中东停战引发原油暴跌，有色金属逆流而上｜期货周报

21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 赖桂筠 广州报道

周内（6月23日至6月27日），国内大宗商品期货涨跌不一，黑色系板块和基本金属板块领涨，受到中东地区以色列和伊朗停战协议影响，燃油、原油和集运欧线领跌。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌10.73%、原油下跌12.02%、碳酸锂上涨7.47%；黑色系板块，焦炭周上涨2.67%、焦煤上涨6.60%、铁矿石上涨1.92%；基本金属板块，沪银周上涨1.48%、沪铜上涨2.79%、沪铝上涨1.03%；农产品板块，生猪周上涨0.79%、豆粕下跌3.95%、棕榈油下跌1.87%；航运板块，集运欧线周下跌4.50%。

交易行情热点

热点一：供需博弈加剧，油价短期承压

周内原油价格回调，布伦特原油本周涨幅-12.46%，收66.34美元/桶；美原油涨幅-12.12%，收65.07美元/桶。

在供给侧，国际能源署（IEA）在其最新的月度报告中重申，在没有重大供应中断的情况下，2025 年的石油市场将供应充足。OPEC + 联盟仍计划在 7 月 6 日的会议上讨论 8 月份的产量水平，市场普遍预计其将继续逐步增加供应。同时，以美国、加拿大和巴西为首的非 OPEC + 国家的产量增长依然强劲。

在需求侧，据IEA，受全球宏观经济前景不确定性仍存及新能源替代影响，全球石油需求增长继续放缓，预计25/26年石油需求增长放缓至72/74万桶/天（上月预测为74/76万桶/天）。

华福证券分析师庄汀洲、张雄提到，5月中国石油需求小幅回暖，伴随检修季接近尾声，主营炼厂开工率明显提升，同时汽柴油社会库存持续下降，油头乙烯开工率亦显著反弹。美国方面，伴随炼厂检修季接近尾声，5月以来美国炼厂开工率逐步提升，预计伴随北半球即将进入传统旺季，出行需求及NGL出口有望带动美国石油总需求提升。

南华期货分析师杨歆悦对媒体分析称，在需求端，随着消费旺季来临，原油需求或迎来提振。库存端数据显示，美国原油库存持续去化，欧洲原油库存亦处于去库状态，虽亚洲库存有所回升，但综合来看，上周全球原油库存整体呈现下降态势。

有分析机构指出，短期地缘冲突支撑油价，但中长期需求预期下调及OPEC+增产可能令市场承压。

杨歆悦认为，随着消费旺季到来，原油基本面对价格形成一定支撑。此前市场担忧的OPEC+增产压力，在地缘冲突升温背景下被部分淡化，地缘风险溢价逐步回吐。接下来需重点关注伊朗局势是否反复，短期原油市场正重新回归由自身基本面主导的逻辑运行。

华泰证券分析师认为，中东地缘局势及OPEC+实际增产进度，在全球需求前景偏淡的背景下为短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或将显现配置机遇。

国投期货分析师认为，三季度旺季全球石油累库幅度面临收窄，但OPEC+增产压力之下宽松形势难有根本改观，伊以冲突降温后原油重回宏观与供需面主导，短期震荡偏弱运行，需关注与美伊核相关中东局势的反复风险。

热点二：铜价上涨，短期震荡增强

沪铜主力合约周线偏强运行，周线涨幅为2.47%，振幅2.42%。截止至本周主力合约收盘报价79920元/吨。

在供给方面，瑞达期货分析师提到，由于铜矿港口库存目前暂充足，加之铜出口窗口的打开令冶炼厂生产意愿仍高，产量稳定小增，供给量充足但由于出口意向增加，内供有所收紧。

广发期货分析师指出，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健铜矿方面，铜矿现货TC低位，截至6月27日，现货TC报-43.56 美元/干吨，据SMM，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，铜精矿现货偏紧；全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。精铜方面，5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%；SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%。

在需求端，瑞达期货分析师认为，受淡季影响，下游铜材加工消费皆有所走弱，需求的季节性疲弱令现货市场成交活跃度较低。

在消息层面上，国际能源署（IEA）最新发布的《2025年关键矿产展望》报告指出，在当前各国既定政策推动下，到2035年，全球铜需求将翻一番，而供给却可能出现高达30％的缺口。

受美国232条款铜进口调查影响，交易商将创纪录的铜运往美国，以规避潜在进口关税，这导致非美地区出现短缺。数据显示，今年以来LME（伦敦金属交易所）的可交割库存规模已大幅暴跌约80%。

在库存端，目前全球正在显性去库。LME库存下降400吨至93075吨；Comex铜库存增加1593吨至188597吨；SHFE铜仓单增加2226吨至23696吨；BC铜下降302吨至1601吨。

针对铜价后续走势，高盛表示，将2025年下半年LME铜价预测上调至平均9890美元/吨，并预计铜价有望在8月达到10050美元/吨的峰值。高盛认为，关税实施时间是关键变量。高盛维持基准情形（80%概率），即9月前将对美国铜进口实施25%关税。

中航期货范玲表示，当前形势下，美指继续下行，有色走势普遍偏强，短期非美地区低库存继续形成支撑，短期内或继续震荡偏强，后续仍需关注下游消费表现。

广发期货分析师认为，前期“强现实”将延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。

光大期货分析师认为，随着LME库存降至10万吨以下，市场对LME可能发生极端行情有所忌惮；另外，国内精铜和废铜进口双降下，出口窗口打开，累库预期继续降低，升水再度走高在所难免，也未能有效体现淡季需求偏弱效应。结合弱势美元格局，虽然投资者因宏观和地缘因素多变担忧需求不确定性，但铜强现实正日益强化。

行业政策要闻

要闻一：国家统计局公布1-5月工业企业利润

6月27日，国家统计局公布的最新数据显示，5月份规模以上工业企业利润同比下降9.1%，前五个月同比下降1.1%。规模以上工业企业利润同比增速再次为负值。

国家统计局工业司统计师于卫宁表示，前五个月规模以上工业企业实现利润总额比前四个月增加6034.1亿元，但是受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响，同比为下降。

具体行业来看，装备制造业和 “两新”行业利润扩张，消费制造业表现低迷。设备类、“三航”产业、有色系、公用事业类、必选消费类行业利润增速相对较快，而上游采掘、纺服产业链、耐用消费品（汽车和家具家居）、轻工制造等行业利润增速相对较低。

从利润结构看，利润占比仍然集中在中游制造。广发证券资深宏观分析师王丹表示，在投资偏弱的背景下，上游成本端（铁矿石、煤炭、原油等）价格下跌，中游装备需求增长，基建投资小幅改善等可能对原材料行业利润的边际改善提供了支撑。

在库存端，主动去库仍在持续。1-5月工业产成品存货增速为3.5%，连续第二个月去库。国泰海通梁中华宏观研究团队分析认为，在外部不确定性加强、国内需求转弱的背景下，下阶段企业利润能否修复，取决于促内需政策能否接续，在外部扰动的背景下，大规模刺激内需、带升企业需求，叠加6月国际大宗价格回升，或使得企业利润有一定改善。

展望未来，中国银河宏观分析师认为下一步主要观察三个方面：一是扩大内需是否有更多政策以及两新政策；二是政策性金融工具的规模和投入方向；三是海外需求和地缘局势。

王丹认为，在大宗商品可能有价格修复、前期资金和项目下达加快可能带来后续基建开工加快、供给侧“反内卷”政策进一步落地、价格基数逐步走低的背景下，物价和名义增长可能会好于二季度。

梁中华团队认为，下阶段外部扰动持续，油价上涨带来输入性通胀，但价格能否传导至中下游，整体企业利润能否修复，取决于促内需政策能否接续见效。预计下一阶段积极政策将持续发力，带动国内需求持续改善，为企业利润修复提供有效支撑。

要闻二：美联储观望，降息预期降温

据央视新闻报道，当地时间6月24日，美联储主席鲍威尔汇报半年度货币政策工作。鲍威尔表示，目前，美联储有条件在“观望”进一步经济走势预测后，再考虑对政策立场进行调整。

多位美联储官员近期纷纷表态，为降息预期降温。里士满联储主席巴尔金表示，鉴于诸多不确定性，美联储应在调整利率前等待更清晰的信号，过快采取任何行动都几乎没有益处。旧金山联储主席戴利指出，关税效应趋弱可能为秋季降息提供依据。波士顿联储主席柯林斯则称，目前经济前景不明朗，看不到降息紧迫性。

几个月来，短期通胀预期指标有所上升，鲍威尔表示，预计从6月开始，关税引发的通胀压力将逐渐显现。

经济数据方面，美国第一季度经济数据被大幅下修，显示消费者支出增长放缓，经济增长动能疲弱。

美国商务部最新公布的数据显示，一季度实际国内生产总值（GDP）年化环比终值为-0.5%，较此前公布的-0.2%进一步下修，扭转了2024年第四季度2.4%的增幅，标志着美国经济三年来首次出现萎缩。同期实际个人消费支出终值增长0.5%，低于初值及预期的1.2%。

这一数据波动引发了市场对经济前景的重新评估。华福证券秦泰宏观研究团队分析认为，总体上，一季度美国实际GDP数据的下修与关税政策的相关度不大，但一定程度上加剧了海外市场对美国经济增速下行趋势的担忧，亦令海外市场对美联储降息预期进一步升温。

关于未来通胀趋势，申万宏源宏观赵伟团队认为，关税的通胀效应可能“迟到”，但不会“缺席”，下半年或步入上行区间。关税征收滞后、企业“抢进口”此类“暂时性”因素阻碍了关税对通胀的传导。多项证据指向美国进口价格已经进入上行区间，如联储制造业价格指数、高频零售价格等。

在此背景下，市场对关税政策的后续影响尤为关注。秦泰研究团队认为，关税税率是否会进一步抬升，关税缓和期结束后政策又将走向何方，决定性因素仍然在于美国政府积极推动的《大而美法案》在美国国会参议院通过的速度和力度。

展望后市表现

能源化工板块

燃油：交易商数据进行的计算显示，随着伊朗和以色列停火后布伦特原油价格走弱，俄罗斯乌拉尔原油价格跌破西方国家设定的每桶60美元的限制。美国、七国集团其他成员国和澳大利亚在2022年底对俄罗斯石油实施了价格上限，试图减少俄罗斯海运石油出口的收入，根据限制条款，只有当俄罗斯原油价格低于每桶60美元时，俄罗斯石油供应商才能使用西方的航运和保险等服务。在市场经历急涨急跌后，需要时间来震荡整理。因而在当前驱动不明显的情况下，油价大概率窄幅震荡运行。有待OPEC+产量政策的进一步指引，重新审视油市供需平衡表，供应过剩的程度缓和，油价重心后续有窄幅抬升的空间。（光大期货）

黑色系板块

铁矿石：供应端，全球发运处于高位，季末仍有冲量预期，本周国内港口库存随着到港量的增加而开始企稳回升，其中澳矿增加较多，供应压力边际加大。需求端，淡季终端需求存有韧性，钢厂盈利率尚可，铁水产量维持在相对高位，钢厂主动减产意愿不强。宏观层面，国内仍然等待增量政策出台，外部地缘政治风险缓和。铁矿石短期供需矛盾有限，预计走势以震荡为主。（国投期货）

基本金属板块

沪铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节囤积了部分库存出现成品累库迹象，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。库存方面，铝棒在上周出现累库，23日铝锭社会库存也开始增加，但此次增加是否就是铝库存的拐点仍需后续观察。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，低库存是短期支撑铝价的核心因素，短期或维持高位震荡，中长期偏空看待。（南华期货）

农产品板块

豆粕：基本面，目前国内现货端仍在消化年初巴西大豆的丰产压力，5月份国内大豆进口量大幅增至近1400万吨，预计6-7月份进口到港量均在1000万吨以上。远月盘面则主要交易美国大豆，今年美豆种植进度偏快，当前正处于天气窗口，最新优良率虽小幅下调至66%但仍处于偏高位，天气方面暂无炒作机会。不过目前外盘CBOT大豆仍在1000美分/蒲上方，成本支撑叠加远月对贸易前景的担忧，远月盘面相对坚挺。综合来看，目前豆粕基本面多空交织，或难以形成趋势性行情，远月待回调企稳后低多，短期观望为主。（国都期货）