北京
【下半年债市或震荡，10Y国债收益率波动区间预计在1.5%-1.9%】展望下半年，基本面有待进一步修复，关税不确定性仍高，需关注国内政策应对。货币、财政进一步加码可能性较大，但要关注政策发力节奏，10Y国债收益率波动区间或在1.5%-1.9%附近。上半年债市整体震荡，财政政策空间充足，节奏稳步推进，但供给扰动仍在。上半年财政发力前置，支出增速扩大，收入跌幅收敛。下半年预计延续前置发力特征，存量政策及政策性金融工具空间大，若无超预期因素，短期增量政策出台必要性不强。不过，若有超预期情况，不排除后续进一步加码。供给层面，下半年规模仍高，Q3、Q4政府债净融资规模预计分别约为4.17万亿、1.92万亿，单月最高净融资规模可能约1.5万亿。财政积极发力或制约债市利率下行空间，且供给扰动仍存。宽货币预计延续，但降息时点或偏晚。央行货币政策重心向稳增长倾斜，下半年宽货币姿态预计延续，降准降息或进一步落地。短期央行货币政策操作或以数量型和结构性货币政策工具为主，降息时点或偏晚。下半年财政或先发力，货币配合，降息或在四季度落地（幅度10 - 20BP），降准可能早于降息（幅度25 - 50BP）。另外，央行国债买卖下半年可能再度重启，若债市多头情绪持续较强，可能降低央行买债概率，债市一定调整压力或是触发央行买债重要条件。下半年债市或仍震荡，三季度更偏谨慎，四季度若降息落地，空间或有所打开。2024年底债市利率快速下行或透支2025年下行空间，利率进一步下行需宽货币进一步兑现。考虑下半年财政或延续前置发力，三季度需谨慎，四季度若降息落地，债市利率下行空间或打开，但幅度可能不大。策略建议关注阶段性空头套保以及多头替代机会、短端正套机会、曲线走陡机会。风险因子包括关税因素超预期、政策超预期、基本面修复超预期。
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