紫金矿业半年“成绩单”：市值增长超千亿，外部并购马不停蹄

21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

陈景河讲话的“含金量”，还在不断提升。

6月30日早盘，紫金矿业公告，公司计划以12亿美元的价格，将在产的哈萨克斯坦Raygorodok大型金矿（以下简称“RG金矿”）收入囊中。

这是继加纳Akyem金矿之后，紫金矿业年内所展开的另一笔黄金矿产资源并购。根据公告，RG金矿终端产品为金锭，2024年产量达6吨，项目矿山现金成本为796美元/盎司（不含堆浸）。

以上收购，有迹可循。今年3月召开的业绩说明会上，紫金矿业董事长陈景河曾经指出，“黄金是未来投资并购非常重要的一个方向。”

加上对藏格矿业控股权的收购，上半年公司外部并购金额已超220亿元。

前期，紫金矿业与陈景河所强调的市值管理工作，在股权激励、分拆黄金资产港股上市等资本运作之下，上半年股价不断创出历史新高。

截至半年度收官之际，美股上市的南方铜业、自由港麦克莫兰年内分别上涨14.19%和15.68%，同期紫金矿业涨幅则达到30.85%，总市值站上5000亿元门槛的同时，较去年末增长超过千亿元。

“收购—盈利—再收购”

无论是前两年的锂，还是今年的黄金，紫金矿业的收购动作都非常迅速。

“随着地缘政治的影响越发扩大，各国央行印了非常多的钱，但也导致货币的‘锚’掉了，黄金节节高升。因此，黄金是未来投资并购非常重要的一个方向。”陈景河今年3月指出。

短期内，国际金价虽然有所回调，但是显然不足以改变公司给出的既定并购方向。

6月29日，紫金矿业旗下的新加坡子公司金哈矿业与Cantech签署协议，计划以12亿美元的价格收购RG金矿项目100%权益。

该项目位于哈萨克斯坦北部的Akmola州，交通便利，同时项目本身属于在产矿山，具备供水、供电、通讯等生产基础设施。

相关数据显示，2022年至2024年，RG金矿项目产金分别为2吨、5.9吨和6吨。2024年，项目矿山现金成本为796美元/盎司（不含堆浸）。

“2024年实现销售收入4.73亿美元、净利润2.02亿美元，项目盈利能力较强，并购当年即可为公司贡献产量和利润。”紫金矿业表示。

6吨/年的产金量，也不是RG金矿的产能极限。

根据紫金矿业技术团队初步研究，通过露采境界优化、选矿工艺流程调整等改进措施，项目产量及经济效益有望进一步提高。

而就在宣布上述收购项目前不久，今年4月公司刚刚完成了对加纳Akyem金矿项目的并购，后者2024年黄金产量为6.4吨。

对比紫金矿业已有项目，以上两大新购金矿的体量较为可观，5吨以上的年产量可以排至公司旗下金矿的前五位。

而随着上述金矿项目的收购，短期内有望为紫金矿业带来12吨左右的黄金增量，帮助其年度85吨年度生产目标的实现。中期，随着RG金矿的改扩建、Akyem金矿的后续勘探增储，也会为公司“2028年矿产金100吨—110吨”目标的达成带来更多支撑。

值得注意的是，受益于过去几年铜、金价格的大幅上涨，紫金矿业的经营性现金流入规模持续放大。

定期报告显示，2022年公司经营活动产生的现金流净额为286.8亿元，到2024年时已经增加至488.6亿元，其间公司资产负债率亦从59.33%回落至55.19%。

这为公司的高强度资本开支，提供了必要资金基础和“加杠杆”空间。

即便抛开2024年已经启动收购的Akyem金矿不算，公司上半年已经完成或宣布的外部收购（RG金矿+藏格矿业控股权）金额已经超过220亿元。

此外，结合紫金矿业的中期产量目标，与当前主营产品铜、金所处的周期位置与公司现有较好的经营趋势，以上“收购—盈利—再收购”的滚雪球式扩张，仍将延续。

在RG金矿收购完成，甚至是未完成以前，紫金矿业均可能会展开新的资源并购。

周期股or成长股？

以上持续不断的外部并购，可能会改变市场对紫金矿业的估值逻辑。

今年3月召开的业绩说明会上，陈景河曾经指出，“从同业来说，跟海外的南方铜业、自由港比，那我们业绩肯定比他们好很多，但是我们的市值比他们还低……”

为此，上半年紫金矿业对公司股价亦是倍加呵护。

从4月初市场波动引发的“闪电回购”，到分拆黄金资产港股上市寻求价值重估，再到员工持股计划中陈景河主动“减薪”换股票，公司向外界释放出了非常明显的市值管理信号。

而就上半年市场表现来看，紫金矿业的涨幅超越美股南方铜业，二者间的市值差距已经开始缩小。

截至6月30日收盘，南方铜业、自由港年内涨幅分别为14.19%、15.68%，同期紫金矿业涨幅则达到30.85%，与南方铜业的市值差距缩小至660亿元左右。

只是，站在当前节点上，又该如何看待紫金矿业的投资价值？将其看作业绩剧烈波动的周期股，还是更应注重陈景河此前提及的公司“成长性”？

上述问题无法获得一个明确答案，不同比较维度下的结论不同，不同时期左右公司业绩的主导因素也不相同。

只能说，因为紫金矿业处于产业链最上游的矿端，具备非常高的经营安全边际，理论上只要主营产品价格相对稳定，公司确实存在通过外部并购实现稳定增长的可能。

而就当前市场来看，公司正处于“量价双增”的增长阶段。

一方面，公司主营产品铜、金价格均处历史高位，甚至不排除后续进一步上涨的可能，这会拉高紫金矿业的利润率与利润规模。另一方面，公司还处于产量提升阶段，铜、金等产品产销量的增长，又会增厚上市公司的营收与利润规模。

根据wind卖方一致盈利预测，2025年紫金矿业的营收、归母净利润有望达到3538亿元和407亿元，分别较上年同期增长16.54%和27.07%，所对应的每股收益相应增加至1.53元。

市值更高的南方铜业最新价则达到102.51美元，按照公司2025年度最新盈利预期值计算，其估值接近25倍。

如若不考虑A股、美股的估值差异，直接对标南方铜业，紫金矿业依旧具备非常可观的市值提升空间。

如若后续公司股价继续上涨，打开行业空间，对于洛阳钼业、西部矿业等国内同业公司也是一个不错的消息。