汽车零部件狂欢！业绩高增背后，亦有隐忧

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

在#新能源汽车 与#智能驾驶 赛道高速发展的当下，汽车零部件企业屡屡成为资本市场的关注焦点。截至6月25日，汽车转向系统领域的老牌企业#浙江世宝（002703） 连续两日涨停，股价强势上扬。

浙江世宝此番亮眼表现并非偶然，其业绩增长数据极具说服力。2024年及2025年一季度，公司收入与利润均实现高速增长，且在涨幅上甚至超越了汽车零部件行业的头部企业#伯特利（603596），上演了一出令人瞩目的逆袭大戏。

来源：浙江世宝（左）伯特利（右）

伯特利虽在涨幅上稍显逊色，但也整体向好。两家企业业绩的集体爆发，彰显了新能源汽车市场强大的增长韧性。但这场业绩增长的狂欢，究竟能否延续下去，还得画个问号。

一、下游内卷，上游难独善其身

浙江世宝是汽车转向系统领域的老行家，公司创建于1984年，深耕汽车转向系统30余年，顺应汽车转向系统升级趋势，先后研发出机械式转向系统、液压助力式转向系统、电动助力转向系统。此外，线控转向系统也在研发中。

相比之下，伯特利业务结构更加多元。公司以汽车制动系统为核心业务，并且积极拓展业务版图，在智能驾驶、转向系统、轻量化产品等领域均有布局。

数据显示2024 年，中国汽车产销分别为3,128.20万辆和3,143.60万辆，同比分别增长3.70%和4.50%。其中，新能源汽车产销分别为1,288.80万辆和 1,286.60万辆，同比分别增长34.40%和35.50%。

很明显，汽车市场整体增长乏力，但新能源车市场依旧强势。对应到#零部件环节，基础零部件市场疲软，但电动化、智能化转型升级趋势明显。

如伯特利，盘式制动器、机械转向产品销量增长相对有限，但智能电控产品销量同比增长40%。

来源：伯特利2024年年报

浙江世宝电动化、智能化转向系统产品销售也显著增长，2024年整体销售量同比增长58%。

来源：浙江世宝2024年年报

然而，当前新能源汽车市场竞争异常激烈，价格战、技术战轮番上演，车企间的 内卷已进入白热化阶段。作为上游供应商，浙江世宝与伯特利即便处于产业链上游，也难以独善其身。

结合营收来看，2024年，伯特利-智能电控营收同比增长37.44%；浙江世宝营收同比增长48%。营收增速均小于销量增速。

毛利率层面，近三年，浙江世宝毛利率大体还算平稳，但伯特利毛利率已呈逐年下降趋势。

来源：浙江世宝（左）伯特利（右）

二、核心客户助力高增，持续性存疑

进一步来看，2024年，伯特利和浙江世宝业绩向好，除了新能源车整体市场保持增长，还有一些特殊原因。而这也为企业高速增长的持续性，增添了一丝不确定性。

从数据来看，两家企业的业绩增长，都离不开核心客户的助力。

浙江世宝客户集中度较高。2024年，其前五大客户收入占比达66%，同比2023年的60%，客户集中度进一步提升。

来源：浙江世宝2024年年报

尤其值得一提的是第一大客户奇瑞汽车。2024年，浙江世宝对#奇瑞汽车 的销售额接近9亿，占总销售额33.23%。同比2023年增加4.63亿，销售额翻了一倍以上。

而2024年浙江世宝总营收也就增长了7.74亿。由此计算，浙江世宝营收增量的60%都来自奇瑞汽车。

至于伯特利，则与奇瑞渊源更深。

据公开信息显示，芜湖奇瑞科技（奇瑞汽车子公司）就是伯特利的发起人之一。时至今日，芜湖奇瑞仍是伯特利的第二大股东。近两年，伯特利虽然没有公布前五大客户集中度，但奇瑞始终是伯特利的重要客户。

来源：伯特利2024年年报

而2024年，奇瑞汽车年销售新能源汽车583,569辆，同比增长232.7%；增速位居主流车企首位。

由此可见，浙江世宝和伯特利的业绩增长，很大程度上受益于奇瑞的新能源车销量爆发。

然而对比同行来看，奇瑞汽车的销量爆发有个重要前提，那就是它的市场基数还不算大。2023年，奇瑞零售口径新能源车销量大约只有12万辆。在此基础上翻个两三倍或许容易，但是随着基数变大，同时品牌的渗透率也有了明显增长，想要继续保持高速增长却难。

来源：中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会

2024年，奇瑞新能源车的销量已经达到了仅次于#理想（HK2015）的水平。那么留给奇瑞的增量还有多少？相应的，依赖于奇瑞的零部件厂，又会怎样？

三、应收账款高企，现金流暗藏风险

不可否认，2024年浙江世宝和伯特利都交了一张不错的答卷。但在高增长背后，如何保证增长的持续性，如何最大程度降低内卷的影响，是企业始终面临的挑战。

另有，还有两个问题值得注意。

第一，过去这几年，新能源车的高速增长势不可挡。但截至2024年，新能源车的渗透率已经突破40%。2020年底，这个数字曾是5.4%。

当然，新能源车渗透率肯定不会止步于40%，但随着这个数字越来越大，渗透空间必然越来越小。这是整个新能源产业链都必然要面临的问题。

第二，汽车零部件的终端客户是#整车厂，这是一个市场格局高度集中的赛道。数据显示2024年，汽车销量排名前十位的企业集团销量合计为2,670.40万辆，占汽车销售总量为84.90%。

这样的行业格局，注定了汽车零部件企业，尤其是一级供应商（直接面向整车厂）的客户结构必然高度集中。

但客户过于集中，对企业而言并不是一件好事。尤其是浙江世宝，比起伯特利，本身规模就相对较小，所以在产业链中很容易处于弱势地位。

数据显示，2024年，浙江世宝经营性应收项目增加5亿，应付项目增加2.55亿。应收是下游欠款，应付是欠上游的款。应收大于应付，说明浙江世宝在产业链上，是属于被净占款的那个角色。

伯特利亦是如此。但问题是，被占一两个亿对伯特利来说问题不大，但对浙江世宝不同。

2024年，浙江世宝净利润1.69亿，但实际产生的经营现金流净额只有116.64万。业绩看似高增，然而有收入、有利润、却没有实际的现金流入。

来源：公开数据整理

这种“纸面富贵”的困境不仅严重制约了企业在技术研发上的资金投入，更削弱了其抗风险能力。倘若产品没有强大的技术水平做后盾，那么卷入价格战只怕是迟早的事情。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。