行反成为吸金优势，最终募资规模约7亿元，有效认购户数5616户，户均认购金额超过12万元。

此外，宏利基金旗下的价值策略选手孟杰挂帅的一只新基金产品，也在最近取得不俗的户均认购情况。虽然孟杰因为采取保守策略的持仓，其今年内的基金业绩仅约6%，但他在6月下旬挂帅的新基金产品取得近9亿元的募资规模，认购总户数5237户，户均认购金额更是超过罕见的16万元，这一表现在最近两年的主动权益类市场中并不多见。

在2025年股票市场以医药、人工智能等高弹性领头的背景下，首批浮动费率基金产品却清一色以价值派选手挂帅的策略，这种持仓策略上奇妙的反差，也凸显出市场在当前位置的投资心态变化。

业内人士认为，散户认购新基金产品对挂帅基金经理的年内业绩高低较敏感，如果以散户为主导的新产品募资认购，户均认购金额通常较低，户均认购金额低于5万元的新基金产品，往往具有典型的散户投资者认购特征。比如，近期一位年内收益率超过50%的医药基金经理所挂帅的新产品，募资总规模不足5亿元，户均认购金额低至3万元，显示出散户投资者在认购新基金产品时，倾向于参考是否投资热门赛道、短期业绩数据。而新基金的户均认购金额超过10万元、但挂帅基金经理的年内业绩却并不爆棚、新基金也并非要去投资热门赛道，这种一般来自较为理性的机构持有人。

“机构投资者尤其是保险机构对基金经理的短期业绩不太感冒，这些机构持有人不稀罕你半年赚50%甚至100%，你一年下来有10%到20%的收益率就能打动他们，反而你短期业绩拉得很高，或者持仓赛道高度单一化会成为缺点。”深圳一家大型公募基金经理接受券商中国记者专访时表示，在许多高弹性赛道已经大幅度上涨的背景下，机构持有人对参与这些赛道的新产品往往意愿不足。

主题投资逐步收缩，公募避险提升低估值策略

公募基金组合选股的避险策略，以及热门赛道可能迎来基金兑现，也解释了机构投资者在认购新基金产品时的冷热态度变化。

“医药服务、情绪消费等热门赛道激发投资者共识的同时，大量资金的拥挤交易也增大了调整的可能性，在没有新的催化剂的背景下，市场自我的平衡也是常态。”创金合信基金首席经济学家、基金经理魏凤春认为，从外部的风险溢价看，中国具备资产重估的基础，制度优势非常明显，但无论是经济的再平衡和市场边界的确定，资产重估的前置条件实际上还需要继续完善。这就意味着，2025年从年初开启的AI行情，到之后的创新药行情，以及新型消费行情，游击战的逻辑对机构投资者的择时能力提出了更高要求，当主题投资成为机构资金的主要投资策略，投资者需警惕陷入主题不成长，成长非周期的陷阱。

长城基金一位人士告诉券商中国记者，在当前市场环境下，各类主题的热度都在收窄，市场的分歧逐步加大，预期短期内仍然会弱势承压。往后寻找新主题的难度也在加大，市场在等待两件事情发生，需关注交易的主线与节奏。市场可能希望看到先出现一个较大幅度的调整，进而明确底部区间，从而为新一轮上涨带来动力。而从目前市场状态来看，短期内市场有调整需求，但在政策资金的支撑下，调整幅度可能不深。

华商核心引力基金经理叶峰叶认为，目前的组合配置将更多关注估值，关注风险，保持谨慎，为中长期的权益投资打好基础和做好准备，以期给基金持有人带来相对较好的持有体验和合理的投资回报。当热门赛道正迎来财报预期或进入逐季兑现的过程，投资者需要重点关注估值与成长的匹配以及长期的兑现度。从更长周期的投资维度去看，红利板块可能具备了穿越周期的能力，尤其是真正具备稳定类型的红利资产。在国内当前低利率环境下，同时权益资产面临国内外环境的挑战，组合中有一部分较为稳定的、持续发展的、对宏观环境弱敏感的红利资产作为压舱石，从回报和组合稳定性角度来看或为不错的选择。

责编：杨喻程

排版：罗晓霞

校对：王蔚