北京
【中信期货2025年半年报：下半年纸浆供应压力仍存，价格或先弱后略改善】下半年纸浆供应压力仍在，阔叶浆因新增产能承压明显，针叶浆稍缓；需求端内需偏弱、出口对冲有限，总量预期偏弱。绝对低价或扰动平衡，预计三季度偏弱、四季度略改善。 供应方面，针叶浆进口压力较上半年或缓解，但阔叶浆因全球新增产能投产及国内装置扩产，供应压力难缓和，需维持亏损或低利润运行，供应端呈利空格局。针叶浆全球供给压力小于阔叶浆，美国进口减量及俄针品牌转换影响待察。 需求方面，纸浆需求与纸张生产量相关，当前纸制品终端内需下行，下半年宏观环境无明确提振因素，出口增长难改整体格局，中下游囤货意愿不足，预计下半年纸张生产对纸浆需求呈季节性波动，总量同比、环比均偏弱。 绝对价格方面，低价或扰动供需平衡，浆厂主动检修或纸厂低价囤货可能成行情特殊驱动因素。 价格走势上，下半年供需无强上涨驱动，预计四季度优于三季度，针阔叶浆仍有下跌空间。三季度，阔叶浆低点或在3800 - 4000元区间，俄针及09合约主力低点或在4900 - 5050元区间。下半年，阔叶浆预计3800 - 4600元，纸浆期货预计4900 - 6200元。 操作建议为，三季度若无国内阔叶浆持续性补货且价格高于4000元，以偏空思路为主；若下半年阔叶浆下游持续补库，可在区间低位偏多配置。同时需注意宏观波动、美金盘报价超预期变化等风险。
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