【铁矿半年报】需求韧性

来源：紫金天风期货研究所

【20250630】铁矿半年报：需求韧性

行情回顾

观点小结

供应 静态测算，25年中国进口铁矿或呈现先减后增态势，同比减少855万吨（-0.5%）至12.28亿吨。澳巴地区矿山新增产能较多，但1-2月异常天气对发运影响明显，预计下半年发运将明显好转。

2025年前5个月国内铁矿石累计产量同比下滑5.4%，下半年或有所增加，25年国产精粉预计同比增162万吨（+0.54%）至2.99亿吨。

总供给同比减少694万吨（-0.45%）至15.26亿吨。

需求 国内：25年预计房地产降幅减缓，基建同比正增长，制造业持续向好；测算铁矿全年需求量14.59亿吨，同比增4250万吨(+3%)。

海外：预计25年海外主流铁矿进口国家的生铁产量略有下滑。

库存 25年6月底45港库存1.39亿吨，25年在矿山产能仍在扩张，但异常天气严重影响发运；需求增长乏力，但韧性仍在，静态测算铁矿供需仍小幅宽松，下半年累库的可能性较大，大概率通过供应减量去达到铁矿再平衡，价格或维持偏弱震荡格局。

风险点 ①天气因素影响发运；②矿山投产过程受阻；③俄乌局势变动；④国内外宏观政策扰动。

供应持续宽松

2025年上半年全球主流地区发运量先降后增

• 从路透发运数据来看，2025年1-6月发运同比略有降低。截止2025年6月19日（本文数据均截止至此日期），全球日均发运量为425万吨/日，同比429万吨/日降低1%。澳巴两地区发运在一季度受到天气影响出现明显减量，3月份开始发运量明显回升，非主流地区发运量近年来持续偏低。

• 2025年1-6月，澳洲和巴西两国日均发运量为347.5万吨/日，同比346.7万吨/日增0.23%；非主流地区日均发运量为77.2万吨/日，同比82.5万吨/日减6.4%。

澳洲25年新增产能较多，发运增量预期明显

• 受天气影响，澳洲1-2月发运量显著低于去年同期，但3月开始发运量迅速恢复，但同比去年同期并无明显增幅，1-6月澳洲全球发运均值为248.1万吨/日，同比248.7万吨/日减0.24%；发运中国量日均207.6万吨/日，同比207.9万吨/日减0.14%，澳洲全年表现与去年同期基本持平。

• 根据产能扩增计划，25年澳洲地区主要产能增量来自西坡、onslow项目，在天气维持正常的情况下，下半年铁矿发运量或将维持一定增量。

力拓2025年发运目标同比持平

• 力拓1-6月日均发运量79.04万吨/日，同比82.74万吨/日减4.5%。

• 2024年发运量3.13亿吨，较去年3.16亿吨略降0.95%。SP10发运量全年维持较高水平，挤占部分PB份额，该情况2025年上半年仍在持续，后续预计在替代矿区投产后逐步改善。

• 西坡矿区25年6月6日全面投产，用于维持PB粉生产。

• 2025年全年发运目标为3.23-3.38亿吨水平，与2024年一致。

2025年BHP无新增项目投产

• 1-6月BHP日均发运量80.3万吨/日，同比78.6万吨/日增2.2%。

• 25财年前三季度（2024年7月-2025年3月）BHP100%权益产量19260万吨，同比增1%。预计2025年产量贴近目标上半区间。BHP在2025年并无新增项目投产。

• 2025年第一季度，BHP皮尔巴拉地区铁矿石产量（100%基准）为6784.4万吨，环比下降7.2%，同比下降0.4%。南坡矿（South Flank）全面达产，产能稳定在8000万吨，与C矿区共同构成全球最大铁矿石枢纽（总产能1.45亿吨/年），其高品位矿石（平均铁品位62%）提升了BHP产品组合的溢价能力。

25财年FMG目标区间扩大，铁桥项目推迟投产

• 1-6月FMG日均发运量54万吨/日，同比50.24万吨/日增7.5%。24年下半年开始超特粉发运表现强劲，混合粉发运量持续偏弱。

• 25财年目标区间拓宽至1.9亿吨-2亿吨，铁桥矿或将原定达产时间从25年9月推迟至28财年。25自然年的新增产能或下调至100万吨。

2025年VALE净新增产能预计近1500万吨

• 1-6月巴西发运量维持高位，日均99.4万吨/日，同比98万吨/日增1.4%；VALE发运量也处近五年高位，日均90.4万吨/日，同比92万吨/日减1.7%。

• 25年一季度VALE总产量6770亿吨，同比减4.5%，24年VALE总产量3.28亿吨，同比增2.0%，季报显示，一季度减量主因北部地区遭遇强降雨，25年产量预计接近目标‌下限‌（约3.25亿吨），主因Serra Norte矿区许可问题制约增量。Capanema项目预计2025年上半年投产，新增1500万吨产能。S11D +20矿区预计将在2026年释放产能。

2025年主要地区铁矿产能预计增加近5500万吨

• 2025年产能增量以澳巴地区为主，其中澳洲Mineral Resources的Onslow增量较高，FMG的铁桥项目则推迟至28财年投产。26年澳巴及非主流地区均有增量预期。

25年印度出口不及预期

• 非主流地区中，1-6月印度铁矿发运量低位回升，日均发运7.3万吨/日，与去年同期的11万吨/日相比大幅下降。25年印度在国际价格走弱，关税压力和自身内需增长的情况下，出口量大幅降低，出现产量增长但出口下降的现象。加拿大因新技术降低成本从而大幅提高了出口量，南非的铁矿出口增量则主要在于铁路运力优化所致。

乌克兰对华出口或略有增长

• 加拿大日均发运15.9万吨/日，同比增9.7%。南非日均发运15.7万吨，同比增6.1%。

• 俄乌冲突仍未结束，23年年底黑海海上走廊的开通使乌克兰恢复从港口对外出口的能力。

• 2025年乌克兰铁矿石产量出口或将达到2700万吨，与2024年持平，预计对华出口量或将达到1160万吨，考虑到中乌运输通道优化（如敖德萨-连云港专列效率提升40%），实际出口数量或将更高。

25年国内总供给预计减694万吨

25年进口总量预计同比降855万吨至12.28亿吨

• 2025年1-5月中国海关进口铁矿4.86亿吨，同比减2638万吨(-5.1%)，2024年中国海关进口铁矿1.23亿吨，同比增加4.8%，2025年一季度下降的主要因素为澳洲气旋和巴西暴雨等恶劣天气带来的发运受阻，二季度天气好转后，进口量已恢复。2025年1-5月，除乌克兰和阿曼进口铁矿有增量一起，来自其它地区的进口铁矿数量均有不同程度的下降，其中以亚洲及印度最为明显，Vale在阿曼建设选矿厂变相增加其出口中国数量。

• 预计2025年下半年进口矿增量主要体现在澳矿和巴矿，受钢材价格触底回升，需求总量具备一定韧性，叠加当前企业铁矿石库存相对仍偏低，2025年铁矿石下半年进口量增幅或将改善，总进口量或达12万亿吨以上。

国产产能释放慢于预期，25年产量预计同比增0.5%

• 2024年，332家矿山企业铁精粉达到29694万吨，同比下降2.9%。

• 2025年，国内铁精粉产能释放低于预期，部分新增产能（如辽宁思山岭铁矿一期、河北马城铁矿）投产进度延迟，今年东北、华北地区的安全检查和环保检查导致区域内中小型矿山阶段性停产，此外，西南地区矿山尾矿处理和品味下降等问题同样导致实际产量偏低。

• 今年1-5月中国铁矿石供应合计约1.21亿吨，同比减少了约690万吨，降幅5.37。25年下半年伴随着新增产能投产，预计产量或有所恢复，全年同比增0.5%至2.986亿吨。

海外生铁产量偏低

25海外生铁总量普遍下降，印度则继续保持较快增长

• 25年1-5月海外生铁产量1.67亿吨，同比下降2.28%。海外主要地区中印度生铁产量继续维持高增速，铁矿出口量明显下降。净进口国中，欧盟生铁产量3093万吨，同比减184万吨（-5.61%），日韩两国生铁产量分别为2452万吨和1764万吨，同比分别下降4.23%和2.01%。

25年海外主流铁矿进口国家需求偏弱

• 24年日本铁水累计6102万吨，同比降201.7万吨或3.31%，在日本央行加息预期下，25年生铁产量或仍维持低位。

• 24年韩国铁水累计4411万吨，同比降109.8万吨或2.42%，25年生铁产量预计同比持平。

• 24年欧洲铁水累计7641万吨，同比增114万吨或1.51%，当前地缘局势或有改善，则25年欧洲生铁有增量预期。

24年海外到港同比先降后升

• 2025年1-5月中国到港量同比减少5.2%，海外到港量同比减少2.7%。

• 25年海外主要国家到港和生铁产量呈现不同程度的减少。

国内需求韧性超预期

25年生铁预期前高后稳，同比增幅或将超3%

• 25年1-5月生铁测算产量3.75亿吨，累计同比增3.12%。1-2月份，在悲观情绪及弱现实需求下钢厂检修水平较高，生铁产量增长较慢；3月份开始，在出口需求前置和钢厂盈利水平提升的情况下，生铁产量随着季节性迅速增长；6月份开始铁水见顶缓慢下滑，但钢厂的盈利水平下滑有限，显示出需求仍有一定韧性，后续生铁产量或仍维持稳定。

• 2025年生铁测算预计产量为9.135亿吨，预计同比增长3.12%。

25年预计房地产降幅减缓，基建同比正增长，制造业持续向好

• 24年钢材主要下游分项中，制造业、钢材出口增速同比去年上行明显；基建投资增长明显，但实物工作量转化效率偏低；房地产投资依旧延续-10%左右负增长趋势。25年预计房地产降幅减缓，基建同比正增长，制造业好于此前预期。

25年废钢消费量预计同比持平

• 2025年1-5月废钢日耗季节性与常年相似，废钢需求整体处于扩张趋势中，预计下半年废钢日耗与去年同期持平。

• 当前废钢库存见顶下滑，短流程成本仍高于长流程成本，废钢需求短期内较难维持较高增长。

总库存高位回落，品种分化明显

25年铁矿发运先减后增，需求先增后稳，下半年库存或小幅增长

• 2025年上半年，在海外发运下滑和需求超预期的情况下，上半年铁矿港口库存呈现下滑趋势。2025年6月最新数据显示，铁矿全产业链库存较2024年年末去库约355万吨至1.96亿吨水平。

• 展望25年下半年，伴随着新增产能释放和下游需求或将下滑的趋势，铁矿供需或将转向宽松，库存或将小幅增长。

库存品种分化明显，澳矿库存近期快速上行

• 从15个主要港口数据来看，总库存缓慢走弱的背景下，品种间库存分化明显，巴西矿库存先降后升，澳矿库存近期反弹明显。低品矿库存回升最慢，中品矿整体水平走高，PB粉库存开始走向高位。

铁矿80-85美金成本附近支撑偏强（发中国减量5%）

• 在海外主要国家及国内生铁需求无明显增量预期情况下，铁矿供需平衡将通过降价减发运来实现，80-85美金附近成本支撑偏强。

铁矿80-85美金成本附近支撑偏强（发中国减量5%）

铁矿80-85美金成本附近支撑偏强（发中国减量5%）

平衡表

年度平衡表

• 供给端：静态测算，25年进口量12.28亿吨，同比减少855万吨（-0.5%）；国产精粉2.99亿吨，同比增162万吨（0.54%）；总供给15.26亿吨，同比减694万吨（-0.45%）。

• 需求端：铁水产量8.9亿吨，系数1.6折算，铁矿需求量14.59亿吨，同比增4250万吨（3%）；出口2432万吨，同比持平；总需求14.83亿吨，同比增4267万吨（2.96%）。

• 供给端矿山产能能在扩张周期中，但产能释放慢于预期，且异常天气影响发运；需求端，下游增速强于预期的情况下，静态测算过剩情况或不及此前预期，港口仍有一定累库压力，因此下半年铁矿或维持弱势震荡。

月度平衡表

观点小结

供应 静态测算，25年中国进口铁矿或呈现先减后增态势，同比减少855万吨（-0.5%）至12.28亿吨。澳巴地区矿山新增产能较多，但1-2月异常天气对发运影响明显，预计下半年发运将明显好转。

2025年前5个月国内铁矿石累计产量同比下滑5.4%，下半年或有所增加，25年国产精粉预计同比增162万吨（+0.54%）至2.99亿吨。

总供给同比减少694万吨（-0.45%）至15.26亿吨。

需求 国内：25年预计房地产降幅减缓，基建同比正增长，制造业持续向好；测算铁矿全年需求量14.59亿吨，同比增4250万吨(+3%)。

海外：预计25年海外主流铁矿进口国家的生铁产量略有下滑。

库存 25年6月底45港库存1.39亿吨，25年在矿山产能仍在扩张，但异常天气严重影响发运；需求增长乏力，但韧性仍在，静态测算铁矿供需仍小幅宽松，下半年累库的可能性较大，大概率通过供应减量去达到铁矿再平衡，价格或维持偏弱震荡格局。

风险点 ①天气因素影响发运；②矿山投产过程受阻；③俄乌局势变动；④国内外宏观政策扰动。

（转自：紫金天风期货研究所）

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