人均创收超2000万的泰企在港上市，钟睒睒持股私募现认购名单

文｜邱慧

编辑｜谷宇

刚过去的6月，香港交易所（以下简称“港交所”）热闹非凡。

就在6月30日，还有3家公司赶在2025年上半年最后一天在港交所集体鸣锣。其中一家就是在饮料界当红椰子水品牌if的母公司IFBH Limited（以下简称“IFBH”）。

今年以来，赴港上市的企业不在少数，但IFBH算是特别的一个。继4月9日，该公司向港交所递交招股说明书后，仅用了2个多月的时间里就通过了上市聆讯，创下了今年港股上市企业最快过会记录。

这之外，值得关注的是，IFBH是一家泰国的即饮饮料公司，由总部位于新加坡的泰国饮料企业General Beverage 分拆而来。招股书显示，IFBH主营食品饮料制造和分销业务。

2013年，该公司进军椰子水市场，并推出椰子水品牌if。此后的数年里，借助中国饮料市场规模扩张的“东风”，主打“低热量”的if椰子水也得以迅速拓展中国消费市场。

招股书显示，2024年IFBH营收超11亿元，其中椰子水的销售占该年度总收入的95.6%。

上市首日，IFBH股价高开57.91%，盘中涨幅一度超65%。按收盘价39.5港元估算，IFBH市值超100亿港元。

椰子水市场的“黑马”

关注IFBH的人，很难忽视它的掌门人彭萨克。

这位泰国纺织巨头苏旺集团的公子，现年45岁，在家族酒店、制造业等企业里积攒了丰富的商业经验。

2011年，他入局食品饮料行业，成立General Beverage。2013年，分拆成立IFBH，创立if品牌的同时，他也开始布局if的国际市场，试图“把泰国的椰子销往全球”。

2015年，if最先进入中国香港。公开资料显示，当时，华彬集团把已在欧美形成流行之势的椰子水带入中国市场，产品Vita Coco也创下了销售额破亿的佳绩。

在港畅销两年后，彭萨克开始推动if进入中国内地市场，进一步拓展椰子水销售市场。

彼时，中国饮料市场格局正历经重构，以可口可乐为代表的碳酸饮料不再独占鳌头，无糖、健康等关键词逐步成了消费者选购偏好，细分品类的新兴品牌正展现出对传统巨头品牌的替代之势。

新媒体“FBIF食品饮料创新”综合对比了欧睿国际、前瞻产业研究院等机构的数据发现，尽管2017年到2021年中国果汁细分品类的销售额从871.39亿滑落至752.59亿，但在2022年前三季度，果汁依然是饮料销售额增速最快的细分品类。

其称，如果技术突破，实现了在保持果汁口感前提下的减糖，果汁品类或将有机会获得更大的增长，“新的售货渠道和消费者对于特定功能、小众风味的需求，将为果汁品类带来全新的增长机会”。

椰子水则是这股饮料新风潮下被选中的“宠儿”。在一众高糖饮品中，被市场冠以“天然饮料”“低卡低热量”的椰子水受到年轻人追捧。除了传统的饮料厂商，咖啡、奶茶等商家也开始在产品中加入椰子的元素。

就连初入中国内地市场的if，也迅速跟上风潮，打出了“天然电解质”的产品标签。

《2022中国饮品行业产品报告》显示，受调研的40个新茶饮品牌中，92.5%的新品融入了椰子元素 ，椰子水市场借此得以打开。

灼识咨询此前的数据称，从2019年到2024年，大中华区的椰子水饮料市场从1.018亿美元增到10.933亿美元，规模扩大了近十倍。

2021年4月，推出新品生椰拿铁的瑞幸咖啡就曾在社交媒体上进行了一番营销造势，想尝鲜的拥簇者一度掀起抢购潮。这之后，越来越多的饮品店都开启了与椰子水联动的产品创新。“不推出加椰子水的新品，就像落后于市场了。”一位饮品从业者告诉“产经在线”。

椰子水的入局者越多，品牌之间的竞争就越激烈。要在消费者群体中强化品牌露出，加大营销投入则成了品牌的“必要的投入”。

if也“入乡随俗”。2023年、2024年，IFBH先后签约了当时拥有高人气的流量艺人赵露思、肖战成为品牌代言人。并同步与小红书、抖音的KOL以及电商头部主播进行推广合作。

2023年，IFBH在品牌营销上的开支达366.3万美元，2024年，这一数值飙升至735.5万美元。

有媒体注意到，在KOL、头部主播带动的当月，if在电商平台的旗舰店销售额同比增长近十倍。2022年5月，if椰子水在李佳琦直播间进行销售，5万件商品瞬间售罄。

在消费端反复宣传“100%椰子水”“纯天然”“含有矿物质”后，if也收获了亮眼的业绩表现。招股书显示，中国内地是IFBH的最大市场。2023年、2024年，IFBH在该区域内的营收为7991.7万美元、1.46亿美元，分别占其总营收的91.4%、92.4%。

其招股书中引用的灼识咨询报告称，按零售额计算，2024年，IFBH在椰子水市场的内地市场占有率约34%，香港市场占有率约60%，“均为第一”。也正是考虑到中国市场业务联系，IFBH上市地点由新加坡改为港交所。

此次，IFBH在港股的上市在资本市场也掀起了一轮认购热度。从6月20日启动招股以来，其公开发售认购倍数超2682倍。招股书显示，11家基石投资者中不乏有嘉实投资、瑞银集团、红杉中国公开市场投资基金等明星机构，国际配售部分还有农夫山泉创始人钟睒睒持股超30%的道合承光私募。

对“外包”难舍的高度依赖

赴港上市的外企，IFBH不是首家，但其商业模式却是在市场引发特别关注的一家。

招股书称，截至2024年底，IFBH在全球仅有46名全职员工。除3人在新加坡外，其余员工均在泰国。其中，销售和营销人员20名，财务、人力资源和行政共15人，仓配管理团队6人，产品研发团队5人。按2024年，1.58亿美元的公司营收额计算，公司人均业绩超2000万元。

放眼资本市场，这样的人效值实属罕见。当然，这得益于IFBH的轻资产模式，即靠代工厂、分销商、三方物流的外包模式。

在提及这一业务模式的优势时，招股书称，“轻资产业务模式赋予我们高度生产弹性与扩展能力，使我们能够迅速适应市场变化，快速扩展全球分销网络。更重要的是，该模式让我们能够投入资源，继续致力于产品创新与品牌建设。”

创新的确有。比如if品牌推出过气泡椰子水等新品，但可惜的是，从市场反映来看，该品牌下畅销的仍是“100%椰子水”。与此同时，其市场面临的是来自同品类品牌的创新竞争以及椰子水市场新玩家的冲击。比如，“佳果源”等竞品同样在不断推出新品以探索增量市场；盒马、山姆等商超也跨界推出了配料干净、高性价比的自营椰子水。

值得注意的是，对于IFBH，轻资产模式更像是“一个硬币的两面”。招股书显示，2023年、2024年，IFBH前五大客户的销售额占比高达97.9%与97.6%。

然而，在减少重资产投入的同时，其对承包商的依赖风险也在加剧。2024年，因泰国持续的高温天气，椰子产量减少15%，if原料采购成本短期内暴涨70%，if不得不将部分渠道产品提价20%。

当然，除了生产成本、销售渠道、运输链条等环节难以全把控的风险度，合作商若发生变更等问题也为IFBH的经营增加隐患。

IFBH在招股书中谈及关于分销商带来的风险因素时指出，“鉴于我们的业务模式，我们很大一部分收益将继续倚赖分销商及其业务表现。我们的产品需求出现任何重大下降、现有合约不续期或该等客户不再下达采购订单，不论出于价格和盈利预期变化、竞争条件、财务困难或其他原因，均可能对我们的财务状况及经营业绩产生不利影响。”

如何降低分销商对公司整体经营带来的风险？IFBH称，计划通过以下策略进一步增长，包括强化及扩大采购能力以扩展业务规模，如与更多代工厂建立合作关系；推进战略合作与并购以实现业务扩张，如收购在产品及经营能力上具有协同效应的品牌或公司。

从招股书来看，IFBH还试图促进原材料供应商的多元化。其称，将引入其他采集商来改善主要原材料供应和价格引发的不可控因素，“希望在2025年底将General Beverage的原料供给量下降到70%以下，希望在2027年前进一步下降至50%”。