中国“吃货”，又捧出一个明星IPO

蜜雪冰城之后，河南又将跑出一个明星IPO。

近日，巴奴毛肚火锅的母公司巴奴国际控股有限公司向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市。

巴奴火锅的前身是安阳街头的一家小店，成立11年后才正式走出河南开始全国扩张。高品质一直是其向消费者宣扬的卖点，人均142元的价格远超“大哥”海底捞，因此也被称为“火锅界的爱马仕”。

与大多数网红消费品牌和资本深度绑定不同，成立24年的巴奴鲜少接受外部投资，IPO前仅有番茄资本通过三次注资拿下其7.95%股份。

这意味着，巴奴倘若成功上市，番茄资本也将成为唯一享受盛宴的外部机构股东。

145家门店， “火锅界爱马仕”冲击IPO

今年初，巴奴创始人杜中兵因为一句“月薪5000就不要吃火锅，吃麻辣烫就好了”，将品牌推向风口浪尖。尽管事后他迅速澄清并公开致歉，但巴奴“高价火锅”的形象早已深入人心。

事实上，“火锅界爱马仕”这一称呼并非一开始就与巴奴相随。起初，它还只是河南安阳街头的一家寻常小店。

杜中兵成立巴奴是在2001年，此前他一直从事生铁焦炭生意，并赚到了人生中的第一个100万。虽然收入颇丰，但是当频繁应酬成为工作常态，杜中兵萌生了重新寻找新事业的想法。考察过服装、电器、洗浴等多个项目后，杜中兵的目光锁定了火锅。2001年4月，第一家店在河南安阳正式开业，取名“巴奴火锅”。

巴奴的创业初期，也像许多火锅店一样，走过一段“模仿海底捞”的道路。杜中兵在《产品主义》中回顾这一阶段时提到：“我们的小孩舞面舞得半夜都不睡觉，在宿舍里拿着餐巾纸拧成卷在那舞，最后还是舞得没自信。”

意识到模仿路径的局限后，杜中兵果断调整战略，将重心放在食材品质和菜品创新上，推出绿色毛肚和菌汤两大核心产品。2012年，杜中兵将品牌正式更名为“巴奴毛肚火锅”，并喊出“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”的口号，直接叫板老大哥海底捞。

“产品主义”策略一经推出，效果立竿见影。巴奴郑州门店在更名后的首年，翻台率显著提升。此后，巴奴开启了全国扩张之路。招股书显示，截至2025年3月，巴奴门店数量达145家，覆盖39个城市。

24年前，巴奴从河南南阳街头起步，如今在杜中兵的带领下，这家火锅店已经来到港交所门前。

年营收20亿，番茄资本系唯一外部机构股东

坚持“产品主义”的巴奴，走的是一条高端品质火锅路线。

招股书显示，2022-2024年，巴奴顾客人均消费整体分别为147元、150元、142元，其中一线城市的数据183元、179元、165元。虽然有所下调，但依然高出同行不少——海底捞同期自营餐厅顾客人均消费分别为104元、99元、97元。

高定价的策略，也为巴奴带来了较为健康的营收情况。招股书显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元，同期净利润分别为-520万元、1.02亿元和1.23亿元，2023年实现扭亏为盈。2025年第一季度，巴奴营收更是同比增长25.7%至7.09亿元，期内利润为5516万元。

具体到门店经营情况。从2022年到2024年，巴奴的门店经营利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%；翻台率分别为3.0、3.1、3.2。得益于上述两项指标的持续提升，巴奴服务顾客总量大幅增长。2022年到2024年，巴奴服务顾客总量从984.7万人增加至1682.7万人，今年的第一季度，这一数据已达到541.3万人。

按2024年的收入计算，巴奴凭借3.1%的市场份额，已经成为中国最大的品质火锅品牌；放在整个中国火锅市场来看，巴奴也是仅次于海底捞、呷哺呷哺的第三大火锅品牌。

作为网红火锅品牌，巴奴一路走来融资并不算多。IPO前，巴奴共完成了三轮股权融资，资方均为番茄资本：

• 2020年3月，番茄资本先是通过宁波番茄贰号股权投资合伙企业（有限合伙）参与了巴奴一轮战略融资，投资对价为6300万元。

• 2020年8月，番茄资本则通过南京番茄伍号股权投资合伙企业（有限合伙）向巴奴注资了6000万元，两轮融资投后估值均为20亿元。

• 2022年8月，番茄资本又通过南京番茄陆号股权投资合伙企业（有限合伙）和南京黄番茄股权投资合伙企业（有限合伙），分别向巴奴追投1.1亿元、4000万元。至此，公司估值来到50亿人民币。

招股书显示，IPO前，番茄资本作为巴奴唯一外部机构股东，持股比例为7.95%。

港股火锅第三股，上市前分红7000万

无论从市场环境，还是企业自身发展来说，巴奴此时冲击港股都不失为一个明智选择。

一方面，今年以来，港股消费板块热情持续走高。港股三姐妹（蜜雪冰城、泡泡玛特、老庙黄金）的股价表现，更是给市场树立了市值标杆，激发了行业的资本化热情与想象空间。

另一方面，当前巴奴正处于业绩增长和高速扩张的黄金阶段，良好的业绩表现也能帮助其获得更多投资者的青睐。

不过，目前港股市场已有海底捞、呷哺呷哺两大火锅巨头，被视为“港股火锅第三股”的巴奴，正面临着市场“高端能否规模化”的拷问。

火锅作为中国餐饮的头号品类之一，行业竞争已经日趋白热化。据弗若斯特沙利文的资料，2024年前五大火锅品牌的市场份额合计约为8.1%。

行业高度分散，直接导致品牌间的“内卷”愈演愈烈，不少品牌纷纷放缓拓店节奏并降低人均消费以应对挑战。红餐大数据显示，2024年全国火锅人均消费已降至77.4元，同比下降8.1%。

这意味着，巴奴如果一直维持人均140元左右的高端路线，就必须找到品质与规模化的平衡点。

目前来看，巴奴并没有放缓扩店节奏。招股书显示，巴奴拟将此次募资净额的65%（约25亿港元）用于门店扩张。计划在2026年至2028年，在中国分别开设约52家、61家及64家新餐厅。

巴奴表示，预计每家新店的前期投资约500万元，以此计算，完成上述目标需要7.5亿元的资金投入。

而有意思的是，就在上市前夕，巴奴火锅还向股东宣派股息（分红）7000万元，目前股息已全额派付。（作者/王满华 来源/投中网）