Mysteel半年报：2025上半年国内白糖价格震荡走弱

概述：

2025年上半年白糖总体呈现震荡下跌走势。巴西2024/25榨季继续维持高产，对原糖价格产生压力。北半球印度泰国产量不接预期对冲部分巴西高产，原糖价格在4月之前位置震荡格局，进入4月份巴西开榨以及市场对北半球25/26榨季的增产预估，原糖承压喜下行至17美分以下。国内本榨季增产落地，但是糖浆进口政策收紧以及食糖进口节奏放缓，国内工业库存维持近年地位，在原糖弱势的情况支撑国内现货价格。但在巴西高产和北半球的增产预期推导全球糖市供应趋向宽松的情况下，国内2025年上班上半年国内白糖价格呈现震荡偏弱的行情走势。

一、2024上半年市场回顾

（一）2024上半年价格走势回顾

1、国际价格走势分析

2025年上半年ICE原糖价格震荡走弱，开盘于19.31美分/磅，收盘于16.69美分/磅，下跌2.62美分/磅。最高价20.19美分/磅，最低价16.20美分/磅，波幅3.99美分/磅。

年初巴西压榨结束，中南部累计产量 4016.9万吨，符合市场预期。巴西降雨改善下个榨季供应前景，北半球压榨进入高峰以及原白价差持续弱势，对原糖价格产生压力，原糖偏弱运 行下探至 18 美分左右，印度恢复出口打压原糖价格下破 18 美分。随后伦白价差走扩，缓解原糖需求低迷，巴西货币走强，市场下调印度的产糖预期，市场下调巴西种植面积，近期降雨量低于平均水平，削弱增产预期，原糖反弹至高位 21.57 美分，原糖 3 月份合约交割，高价抑制接货意向，多头获利离场配合原糖走弱，带动商品下行，原糖 03 大幅减仓下坠，印度继续下调本榨季的生产预期，100万吨的出口或将难以完成，且市场担心印度会因国内的库存降低而变成进口国，叠加巴西的降雨担忧，伦白价差回到 120美元以上，证明市场对原糖也有一定的恢复需求印度、泰国榨季结束，增产不及预期原糖大幅上涨至 20美分附近。美国加征关税，市场担心持续的摩擦可能会导致经济衰退，并损及市场需求。受有利天气支撑市场上调下榨季北半球有产量，巴西压榨渐入高峰，供应逐步增加，再次施压原糖，原糖价格近月低点至 17.39美分。巴西新榨季陆续开启巴西天气干燥有利于加快收获速度，而印度和泰国的天气有利于甘蔗作物生长，原糖期货下破 17美分。

2、国内期货走势分析

2025上半年国内期货主力合约震荡走弱。开盘于5970元/吨，收盘于5807元/吨，下跌170元/吨；最高价6197元/吨，最低价5610元/吨，波幅587元/吨。

国内市场受到糖浆管控，和食糖进口节奏放缓的影响，相比原糖走势，表现抗跌。原糖价格走弱，国内的进口加工利润窗口打开，市场预期后续进口放量，从而推导价格走弱至半年地点5610元/吨。然半年末，食糖进口并未放量，国产糖清库节奏加快，工业库存维持低位给国内期货价格支撑，半年末期货价格小幅反弹至5807元/吨。

3、国内现货价格走势分析

2025年上半年国内现货价格震荡下跌。2024年初的全国基准价格6134元/吨，截止到6月30日价格为6073元/吨，总体下降61元/吨，半年内最高在4月28日6230元/吨，最低价在 1月22日6000元/吨。

2025年初国内处在压榨高峰期，国际市场在巴西天量的供应下逐步走弱，带动国内外期货价格走弱，国内现货市场价格下调，3月过后迎来夏季冷饮市场备货，以及国内外期货价格上涨带动，国内现货加权平均价格触及半年内的高点6230元/吨。冷饮备货结束后国内榨季压榨结束，截至2025年5月底，2024/25年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%:累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。截至2025年5月底，本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6011元/吨，同比回落567元/吨。2025年5月成品白糖平均销售价格6026元/吨，同比回落392元/吨。三季度进口到港量会有增量预期，配合夏季备货结束对现货价格产生利空，半年末全国基准价触及低点6000元/吨左右。

4、国内制糖集团报价分析

2025年Mysteel制糖集团一级白砂糖销售价格 品名 等级 企业 1月2日 6月30日 涨跌 幅度 广西 一级 广西南华 6060 6070 10 0.17% 一级 凤糖集团 6090 6120 30 0.49% 一级 东糖集团 6080 6080 0 0.00% 一级 湘桂集团 6070 6070 0 0.00% 云南 一级 南华昆明 6020 5850 -170 -2.82% 一级 南华大理 5990 5810 -180 -3.01% 一级 南华祥云 5990 5810 -180 -3.01% 一级 英茂昆明 6020 5850 -170 -2.82% 一级 英茂大理 5980 5810 -170 -2.84% 一级 云南农垦 5980 5810 -170 -2.84% 广东 一级 广东农垦 6050 6000 -50 -0.83%

制糖集团半年末报价较年初大部分报价小幅下调，个别糖厂根据自己的销售计划报价略有不同。年初出在压榨高峰且国内外期货价格走低影响报价开始逐步下调，后面配合销售旺季来临价格回暖，旺季备结束市场入淡季，销售受阻，进口糖进口增量预期和期货价格走低影响价格维持弱势震荡。

5、加工糖厂报价成本利润分析

2025年上半年Mysteel加工糖企业一级白砂糖销售价格 名称 1月2日 6月30日 涨跌 涨跌幅 日照凌云海 6880 6300 -580 -8.43% 山东星光糖业 6880 6320 -560 -8.14% 中粮曹妃甸 6670 6320 -350 -5.25% 中粮辽宁 6600 6230 -370 -5.61% 福建漳州 6620 6680 60 0.91% 湛江金岭 6320 6250 -70 -1.11% 大丰英茂 6700 6320 -380 -5.67%

加工糖厂上半年总体报价较年初大部分都有下调。2025年初，国内进口利润窗口打开，但国内进口许可证暂未发放，加工糖厂缺乏原料，报价暂停，加工糖厂大量开机集中5月份后，进口成本降低，以及国内现货价格走弱，加工糖糖厂开机后为取得市场占有率价格小幅下调。

上半年加工企业进口成本高企，利润倒挂。以巴西进口的配额内的成本均价4831元/吨，配额外平均成本6185元/吨。配额内平均利润1748元/吨，配额外利润均价392元/吨。以泰国进口的配额内平均成本4817元/吨，配额外平均成本6167元/吨。配额内平均利润1760元/吨，配额外平均利润408元/吨。

（二）2024上半年基本面情况回顾

据海关总署公布的数据显示，2025年5月份我国进口食糖34.76万吨，同比增加33.31万吨。

2025年1-5月份我国进口食糖63.08万吨，同比减少64.34万吨，降幅50.49%。

2024/25榨季截至5月，我国进口食糖209.26万吨，同比下降105万吨，降幅33.4%。

截至2025年5月底，2024/25年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%:累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。

日期

全国产量

全国销量

食糖进口量

进口糖浆折算

月度盈亏

2022年11月

51

13.4

73.42

4.66

115.63

2022年12月

240

134.55

51.97

5.18

162.60

2023年1月

241

87

57

4.57

215.5

2023年2月

225

99

31

6.55

163.55

2023年3月

81

101

6.63

12.17

-1.2

2023年4月

24

78

7.48

13.44

-33.08

2023年5月

1

110

3.51

10.90

-94.59

2023年6月

0

63

4.04

16.06

-42.9

2023年7月

0

50

11.11

14.5

-24.39

2023年8月

0

71

36.4

13.8

-20.6

2023年9月

0

44

53.89

13.18

23.07

2023年10月

37

12

92.48

12.41

129.86

2023年11月

52

20

43.77

9.74

85.51

2023年12月

230.51

137.82

49.74

9

151.43

2024年1月

267.25

141.89

69.76

7.37

202.50

2024年2月

208.03

66.14

49.49

5.25

196.63

2024年3月

162.52

95.6

1.07

11.80

79.79

2024年4月

38.08

101.2

5.43

14.33

-43.36

2024年5月

0.93

84.63

1.67

16.01

-66.02

2024年6月

0

79.06

2.77

16.38

-59.91

2024年7月

0

86.8

42.18

17.11

-27.51

2024年8月

0

60.69

77

20.31

36.32

2024年9月

0

74.5

40.37

21.38

-12.75

2024年10月

39.21

11.62

53.69

16.86

98.14

2024年11月

­97.58

49.28

53.34

16.70

118.34

2024年12月

303.55

198.04

39.15

14.07

158.73

2025年1月

308.94

123.56

6

5.40

196.78

2025年2月

222.33

101.66

2

1.36

124.03

2025年3月

103.18

124.42

6.92

9.97

-4.35

2025年4月

35.93

124.88

13.48

6.41

-69.06

2025年5月

5.49

86.92

34.76

4.82

-41.85

二、2024下半年市场展望

美国农业部（USDA）近日发布报告，预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨，巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产。主要产糖国情况如下：

巴西：得益于天气状况良好，预计产量将增加100万吨至创纪录的4470万吨，制糖比从2024/25榨季的51%降至49%；食糖消费量微降，出口量因增产而上升。

印度：因有利的天气和种植面积扩大，产量预计激增25%至3530万吨。食品服务业增长将带动食糖消费的提升，供应增加推动出口和库存双增长。

泰国：甘蔗增产及出糖率提高推动产量微增2%至1030万吨。受出口型食品加工企业需求放缓影响，消费增速减缓。面临巴西等出口大国竞争，预计出口将下降，库存持平。

中国：甘蔗种植扩张及甜菜生长条件改善，产量预估增加50万吨至1150万吨。尽管国内增产，仍需增加进口平衡供需。消费与出口保持稳定，库存随消费缓慢回升而增加。

欧盟：主要产区法国、德国甜菜种植面积缩减10%，导致总产下降9%至1500万吨。进口因减产增加，出口预计下降，消费与期末库存基本持平。

巴西：5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4784.2万吨，较去年同期的4536万吨增加248.2万吨，同比增幅5.47%；甘蔗ATR为124.87kg/吨，较去年同期的130.15kg/吨减少5.28kg/吨；制糖比为51.85%，较去年同期的48.2%增加3.65%；产乙醇20.57亿升，较去年同期的21.23亿升减少0.66亿升，同比降幅3.12%；产糖量为295.1万吨，较去年同期的271.1万吨增加24万吨，同比增幅达8.86%。2025/26榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为12476.8万吨，较去年同期的14153.9万吨减少1677.1万吨，同比降幅达11.85%；甘蔗ATR为117.02kg/吨，较去年同期的122.06kg/吨减少5.04kg/吨；累计制糖比为49.99%，较去年同期的47.81%增加2.18%；累计产乙醇57.4亿升，较去年同期的64.76亿升减少7.36亿升，同比降幅达11.36%；累计产糖量为695.4万吨，较去年同期的787万吨减少91.6万吨，同比降幅达11.64%。

咨询公司Datagro总裁兼首席分析师Plinio Nastari在CITI ISO Datagro NY糖和乙醇会议上表示，尽管2025/26榨季初期收获缓慢，但甘蔗生长条件有利，预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨；预计印度和泰国的产量将增加，也将有助于提高全球食糖供应。

Datagro预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量为4204万吨，高于上一榨季的4017万吨；印度的食糖产量将从2600万吨增加到3160万吨；泰国的食糖产量将从1005万吨增加到1118万吨。

泰国：泰国甘蔗糖业委员会办公室(OSCB)主任Virit Viseshsinth近日预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。

2023/24榨季泰国食糖产量同比下降20.37%至880万吨，作为全球第二大食糖出口国，泰国每年的消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。

泰国24/25榨季截至4月1日58家开榨糖厂中仅3家未收榨，去年同期57家糖厂中仅1家未收榨，累计压榨甘蔗9198.13万吨，同比增加12.22%;累计产糖1004.18万吨，同比增加14.81%，平均产糖率为10.917%，去年同期为10.671%。

印度：根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年4月30日，全国还剩19家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的23家同比减少4家；入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期的31151.2万吨减少3565.5万吨，降幅11.44%；产糖2569.5万吨，较去年同期的3146.5万吨减少577万吨，降幅18.33%。经纪商StoneX近日发布报告，预计印度2025/26榨季食糖产量为3230万吨，2024/25榨季产量为2610万吨。

国内方面：

截至2025年5月底，2024/25年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%:累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。

据海关总署公布的数据显示，2025年5月份我国进口食糖34.76万吨，同比增加33.31万吨。2025年1-5月份我国进口食糖63.08万吨，同比减少64.34万吨，降幅50.49%。2024/25榨季截至5月，我国进口食糖209.26万吨，同比下降105万吨，降幅33.4%。

总结：原糖维持17美分以下，本年度天气适宜，未见厄尔尼诺和拉尼娜气象，巴西天气干燥有利于加快收获速度，而印度和泰国的天气有利于甘蔗作物生长，全球供应趋向宽松对原糖施压，但是原糖价格走弱已经兑现了大部分的利空，在缺乏新的利空驱动情况下，原糖继续大幅走弱的概率降低。国内进口加工利润窗口打开，进口放量预期增加。国内本榨季已经结束，广西前期干旱影响了甘蔗种植和成长，但甜菜糖增产的呼声较高，市场对下榨季的产量仍有信心，国内进口加工利润窗口打开，进口放量预期增加仍会利空远期价格。国内低库存和进口未见放量之前还会支撑短期价格，预计下半年现货价格仍将维持震荡偏弱运行。

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